자산 지원 증권 (ABS)과 모기지 지원 증권 (MBS)은 고정 수입 부문에서 가장 중요한 유형의 자산 유형입니다. MBS는 관심있는 투자자에게 판매되는 모기지 풀링에서 생성되는 반면 ABS는 비 모기지 자산 풀링에서 생성됩니다. 이러한 유가 증권은 일반적으로 신용 카드 채권, 주택 담보 대출, 학생 대출 및 자동차 대출로 뒷받침됩니다. ABS 시장은 1980 년대에 개발되었으며 미국 부채 시장에서 점차 중요 해지고 있습니다. 명백한 유사성에도 불구하고 두 가지 유형의 자산에는 중요한 차이점이 있습니다.
ABS와 MBS의 구조
이러한 유형의 유가 증권의 구조는 판매자, 발행자 및 투자자의 세 당사자를 기반으로합니다. 판매자는 발행자에게 판매를위한 대출을 생성하고 서비스 제공자로 활동하여 대출자의 원금 및이자 지불금을 징수하는 회사입니다. ABS 및 MBS는 판매자가 대차 대조표에서 제거 할 수있어 판매자에게 혜택을 제공하므로 판매자는 추가 자금을 확보 할 수 있습니다.
발행자는 판매자로부터 대출을 구매하고이를 풀링하여 ABS 또는 MBS를 투자자에게 공개하며, 타사 회사 또는 특수 목적 차량 (SPV)이 될 수 있습니다. ABS와 MBS의 투자자는 일반적으로 정부 채권보다 높은 수익률을 얻고 다각화를 제공하기 위해 ABS와 MBS를 사용하는 기관 투자가입니다.
자산 기반 증권의 예
각각의 특성, 현금 흐름 및 평가가 다른 여러 유형의 ABS가 있습니다. 가장 일반적인 ABS 유형은 다음과 같습니다.
주택 담보 ABS: 주택 담보 대출은 주택 담보 대출과 매우 유사하며, 주택 담보 대출은 MBS와 유사합니다. 주택 담보 대출과 주택 담보 대출의 주요 차이점은 주택 담보 대출의 대출자는 일반적으로 신용 등급이 좋지 않기 때문에 담보 대출을받을 수 없었습니다. 따라서 투자자들은 주택 담보 대출 지원 ABS를 분석 할 때 차용자의 신용 등급을 검토해야합니다.
자동 대출 ABS: 자동차 대출은 상각 자산의 유형이므로 자동차 대출 ABS의 현금 흐름에는 월별이자, 원금 및 선불이 포함됩니다. 자동차 대출 ABS의 선불 위험은 주택 담보 대출 ABS 또는 MBS와 비교할 때 훨씬 낮습니다. 선불은 차용인이 대출을 지불 할 추가 자금이있는 경우에만 발생합니다. 자동차가 대출 잔액보다 빨리 감가 상각되어 자동차의 담보 가치가 미결제 잔액보다 낮기 때문에 이자율이 떨어지면 리파이낸싱은 거의 없습니다. 이 대출의 잔액은 일반적으로 적으며 차용자는 낮은 이율로 리파이낸싱을 통해 상당한 금액을 절약 할 수 없으므로 리파이낸싱에 대한 인센티브는 거의 없습니다.
신용 카드 수취 채권 ABS: 신용 카드 수취 채권은 비 암호화 자산 ABS의 한 유형입니다. 그들은 지불 금액을 예약하지 않은 반면, 새로운 대출 및 변경 사항은 풀 구성에 추가 될 수 있습니다. 신용 카드 채권의 현금 흐름에는이자, 원금 및 연간 수수료가 포함됩니다. 일반적으로 원금이 지급되지 않는 신용 카드 미수금에는 잠금 기간이 있습니다. 잠금 기간 내에 교장을 지불하면 신용 카드 풀이 변경되지 않은 채 교장 지불과 함께 새로운 대출이 ABS에 추가됩니다. 잠금 기간이 지나면 기본 지불금이 ABS 투자자에게 전달됩니다.
모기지 지원 증권의 예
대부분의 모기지 지원 증권은 미국 정부가 후원하는 기업인 Ginnie Mae (정부 모기지 협회), Fannie Mae (연방 국가 모기지 협회) 또는 Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation)에서 발행합니다.
Ginnie Mae의 MBS는 미국 정부의 전적인 믿음과 신용으로 뒷받침되어 투자자가 원금과이자를 전액 적시에 지급 받도록 보장합니다. 반대로 Fannie Mae와 Freddie Mac MBS는 미국 정부의 전적인 믿음과 신용으로 뒷받침되지 않지만 필요한 경우 미국 재무부에서 차용 할 특별한 권한이 있습니다.
모기지 지원 증권은 대부분의 풀 서비스 중개 회사 및 일부 할인 중개인에서 구입할 수 있습니다. 최소 투자액은 일반적으로 $ 25, 000입니다. 그러나 5, 000 달러 미만으로 구입할 수있는 MBS 변형 (담보 담보 대출 의무 또는 CMO)이 있습니다. 모기지 지원 담보에 직접 투자하고 싶지 않지만 모기지 시장에 노출되기를 원하는 투자자는 SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG)와 같은 모기지 지원 증권에 투자하는 ETF를 고려할 수 있습니다), iShares MBS ETF (MBB) 및 Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). ETF는 규제 거래소의 주식과 유사하게 거래되며 단기 매도 및 마진으로 구매할 수 있습니다. 주식과 마찬가지로 ETF 가격은 시장 이벤트 및 투자자 활동에 따라 각 거래 세션에서 변동합니다.
가치를 결정하는 방법
채권 증권의 스프레드 및 가격을 측정하고 다양한 유형의 ABS 및 MBS에 사용해야하는 스프레드의 유형을 알아야합니다. 유가 증권에 콜, 풋 또는 선불 옵션과 같은 옵션이 포함되어 있지 않으면 변동성 스프레드 (Z-spread)를 측정으로 사용할 수 있습니다. Z- 확산은 유가 증권의 가격을 각 재무 현물 요율에 추가 할 때 현금 흐름의 현재 가치와 동일하게 만드는 스프레드입니다.
예를 들어, Z-spread를 사용하여 신용 카드 ABS 및 자동 대출 ABS를 측정 할 수 있습니다. 신용 카드 ABS에는 옵션이 없으므로 Z- 스프레드를 적절한 측정으로 만듭니다. 자동차 대출 ABS에는 선불 옵션이 있지만 일반적으로 행사되지 않으므로 Z 스프레드를 측정에 사용할 수 있습니다.
보안에 옵션이 포함 된 경우 옵션 조정 스프레드 (OAS)를 사용해야합니다. OAS는 임베디드 옵션에 맞게 조정 된 스프레드입니다. OAS를 도출하기 위해 현금 흐름이 현재 이자율에 의존하지만 현재 이자율로 이어지는 경로가 아닌 경우 이항 모형을 사용할 수 있습니다.
OAS를 도출하는 또 다른 방법은 Monte Carlo 모델을 이용하는 것인데, 이는 증권의 현금 흐름이 금리 경로에 의존 할 때 사용해야합니다. MBS 및 Home Equity ABS는 Monte Carlo 모델의 OAS가 평가에 사용되는 금리 경로 종속 증권 유형입니다. 그러나이 모델은 매우 복잡 할 수 있으며 사용 전반에 걸쳐 정확성을 확인해야합니다.
관련 위험
ABS와 MBS 모두 선불 위험이 있지만 특히 MBS에서 두드러집니다. 선불 위험은 차용자가 필요한 월 지불보다 많은 금액을 지불하여 대출의이자를 줄인다는 것을 의미합니다. 선불 위험은 현재 및 발행 된 모기지 금리 차이, 주택 회전율 및 모기지 금리에 의해 결정될 수 있습니다. 예를 들어, 모기지 금리가 9 %에서 시작하여 4 %로 떨어지고 10 %로 상승한 다음 5 %로 떨어지면 주택 소유자는 금리가 처음 하락했을 때 모기지를 리파이낸싱 할 것입니다. 따라서 선불 위험을 처리하기 위해 ABS와 MBS에는 선불 위험을 분배하는 데 도움이되는 거래 구조가 있습니다. 투자자는 자신의 취향과 위험 허용치를 바탕으로 트랜치를 선택할 수 있습니다.
ABS와 관련된 추가 위험 유형 중 하나는 신용 위험입니다. ABS는 신용 거래라고하는 신용 위험을 처리하기 위해 선임 하위 구조를 가지고 있습니다. 하위 또는 주니어 트랜치는 수석 트랜치가 손실을 경험하기 전에 모든 손실을 가치까지 흡수합니다. 하위 트랜치는 일반적으로 발생하는 위험이 높기 때문에 시니어 트랜치보다 수율이 높습니다.
결론
자산 지원 및 모기지 지원 증권은 구조, 특성 및 평가 측면에서 상당히 복잡 할 수 있습니다. 투자자들은 미국 ABS 지수와 같은 지수를 통해 이러한 증권에 접근 할 수 있습니다. ABS 또는 MBS에 직접 투자하려는 사람들은 투자하기 전에 철저한 조사를 수행하고 위험 허용 오차를 측정해야합니다.
