다크 풀은 개인 거래소 또는 증권 거래 포럼에 대한 불길한 용어입니다. 그러나 증권 거래소와는 달리, 투자가들은 어두운 풀에 접근 할 수 없습니다. "유동성의 어두운 풀"이라고도하는이 거래소는 투명성이 완전히 부족한 것으로 유명합니다. 다크 풀은 주로 대량 주문으로 시장에 영향을 미치고 거래의 불리한 가격을 얻고 싶지 않은 기관 투자자의 블록 거래를 촉진하기 위해 등장했습니다.
Michael Lewis의 베스트 셀러 Flash Boys: A Wall Street Revolt 에서 어두운 수영장은 바람직하지 않은 빛으로 캐스팅되었지만 실제로는 그들이 목적을 달성한다는 것입니다. 그러나 투명성 부족으로 인해 소유자의 잠재적 이해 상충 및 일부 고주파 거래자에 의한 약탈 적 거래 관행에 취약합니다.
어두운 풀의 이론적 근거
어두운 수영장은 최근의 현상이 아닙니다. 그들은 1980 년대 후반에 나타났다. CFA 연구소에 따르면 미국에서 비 거래 거래가 시작되었다고합니다. 추정치에 따르면 2017 년 봄에 미국의 모든 주식 거래의 약 40 %가 2010 년의 16 %를 차지한 것으로 나타났습니다. 또한 CFA는 다크 풀이 2014 년 기준 미국 물량의 15 %를 차지한다고 추정합니다.
왜 어두운 수영장이 생겼습니까? 비 교환 거래가 시작되기 전에 XYZ 주식 100 만 주를 판매하려는 대규모 기관 투자자가 이용할 수있는 옵션을 고려하십시오. 이 투자자는 (a) 하루나 이틀 동안 플로어 트레이더를 통해 주문을 처리하고 적절한 VWAP (볼륨 가중 평균 가격)를 희망합니다. (b) 주문을 예를 들어 5 개로 나누고 하루에 200, 000 주를 판매하거나 (c) 남은 주식의 전체 금액을 기꺼이 감당할 큰 구매자가 발견 될 때까지 소량을 판매합니다. 100 만 XYZ 주식 매각의 시장 영향은 투자자가 (a), (b) 또는 (c)를 선택했는지 여부에 관계없이 주식에 투자자의 신분이나 의도를 비밀로 유지할 수 없었기 때문에 여전히 상당한 영향을 미쳤습니다. 교환 거래. 옵션 (b)와 (c)를 사용하면 투자자가 나머지 주식을 판매하기를 기다리는 동안 기간이 줄어들 위험이 있습니다. 다크 풀은 이러한 문제에 대한 해결책 중 하나입니다.
다크 풀 소개
왜 다크 풀을 사용해야합니까?
이것을 기관 투자자가 어두운 풀을 사용하여 백만 주 블록을 판매하는 현재 상황과 대조하십시오. 투명성 부족은 실제로 기관 투자자의 호의에 영향을 미칩니다. 왜냐하면 그것이 거래가 매매에서 실행될 때보 다 가격이 더 잘 실현 될 수 있기 때문입니다. 다크 풀 참가자는 실행 전에 거래 의도를 거래소에 공개하지 않기 때문에 대중에게 공개 된 주문서가 없습니다. 거래 실행 세부 사항은 지연된 후에 만 통합 테이프로 해제됩니다.
기관 판매자는 대규모 투자자 전용 포럼이므로 어두운 풀에서 전체 주식 블록에 대한 구매자를 찾을 가능성이 높습니다. 견적 된 입찰 및 요청 가격의 중간 지점이 거래에 사용되는 경우 가격 개선 가능성도 존재합니다. 물론, 이것은 투자자의 제안 된 판매에 대한 정보 유출이없고 암흑 수영장은 투자자의 거래 의도를 감지 한 후에는 전방 거래에 참여할 수있는 고주파 거래 (HFT) 포식자에게 취약하지 않다고 가정합니다.
어두운 풀의 종류
2017 년 5 월 현재 SEC에 40 개가 넘는 다크 풀이 등록되었으며 그 중 세 가지 유형이 있습니다.
중개인 판매점 소유
이 다크 풀은 고객을 위해 대형 브로커 딜러에 의해 설정되며 자체 소유 상인도 포함 할 수 있습니다. 이 어두운 풀은 주문 흐름에서 자체 가격을 도출하므로 가격 발견 요소가 있습니다. 이러한 어두운 풀의 예로는 Credit Suisse의 CrossFinder, Goldman Sachs의 Sigma X, Citi의 Citi Match 및 Citi Cross 및 Morgan Stanley의 MS Pool이 있습니다.
대행사 중개인 또는 교환 소유
이들은 프린시 펄이 아닌 에이전트 역할을하는 어두운 풀입니다. 가격은 NBBO (National Best Bid and Offer)의 중간 점과 같은 교환에서 파생되므로 가격을 찾을 수 없습니다. 에이전시 브로커 다크 풀의 예로는 Instinet, Liquidnet 및 ITG Posit이 있으며 교환 소유의 다크 풀에는 BATS Trading 및 NYSE Euronext에서 제공하는 것들이 포함됩니다.
전자 마켓 메이커
이들은 Getco 및 Knight와 같은 독립 운영자가 제공하는 어두운 풀로 자체 계정의 주체로 작동합니다. 중개인-딜러 소유의 다크 풀과 마찬가지로 거래 가격은 NBBO에서 계산되지 않으므로 가격 발견이 있습니다.
장점과 단점
다크 풀의 장점은 다음과 같습니다.
시장 영향 감소
다크 풀의 가장 큰 장점은 대량 주문시 시장 영향이 크게 줄어든다는 것입니다.
낮은 거래 비용
다크 풀 거래는 교환 수수료를 지불 할 필요가 없기 때문에 거래 비용은 더 낮을 수 있지만, 입찰 요청 중간 점을 기반으로하는 거래는 전체 스프레드를 발생시키지 않습니다.
다크 풀에는 다음과 같은 단점이 있습니다.
환율이 실제 시장을 반영하지 않을 수 있음
중개인 딜러 및 전자 시장 제조업체가 소유 한 암흑 수영장에서의 거래량이 계속 증가하면 거래소의 주가는 실제 시장을 반영하지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 잘 알려진 뮤추얼 펀드가 회사 RST의 주식의 20 %를 소유하고 어두운 풀에서 판매하는 경우, 스테이크의 판매는 펀드에 좋은 가격을 가져올 수 있습니다. 그러나 RST 주식을 방금 구매 한 부주의 한 투자자는 펀드의 판매가 일단 공개 지식이되면 주식이 무너질 수 있기 때문에 너무 많이 지불했을 것입니다.
수영장 참가자가 최적의 가격을 얻지 못할 수 있음
기관의 거래가 최고 가격으로 실행되었다는 보장이 없기 때문에 어두운 풀의 투명성 부족은 풀 참가자에게도 효과가 있습니다. Lewis는 Flash Boys 에서 브로커-딜러가 미국 시장에서 차지하는 비중이 작은 경우에도 놀랍게도 많은 브로커-딜러 다크 풀 거래가 풀 내에서 실행됩니다 (내재화라고 알려진 프로세스). Lewis가 지적했듯이, 브로커 풀의 불투명 한 거래는 브로커-딜러의 독점 트레이더가 풀 클라이언트와 거래하거나 브로커-딜러가 다크 풀에 대한 특별 액세스 권한을 HFT 회사에 판매하는 경우 이해 상충을 야기 할 수 있습니다.
HFT의 약탈 거래에 대한 취약성
다크 풀에 대한 논쟁은 다크 풀 클라이언트 주문이 일부 HFT 회사의 약탈 거래 관행에 이상적인 사료라고 주장했습니다. 이는 다크 풀을 "핑 (ping)"하여 대량의 숨겨진 주문을 발굴하고 프론트 러닝에 참여하는 등 또는 대기 시간 차익 거래.
작은 평균 거래 규모로 다크 풀의 필요성 감소
어두운 풀의 평균 거래 규모는 약 200 주로 감소했습니다. 거래소의 시장 점유율 손실을 어두운 풀과 대체 거래 시스템으로 막으려 고하는 뉴욕 증권 거래소 (NYSE)와 같은 거래소는이 작은 거래 규모로 인해 어두운 풀의 경우에는 덜 매력적이라고 주장합니다.
연석 항소
최근의 HFT 논쟁은 어두운 풀에 대한 규제의 주목을 끌었습니다. 규제 당국은 일반적으로 투명성 부족으로 인해 짙은 수영장을 의심하고 있으며, 이 논쟁으로 인해 호소력을 억제하려는 노력이 다시 이어질 수 있습니다. 거래소가 다크 풀 및 기타 교환이 아닌 장소에서 시장 점유율을 되 찾는 데 도움이되는 한 가지 조치는 증권 거래위원회 (SEC)의“무역”규칙을 도입하기위한 파일럿 제안 일 수 있습니다. 이 규칙은 중개 업체가 거래를 공개 시장에서 제공하는 것보다 의미있는 가격으로 거래를 실행할 수 없다면 암거래 대신 거래소에 고객 거래를 보내도록 요구합니다. 구현 된 경우이 규칙은 어두운 풀의 장기 생존 가능성에 심각한 문제를 야기 할 수 있습니다.
결론
다크 풀은 뮤추얼 펀드 및 연금 펀드와 같은 구매 측 기관에 가격 및 비용 이점을 제공하며, 이러한 혜택은 궁극적으로 이러한 펀드를 소유 한 소매 투자자에게 발생합니다. 그러나 짙은 풀의 투명성 부족은 소유자의 이해 상충 및 HFT 회사의 약탈 적 거래 관행에 취약합니다. HFT 논쟁은 어두운 풀에 대한 규제 관심을 높이고 제안 된 "무역"규칙을 구현하면 장기적인 생존력에 위협이 될 수 있습니다.
