대부분의 금융 과정은 모든 현금 흐름 생성 자산에 대해 선호되는 평가 방법으로서 DCF (Discounted Cash Flow) 분석의 복음을지지합니다. 이론적으로 (대학 최종 시험에서)이 기술은 훌륭합니다. 그러나 실제로 DCF는 주식 평가에 적용하기 어려울 수 있습니다. DCF의 복음을 믿는 사람이라도 주식에 대한 완전한 평가 그림을 생성하는 데 도움이되는 다른 방법이 유용합니다.
DCF 분석의 기초
DCF 분석은 회사의 미래 수입 예측을 통해 회사의 실제 현재 가치를 확립하려고합니다. DCF 이론은 고정 수입 채권에서 주식, 회사 전체에 이르는 모든 현금 흐름 생성 자산의 가치는 적절한 할인율이 주어지면 예상 현금 흐름의 현재 가치라고 주장합니다. 기본적으로 DCF는 영업 이익, 감가 상각 및 할부 상환, 자본 및 운영 비용 및 세금을 뺀 것으로 결정되는 자유 현금 흐름으로 지정된 회사의 현재 및 미래의 가용 현금을 계산합니다. 그런 다음이 연간 예상 금액을 회사의 가중 평균 자본 비용을 사용하여 할인하여 회사의 미래 성장에 대한 현재 가치 추정치를 최종적으로 얻습니다.
이에 대한 공식은 일반적으로 다음과 같습니다.
의 PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k-g) (1 + k) n-1CFn 여기서: PV = 현재 가치 CFi = 현금 흐름 i 번째 기간 CFn = 터미널 기간의 현금 흐름 k = 할인율 g = 터미널 기간을 넘어서서 영구 성장률 추정 n = 평가 모델의 기간 수
주식 평가의 경우, 분석가는 대부분 평가 모델 현금 흐름에 어떤 형태의 무료 현금 흐름을 사용합니다. FCF는 일반적으로 자본 지출이 적은 영업 현금 흐름으로 계산됩니다. PV는 주당 평가에 도달하기 위해 현재 발행 된 주식 수로 나눠야합니다. 때때로 분석가는 조정되지 않은 자유 현금 흐름을 사용하여 모든 회사 이해 관계자에게 현금 흐름의 현재 가치를 계산합니다. 그런 다음 주식 DCF 가치를 계산하고 지분 가치에 도달하기 위해 주식 선임 청구의 현재 가치를 뺍니다. (통찰력을 높이려면 할인 된 현금 흐름 분석을 읽으십시오.)
투자자의 경험에 따르면, DCF 분석 가치가 주식의 현재 가치 나 가격보다 높으면 주식이 좋은 잠재력을 가진 것으로 간주됩니다.
DCF 문제
DCF 모델은 강력합니다 (장점에 대한 자세한 내용은 있지만 단점이 있습니다. 다른 유형보다 일부 섹터에서 더 잘 작동합니다 (DCF (Discounted Cash Flow)를 사용하는 산업 및 그 이유는 무엇입니까? 참조 ).
- 영업 현금 흐름 예측
주식의 DCF 가치를 계산하는 첫 번째이자 가장 중요한 요소는 일련의 운영 현금 흐름 예측을 추정하는 것입니다. DCF 분석에 문제를 일으킬 수있는 수입 및 현금 흐름 예측에는 여러 가지 고유 한 문제가 있습니다. 가장 널리 퍼진 것은 예측에서 매년 현금 흐름 예측에 대한 불확실성이 증가한다는 것입니다. DCF 모델은 종종 5 년에서 10 년까지의 추정치를 사용합니다. 모델의 외부 연도는 어둠 속에서 총 샷이 될 수 있습니다. 분석가는 현재 연도 및 다음 해에 어떤 영업 현금 흐름이 있을지 잘 알고있을 수 있지만 그 이상으로 수입 및 현금 흐름을 예측하는 능력이 급격히 떨어집니다. 설상가상으로, 특정 연도의 현금 흐름 예측은 대부분 이전 연도의 결과를 기반으로 할 것입니다. 모델의 첫 몇 년 동안 작고 잘못된 가정은 모델의 말년에 현금 흐름 예측을 운영하는 데있어 차이를 증폭시킬 수 있습니다. (자세한 내용은 재무 모델링의 스타일 문제를 참조하십시오.) 자본 지출 계획
무료 현금 흐름 예측에는 각 모델 연도에 대한 자본 지출 계획이 포함됩니다. 다시 말하지만, 불확실성의 정도는 모델에서 매년 추가로 증가합니다. 자본 지출은 대체로 재량적일 수 있습니다. 내년에 회사의 경영진은 자본 지출 계획을 다시 시작할 수 있습니다 (반대의 경우도 마찬가지). 따라서 자본 지출 가정은 일반적으로 매우 위험합니다. 고정 자산 회전율 또는 수익 비율 방법과 같은 자본 지출을 계산하는 많은 기술이 있지만 모델 가정의 작은 변화는 DCF 계산 결과에 크게 영향을 줄 수 있습니다. 할인율 및 성장률
DCF 모델에서 가장 논쟁적인 가정은 아마도 할인율과 성장률 가정 일 것입니다. 주식 DCF 모델에서 할인율에 접근하는 방법은 여러 가지가 있습니다. 분석가는 Markowitzian R = R f + β (R m -R f) 또는 DCF 모델에서 할인율로 회사의 가중 평균 자본 비용을 사용할 수 있습니다. 두 가지 접근 방식은 모두 이론적이며 실제 투자 응용 프로그램에서 제대로 작동하지 않을 수 있습니다. 다른 투자자들은 모든 주식 투자를 평가하기 위해 임의의 표준 장애물을 사용하도록 선택할 수 있습니다. 이러한 방식으로 모든 투자는 동일한 기반에서 서로에 대해 평가됩니다. 할인율을 추정 할 방법을 선택할 때 일반적으로 확실한 (또는 쉬운) 대답은 없습니다. (할인율 계산에 대한 자세한 내용은 투자자에게 좋은 WACC가 필요함 참조) 성장률 가정의 가장 큰 문제는 영구 성장률 가정으로 사용될 때입니다. 어떤 것이 영속성을 유지한다고 가정하는 것은 매우 이론적입니다. 많은 분석가들은 지속 가능한 성장률이 장기적으로 장기적인 경제 성장률로 끌리는 방식으로 모든 기업이 성숙해 지도록 우려하고 있다고 주장합니다. 따라서 미국의 경제 성장에 대한 장기적인 실적을 바탕으로 약 4 %의 장기 성장률 가정을 보는 것이 일반적입니다. 또한 회사의 성장률은 때때로 매년 또는 수십 년에서 10 년 사이에 극적으로 변할 것입니다. 성장률이 성숙한 회사 성장률에 도달 한 후 영원히 앉아 있지는 않습니다.
DCF 계산의 특성으로 인해이 방법은 할인율 및 성장률 가정의 작은 변화에 매우 민감합니다. 예를 들어, 분석가가 회사 X의 무료 현금 흐름을 다음과 같이 계획한다고 가정합니다.
이 경우 표준 DCF 방법론에서 12 % 할인율과 4 % 터미널 성장률은 주당 12.73 달러의 평가를 생성합니다. 할인율을 10 %로 변경하고 다른 모든 변수를 동일하게 유지하면 값은 $ 16.21입니다. 이는 할인율의 200 베이시스 포인트 변경에 따른 27 %의 변화입니다.
대체 방법론
DCF가 주식 투자의 가치를 평가하는 것이 가장 중요하다고 생각하더라도, 다중 기반 목표 가격 접근 방식으로 접근 방식을 보완하는 것이 매우 유용합니다. 수입과 현금 흐름을 계획하려는 경우 보충 방법을 사용하는 것이 쉽습니다. 회사의 이력과 해당 부문에 따라 적용 가능한 거래 배수 (P / E, 가격 / 현금 흐름 등)를 평가하는 것이 중요합니다. 대상 다중 범위를 선택하면 까다로워집니다.
이는 임의의 할인율 선택과 유사하지만, 2 년 후반의 후행 수입 번호와 목표 주가를 계산하기 위해 적절한 P / E 배수를 사용하면 DCF 시나리오보다 주식을 "가치"로 가정하는 것이 훨씬 적습니다. 이것은 DCF 접근법에 비해 결론의 신뢰성을 향상시킵니다. 모든 거래 후 회사의 P / E 또는 가격 / 현금 흐름 배수가 무엇인지 알고 있기 때문에 미래의 여러 가능성을 평가할 수있는 많은 과거 데이터가 있습니다. 대조적으로, DCF 모델 할인율은 항상 이론적이며 실제로 계산할 때 얻을 수있는 과거 데이터가 없습니다.
결론
더 많은 분석가가 회사의 현금 흐름에 회사가 주식 가치를 높이기 위해 할 수있는 일을 결정할 수있는 핵심 결정 요인에 집중함에 따라 DCF 분석의 인기가 높아졌습니다. 동일한 주식에있는 다른 주식이나 시장의 전반적인 성과와 비교하여 상대적인 가치가 아니라 현재 주식 가격을 비교할 수있는 실질적이고 본질적인 가치를 제공 할 수있는 소수의 주식 평가 도구 중 하나입니다. 시장 분석가들은 현금 흐름을 위조하기가 어렵다는 것을 관찰했습니다.
대부분의 투자자는 주식의 가치가 미래의 무료 현금 흐름 흐름의 현재 가치와 관련이 있다는 데 동의하지만 DCF 접근법은 실제 시나리오에서는 적용하기가 어려울 수 있습니다. 잠재적 약점은 분석가가 무료 현금 흐름의 가치와 자본의 할인율에 대해 선택할 수있는 다양한 변형이 있다는 사실에서 비롯됩니다. 약간 다른 입력으로도 매우 다양한 값을 얻을 수 있습니다.
따라서 DCF 분석은 다양한 입력을 사용하여 다른 분석가가 제공 한 다양한 값에 대해 가장 잘 고려됩니다. 또한 DCF 분석의 초점은 장기적인 성장이므로 단기적인 수익 잠재력을 평가하기위한 적절한 도구가 아닙니다.
또한 투자자로서 주식의 가치를 평가할 때 한 방법이 다른 방법에 너무 의존하지 않는 것이 좋습니다. 다중 기반 목표 가격 접근법으로 DCF 접근법을 보완하는 것은 주식 가치를 완전히 이해하는 데 유용합니다.
관련 읽기는 상대 평가: 갇히지 않음을 참조하십시오.
