뮤추얼 펀드 매니저가 얼마나 활발한 관리를하고 있습니까? 활성 공유가 답을 줄 수 있습니다.
재무 문헌에는 평균 뮤추얼 펀드 매니저가 수수료 후 벤치 마크 지수보다 낮은 성과를 보인 수많은 연구 자료가 있습니다. 2006 년 Yale School of Management의 Martijn Cremers와 Antti Petajisto는 뮤추얼 펀드 매니저가 고용하는 활동 관리의 범위를 결정하는 새로운 방법 인 Active Share를 도입했습니다.
활발한 공유 뒤에있는 연구
Active Share는 벤치 마크 지수와 다른 관리자 포트폴리오의 주식 보유 비율을 측정 한 것입니다. 연구원들은 액티브 쉐어가 높은 관리자들이 벤치 마크 지수를 능가하고 액티브 쉐어가 펀드 성과를 크게 예측한다고 결론지었습니다.
1980 년부터 2003 년까지 2, 650 개의 펀드를 조사한 결과, Cremers와 Petajisto는 80 % 이상의 액티브 쉐어 (Active Share)를 가진 사람들이 가장 높은 순위의 펀드를 발견했으며, 벤치 마크 지수를 수수료 전 2-2.71 %, 수수료 후 1.49-1.59 % 상회했습니다.
액티브 쉐어는 옷장 인덱서 (활동 중이라고 주장하지만 포트폴리오가 벤치 마크 포트폴리오와 매우 유사한 관리자)를 식별하는데도 유용합니다. 클로즈 인덱서 식별은 벤치마킹과 유사한 포트폴리오를 보유한 모든 사람에게 인덱스를 능가하는 데 상당한 관리 장애가 될 수 있기 때문에 매우 중요합니다.
Yale 연구는 또한 자금이 낮은 Active Share를 향한 경향이 있음을 발견했습니다. 이 조사에 따르면 활성 지분이 관리되는 자산 (AUM)의 백분율이 60 % 미만으로 1980 년 1.5 %에서 2003 년 40.7 %로 증가했습니다. 이에 따라 활성 지분이 80 %보다 큰 펀드 자산의 비율은 1980 년 58 % ~ 2003 년 28 %
이 변화가 모두 인덱스 펀드의 성장으로 설명되는 것은 아닙니다. 1980 년에는 60 % 미만의 Active Share를 가진 비색 인 자금이 거의 없었습니다. 2003 년에 Active Share가 60 % 미만인 펀드는 펀드의 20 %, 자산 관리 대상의 30 %로 증가했습니다. 저자는 또한 관리중인 자산이 적은 펀드 중에서 Active Share 및 초과 성능이 더 높다는 것을 발견했습니다.
적극적인 관리 활동 측정
뮤추얼 펀드에 의해 사용되는 활동 관리의 정도에 대한 전통적인 측정은 펀드의 과거 수익과 벤치 마크 지수의 과거 수익을 비교하는 방법에 의존합니다. 오류 변동성을 추적하는 그러한 방법 중 하나는 관리자 수익률과 지수 수익률 차이의 표준 편차를 측정합니다.
높은 추적 오류 변동성은 높은 수준의 활성 관리를 나타냅니다. 측정의 논리는 포트폴리오의 개별 주식 구성이 수익 패턴에 반영된다는 것입니다. 포트폴리오 수익률이 시간이 지남에 따라 지수 수익률에서 크게 벗어나면 포트폴리오 구성이 지수와 크게 달라야합니다.
오류 변동성을 추적하는 것은 의미가 있고 계산하기 쉽지만, 포트폴리오에서 관리자가하는 일만 추론하고 실제로 기초 자산을 보지 않습니다.
대조적으로, Active Share는 관리자 포트폴리오의 실제 지분을 분석하고 이러한 지분을 벤치 마크 지수와 비교하여 찾습니다. 이러한 방식으로 적극적인 관리를 측정함으로써 투자자는 관찰 된 수익으로부터 결론을 도출하는 대신 관리자가 정확히 성과를 추구하기 위해 무엇을하고 있는지 명확하게 이해할 수 있습니다.
활동 계산
활성 지분은 관리자 포트폴리오의 각 보유 중량의 가중치와 벤치 마크 지수의 각 보유 중량의 차이의 절대 값의 합계를 2로 나눔으로써 계산됩니다.
의 활성 점유율 = 21i = 1∑N∑wfund, i− windex, i, ∣
간단한 예로 벤치 마크 인덱스에 주식이 하나만 포함되어 있다고 가정합니다. 관리자가 자신이 주식을 좋아하지만 주식의 절반 만 다른 주식에 투자하기를 원하면 활성 주식은 50 %가됩니다.
의 활성 점유율 = 21 (∣100 % −50 % ∣ + ∣0 % −50 % ∣) = 50 %
이 예의 Active Share 번호는 기본적으로 관리자 포트폴리오의 50 %가 벤치 마크 지수와 다르다는 것을 나타냅니다.
주의 사항
액티브 쉐어 연구에 공개 된 데이터는 흥미롭지 만, 조사 결과를 적용 할 때 투자자는 신중해야합니다. 앞서 언급 한 높은 Active Share 관리자의 벤치마킹 결과는 평균 그룹입니다. 높은 Active Share 포트폴리오를 가진 모든 관리자가 벤치 마크를 능가 할 것이라고 결론을 내릴 수 있도록 투자자가 결과를 해석하는 것은 잘못된 일입니다. 데이터는이 관리자 그룹의 평균 성과가 Active Share가 낮은 관리자의 평균 성과보다 우수함을 나타냅니다.
물론 높은 Active Share 포트폴리오를 보유한 많은 관리자들이 벤치 마크를 능가하는 반면 다른 회사는 능가 할 것입니다. 시장 점유율 실적의 지표로 Active Share에만 의존하는 투자자는 여전히 벤치 마크를 능가하는 관리자를 선택할 수 있습니다.
Active Share와 관련된 정보는 유혹적 일 수 있지만 영구적이지 않은 한 결과는 거의 쓸모가 없습니다. Cremers와 Petajisto는 벤치 마크 지수에 비해 초과 수익률을 지속적으로 제공 할 수있는 Active Share 관리자의 능력이 크게 지속됩니다.
결론
Cremers and Petajisto 연구 결과에 따르면 Active Share는 잠재적 인 뮤추얼 펀드 투자를 평가하는 데 사용하기 위해 투자자의 도구 상자에 추가 할 수있는 또 다른 도구입니다.
