자산 대체 문제는 무엇입니까
전통적인 자산 대체 문제 시나리오에서 회사 경영진은 여신 분석이 이미 수행 된 후 고품질 자산 (또는 프로젝트)을 낮은 품질 자산 (또는 프로젝트)으로 교체하여 기꺼이 다른 자산을 속입니다. 예를 들어, 회사는 프로젝트를 채권자로부터 유리한 조건을 얻기 위해 위험이 낮은 프로젝트로 판매 할 수 있으며, 대출 자금을 조달 한 후 위험한 노력에 대한 수익을 사용하여 예상치 못한 위험을 채권자에게 전가 할 수 있습니다.
자산 대체가 발생하면 관리자는 부채 소유자의 이익을 희생하여 주식 주주의 가치를 극대화하는 지나치게 위험한 투자 결정을 내립니다.
자산 대체 문제
자산 대체 문제는 주주와 채권자 간의 갈등을 강조합니다. 채권자는 회사의 수입원에 대한 클레임이 있기 때문에 파산시 자산에 대한 클레임이 있습니다. 그러나 보통주 주주는 회사의 위험성에 영향을 미치는 결정을 (관리적 통제를 통해) 통제합니다. 따라서 채권자는 의사 결정 권한을 다른 사람에게 위임하여 잠재적 인 기관 충돌을 일으 킵니다. 주 에이전트 문제도 참조하십시오.
채권자는 신용 연장 시점에 회사의 인식 된 위험에 따라 금리를 빌려줍니다.
- 회사의 기존 자산 위험 미래 자산 추가 위험에 대한 모든 기대 기존 자본 구조 잠재적 인 미래 자본 구조 변경에 대한 모든 기대
자산 대체 문제의 예
한 회사가 돈을 빌린 다음 비교적 안전한 자산을 팔고 훨씬 더 위험한 새 프로젝트를 위해 돈을 자산에 투자한다고 상상해보십시오. 새로운 프로젝트는 매우 수익성이 높을 수 있지만 재정적 어려움이나 파산까지 초래할 수 있습니다. 위험한 프로젝트가 성공하면 채권자의 수익률 때문에 주식 주주의 이익은 대부분 저 위험률로 고정됩니다. 그러나 프로젝트가 실패하면 채권 보유자는 손실을 입습니다.
이 경우 레버리지 된 회사에 대한 주주의 주장은 회사의 자산 가치에 대한 콜 옵션으로 볼 수 있습니다. 자본 하강 위험은 제한적이므로 레버리지 회사의 관리자는 회사의 비즈니스 위험을 증가시킬 인센티브를 가지므로 안전한 자산을 위험한 자산으로 대체하여이 옵션의 상승 가능성을 높일 수 있습니다. 회사의 레버리지 수준에 따라 리스크 전환에 대한 인센티브가 커집니다. 극단적으로, 현재 가치가 마이너스 인 프로젝트조차 높은 위험과 큰 상승으로 인해 단순히 선택 될 수 있습니다. 어떤 의미에서 주주들은 "머리를 win 다. 꼬리를 잃는다"라는 상환 상황을 얻게된다.
