자신의 주식을 소유 한 회사가 주식 중 하나를 주주에게 물려 줄 때 가장 좋은 방법은 무엇입니까? 모회사, 스핀 오프 또는 둘 다에 주식을 보관합니까? 이 질문은 수년에 걸쳐 투자자들에게 자주 요청되었습니다.
Peter Hunt의 "Structuring Mergers & Acquisitions"에 따르면 1990-2006 년 사이에 미국 거래소에서 800 건 이상의 분사가 있었으며 시장 가치는 총 800 억 달러가 넘었습니다.
스핀 오프 스핀
순수한 분사에서, 회사는 소유주 지분의 100 %를 기존 주주에게 주식 배당으로 분배합니다. 면세 법은 면세 법으로 보통 부모와 단위 모두 개별적이고 가치가 높은 독립 체로서 더 나은 결과를 얻는 데 도움이됩니다.
많은 연구에 따르면 스핀 오프와 부모가 시장을 능가하고 에지가 스핀 오프로 진행되는 것으로 나타났습니다. Patrick Cusatis, James Miles 및 J. Randall Woolridge가 가장 많이 인용 한 연구 중 하나는 1993 년 The Journal of Financial Economics에 게재되었습니다. 이 회사는 스핀 오프 주식 거래가 시작된 3 년 동안 S & P 500 지수가 S & P 500 지수를 각각 평균 30 %와 18 % 초과 한 것으로 결정했습니다.
Chip Dickson의 Lehman Brothers 조사에 따르면 2000 년에서 2005 년 사이에 분사가 처음 2 년 동안 평균 45 %를 이겼으며 모기업이 같은 2 년 동안 평균 40 %를 이겼 음을 발견했습니다. JPMorgan (NYSE: JPM)은 1985-1995 년부터 분사를 조사했으며 최초 18 개월 동안 분사에서 20 %, 부모에서 5 %의 초과 수익률을 추정했습니다.
그들이 계속 돌게하는 것
몇 가지 이유로 스핀 오프 성능이 뛰어납니다. 분사 옵션의 관리 팀은 재고 옵션 및 재고 보유로 인해 생산에 대한 인센티브가 높아지고, 새로운 벤처 기업을 시작하고, 운영을 합리화하며, 오버 헤드를 줄일 수있는 더 큰 자유가 있습니다. 모기업의 관리 팀은 핵심 비즈니스에 더 집중할 수 있습니다. 집중적이고 순수한 놀이 회사에 대한 투자자의 선호로 인해 두 가지 모두에 대한 주식 평가가 상승 할 수 있습니다.
따라서 분사와 부모의 지분은 모두 가치가있는 것으로 보입니다. 그러나, 팔아야 할 경우, 연구 결과에 따르면 평균 성능의 한계가 적기 때문에 부모는 도끼를 가져와야합니다. Journal of Investment Management에 게재 된 John McConnell과 Alexei V. Ovtchinnikov의 2004 년 연구에 따르면 모기업은 "매우 긍정적 인 특이점 하나를 수정"한 후 시장보다 더 나은 성과를 거두지 못했다.
그러나 분할 주식에는 몇 가지 경고가 있습니다. 첫째, 그들은 더 휘발성이다. 자본화가 적고 재무 용량이 적기 때문에 약한 시장에서는 실적이 낮고 시장에서는 실적이 우수한 베타 주식 인 경향이 있습니다. 따라서, 분할 주식은 약세 기간보다는 상승 시장에서 소유하는 것이 좋습니다.
둘째, 분할 재고는 구조 조정 직후 몇 달 만에 매각되는 경우가 많습니다. 기존 주주들에게 분사하여 주식을 제공하는 것은 주주들이 주로 모회사에 관심이 있기 때문에 주식을 분배하는 특히 효율적인 방법은 아닙니다. 새 회사가 인덱스에 없기 때문에 인덱스 펀드도 회사를 판매합니다. 스핀 오프가 위임 사항에 맞지 않기 때문에 다른 기관도 판매 할 것입니다 (너무 작거나 배당금이 없거나 조사 가능한 자료가 없음).
학술 및 판매 측 연구에 따르면 스핀 오프 주가의 즉각적인 하락은 일반적으로 향후 2-3 년 동안 강세로 대체됩니다. 따라서 분사를 유지하려는 투자자는 단기 가격 약세를 기다려야 할 수도 있습니다. 유사하게, 스핀 오프 주식을 투기하고자하는 투자자는 기다렸다가 나중에 상대적 강도로 팔기를 원할 수 있습니다.
개별 스핀 오프 평가
분사와 모회사가 시장에 비해 우호적 인 경향이 있지만, 이 성공은 전체적으로 이루어집니다. 평균의 법칙이 당신 편에 있는지 확인하기 위해 개별 분사 상황을 평가하는 것이 여전히 중요합니다.
스핀 오프와 관련하여 많은 부분을 성공적으로 추적 한 전 헤지 펀드 매니저 인 Joel Greenblatt는이 주제의 전문가입니다. 그의 책 "당신은 주식 시장 천재가 될 수있다"(1999)에서, 매니저들의 관심이 어디에 있는지를 보는 것이 중요하다고 말했다. 주식을 많이 소유하지 않고 큰 급여를받는 관리자는 주식 지분이 큰 관리자 나 주식 옵션 보조금을 가진 관리자만큼 주주 가치를 향상시킬 수 없습니다.
분리 불안
Spinoff & Reorg Profiles의 책임자 인 윌리엄 미첼 (William Mitchell)은 "분리 이유를 추론하는 것이 중요하다"며, 이는 독립 대차 대조표와 분할 및 부모의 손익 계산서를 비교함으로써 가능하다. 가장 먼저 확인해야 할 것은 부채 수준과 기타 부채 및 문제 자산 (2008 년 부동산 등)의 할당입니다.
예를 들어, 부모가 레버리지 자본화를 수행 할 수 있기 때문에 스핀 오프가 지나치게 높아질 수 있으며, 이로 인해 스핀 오프에 부채가 쌓이고 수익금이 부모에 의해 채워집니다. Mitchell에 따르면 2008 년 인터넷 대기업 InterActiveCorp (IAC)에서 분리 된 일부 장치에서 이러한 예를 볼 수 있습니다.
Mitchell이 연구해야 할 또 다른 중요한 요소는 고용 자본에 대한 수익률입니다. 여기에는 운영 수입과 순 운영 자본의 비율을 현금으로 낮추는 것이 포함됩니다. 이 측정 값에 대한 판독 값이 낮은 분사 (또는 상위)는 사업 분야에서 전략적으로 유리하지 않을 수 있습니다.
실세계: 스핀 오프 평가
Greenblatt와 Mitchell은 밸류에이션 수준이 또 다른 기준이라는 데 동의합니다. Greenblatt는 언론에서 과거 분사에 대한 일부 투자에 대해 언급했으며, 그의 진술은 평가 및 기타 척도의 적용을 설명하는 두 가지 사례 연구를 제공합니다.
첫 번째는 1994 년 American Express (NYSE: AXP)의 Lehman Brothers의 분사입니다. Greenblatt는 내부자가 보유한 주식이 많지 않기 때문에 Lehman Brothers에 대한 투자를 거부했습니다. 그러나 그는 남아있는 청구 카드 및 투자 관리 사업이 워런 버핏 (Warren Buffett) 유형의 프랜차이즈 였기 때문에 American Express와 마찬가지로 리먼의 주식 가치를 뺀 후 9 배의 수익을 올릴 수있었습니다.
두 번째는 1997 년 AT & T (NYSE: T)에서 NCR (NYSE: NCR)을 분사 한 것입니다. Greenblatt는 30 달러의 가치가 있었지만 NCR을 선호했지만 회사는 현금으로 1 달러당 11 달러, 부채는없고 빠르게 성장했습니다. 데이터웨어 하우징 부서. 후자가 매우 보수적 인 일회성 판매로 평가되면 순 자산 가치는 $ 30 주가까지 올랐습니다. 그 당시 매년 60 억 달러의 매출을 달성 한 나머지 NCR 사업은 기본적으로 무료로 진행되었습니다.
결론
회사 분사는 1990 년 이래 매년 평균 약 50 건의 비율로 발생했습니다. 따라서 투자자들이이 조치가 주식 가치에 어떤 영향을 줄 수 있는지 아는 것이 중요합니다. 많은 경우에, 스핀 오프는 모회사와 스펀 오프 장치 모두에게 유용한 것으로 판명되었습니다. 그러나 이러한 움직임을 계획하거나 추진중인 회사를 유지, 판매 또는 구매할지 여부를 결정하기 전에 회사 분할의 세부 사항을주의 깊게 검토하는 것이 중요합니다.
