옵션 가격 결정 모델에 대한 계산은 어려운 것처럼 보일 수 있지만 기본 개념은 그렇지 않습니다. 주식 옵션의 공정 가치를 계산하는 데 사용되는 변수는 기초 주식의 가격, 변동성, 시간, 배당금 및 이자율입니다. 처음 세 개는 옵션 가격에 가장 큰 영향을 미치기 때문에 주목할만한 가치가 있습니다. 그러나 배당금과 금리가 주식 옵션의 가격에 어떻게 영향을 미치는지 이해하는 것이 중요합니다. 특히 옵션을 조기에 행사하기로 결정할 때.
블랙 스쿨은 조기 옵션 운동을 설명하지 않습니다
첫 번째 옵션 가격 책정 모델 인 Black-Scholes 모델은 조기 연습을 허용하지 않는 유럽 옵션을 평가하도록 설계되었습니다. 따라서 Black and Scholes는 언제 옵션을 조기에 행사해야하는지 또는 초기 운동의 권리가 얼마나 가치가 있는지 다루지 않았습니다. 옵션을 행사할 수 있다는 것은 이론적으로 미국 옵션을 유사한 유럽 옵션보다 더 가치있게 만들어야하지만 실제로는 거래 방식에 차이가 거의 없습니다.
미국 옵션 가격을 정확하게 책정하기 위해 다양한 모델이 개발되었습니다. 이 중 대부분은 배당금과 조기 행사 가능성을 고려하여 조정 된 Black-Scholes 모델의 세련된 버전입니다. 차이점을 이해하기 위해 이러한 조정을 통해 옵션을 조기에 실행해야하는 시점을 먼저 이해해야합니다.
간단히 말해서 옵션의 이론적 가치가 동등하고 델타가 정확히 100 일 때 옵션을 조기에 행사해야합니다. 복잡하게 들릴 수 있지만 금리와 배당금이 옵션 가격에 미치는 영향에 대해 논의 할 때 언제 이런 일이 발생했는지 보여줍니다. 먼저, 금리가 옵션 가격에 미치는 영향과 풋 옵션을 조기에 행사해야하는지 여부를 결정하는 방법을 살펴 보겠습니다.
금리의 영향
금리가 상승하면 콜 프리미엄이 높아지고 풋 프리미엄이 줄어 듭니다. 옵션 포지션을 단순히 주식을 소유하는 것과 비교할 때 금리의 영향에 대해 생각해야하는 이유를 이해합니다. 주식의 100 주보다 콜 옵션을 구매하는 것이 훨씬 저렴하기 때문에 콜 바이어는 금리가 상대적으로 높을 때 옵션에 대해 더 많은 비용을 지불 할 의향이 있습니다..
연방 기금의 목표가 1.0 % 이하로 떨어질 때까지 금리가 꾸준히 떨어지고 개인이 이용할 수있는 단기 금리가 0.75 % ~ 2.0 % 정도 인 경우 (2003 년 말과 같이), 금리는 최소한의 영향을 미칩니다 옵션 가격에. 모든 최고의 옵션 분석 모델에는 미국 재무부 금리와 같은 무위험 금리를 사용하여 계산에 금리가 포함됩니다.
이율은 풋 옵션을 조기에 행사할지 여부를 결정하는 데 중요한 요소입니다. 주식 매입 옵션은 행사가에서 주식 매각으로 얻은 이익이 충분히 클 때마다 조기 행사 후보가됩니다. 각 개인마다 기회 비용이 다르기 때문에 이러한 상황이 언제 발생하는지 정확하게 결정하기는 어렵지만, 이자 수익이 충분히 커지면 주식 풋 옵션의 조기 행사가 언제든 최적 일 수 있습니다.
배당의 효과
배당금이 초기 운동에 어떤 영향을 미치는지 정확히 파악하는 것이 더 쉽습니다. 현금 배당은 기초 주가에 미치는 영향을 통해 옵션 가격에 영향을 미칩니다. 배당 일 기준으로 배당액만큼 주가가 하락할 것이기 때문에 현금 배당금이 높으면 콜 프리미엄이 낮아지고 풋 프리미엄이 높아집니다.
주가 자체는 일반적으로 배당 금액에 따라 단일 조정을 거치지 만 옵션 가격은 배당금이 발표되기 몇 주 및 몇 개월 내에 지불 될 것으로 예상합니다. 옵션의 이론적 가격을 계산하고 포지션을 그래프로 표시 할 때 발생할 수있는 이익과 손실을 예상 할 때 지불 된 배당금을 고려해야합니다. 이는 주식 지수에도 적용됩니다. 지수 옵션의 공정 가치를 계산할 때 해당 지수의 모든 주식이 지불 한 배당금 (인덱스의 각 주식 무게에 따라 조정)을 고려해야합니다.
배당금은 주식 통화 옵션을 조기에 실시하는 것이 최적 인시기를 결정하는 데 중요하므로 통화 옵션 구매자와 판매자 모두 배당금의 영향을 고려해야합니다. 배당 일 현재 주식을 소유 한 사람은 현금 배당금을 수령하므로, 통화 옵션의 소유자는 현금 배당을 확보하기 위해 조기에 현금 옵션을 행사할 수 있습니다. 조기 행사는 주식이 만기일 전에 배당금을 지불해야하는 경우에만 콜 옵션에 적합합니다.
전통적으로 옵션은 주식의 배당 일 전날에만 최적으로 행사됩니다. 그러나 배당금에 관한 세법의 변경은 전화를하는 사람이 60 일 동안 주식을 보유하여 배당에 대한 세금 감면을 이용하기로 계획 한 경우 이틀 전일 수 있음을 의미합니다. 이것이 왜 그런지 알아보기 위해 예를 살펴 보겠습니다 (세금 만 변경되기 때문에 세금 관련 사항은 무시).
통화 옵션 예 운동
2 주 만에 행사 가격이 90 달러 인 콜 옵션을 소유하고 있다고 가정 해보십시오. 현재 주식은 100 달러에 거래되고 있으며 내일 2 달러의 배당금을 지불 할 것으로 예상됩니다. 통화 옵션은 금액이 깊으며 공정 가치는 10, 델타는 100이어야합니다. 따라서 옵션은 기본적으로 주식과 동일한 특성을 갖습니다. 가능한 3 가지 행동 과정이 있습니다.
- 아무것도하지 말고 (옵션 보유), 옵션을 조기에 행사하거나, 옵션을 매도하고 주식 100 주를 구매하십시오.
이 중에서 어떤 것이 가장 좋습니까? 옵션을 보유하면 델타 위치가 유지됩니다. 그러나 내일 주가는 2 달러 배당금이 가격에서 공제 된 후 98 배로 배당금을 개시 할 것입니다. 옵션은 패리티이므로 새로운 패리티 가격 인 공정 가치 8로 개설되며 포지션에서 두 포인트 ($ 200)를 잃게됩니다.
주가로 인한 2 달러 손실은 2 달러의 배당금으로 상쇄되기 때문에 옵션을 보유하는 것보다 옵션을 행사하는 것이 좋습니다. 이는 추가 이익 때문이 아니라 2 점 손실을 피하기 때문입니다. 옵션을 조기에 깨뜨려도 문제를 해결해야합니다.
세 번째 선택, 옵션 판매 및 주식 구매는 어떻습니까? 두 가지 경우 모두 옵션을 주식으로 대체하기 때문에 이것은 초기 연습과 매우 유사합니다. 결정은 옵션 가격에 따라 다릅니다. 이 예에서는 옵션이 패리티 (10)로 거래되고 있으므로 옵션을 조기에 행사하거나 옵션을 판매하는 것과 주식을 구매하는 것 사이에는 차이가 없을 것입니다.
그러나 옵션이 정확히 패리티에서는 거의 거래되지 않습니다. 90 개의 통화 옵션이 패리티 이상으로 거래되고 있다고 가정합니다 (예: $ 11). 옵션을 판매하고 주식을 구매하더라도 여전히 2 달러의 배당금을 받고 98 달러 상당의 주식을 소유하지만 전화를 걸면 수집하지 않은 1 달러가 추가됩니다.
대안으로, 옵션이 패리티 이하에서 거래되는 경우 (예: $ 9), 옵션을 조기에 행사하여 효과적으로 99 달러에 2 배의 배당금을 주어야합니다. 따라서 콜 옵션을 조기에 행사하는 것이 합리적 일 경우는 옵션이 패리티 이하에서 거래되고 다음날 주식이 배당이되는 경우입니다.
결론
금리와 배당금이 옵션 가격에 영향을 미치는 주요 요인은 아니지만, 옵션 거래자는 여전히 그 영향을 알고 있어야합니다. 실제로, 사용 가능한 많은 옵션 분석 도구의 주요 단점은 간단한 블랙 스콜 모델을 사용하고 금리와 배당금을 무시한다는 것입니다. 조기 운동에 적응하지 않으면 충격이 크게 증가 할 수 있습니다. 옵션이 15 % 정도 저평가 된 것처럼 보일 수 있기 때문입니다.
옵션 시장에서 다른 투자자 및 전문 마켓 메이커와 경쟁 할 때는 가장 정확한 도구를 사용하는 것이 좋습니다.
