Fed 모델은 21 세기 초 월스트리트 전문가와 금융 언론에서 사용하는 주식 평가 방법으로 등장했습니다. Fed 모델은 주식 수익률과 채권 수익률을 비교합니다. 지지자들은 거의 항상 다음 세 가지 속성을 인기의 이유로 인용합니다.
- 그것은 간단하고 경험적 증거에 의해 뒷받침되며 재무 이론에 의해 뒷받침됩니다.
이 기사에서는 Fed 모델의 기본 개념 인 모델 작동 방식 및 개발 방법에 대해 살펴보고 성공 및 이론적 견고성에 대한 과제도 간략히 설명합니다.
Fed 모델이란 무엇입니까?
Fed 모델은 주식 시장의 순이익 수익률 (일반적으로 S & P 500 지수)과 10 년 재무부 채권 수익률 (YTM) 간의 관계를 인식하는 평가 방법입니다.
주식의 수익률은 다음 12 개월 동안의 예상 수입을 현재 주가로 나눈 값이며 (E 1 / P S)로 표시됩니다. 이 방정식은 친숙한 순방향 P / E 비율과 반비례하지만 동일한 수익률 형식으로 표시 될 때 채권 수익률 (YB)과 동일한 개념, 즉 투자 수익 개념을 강조합니다.
Fed 모델의 일부 옹호자들은 수익률 관계가 시간에 따라 변하기 때문에 각 기간의 평균 수익률 비교를 사용합니다. 보다 일반적인 방법은 관계가 특정 값인 0으로 고정되는 것입니다. 이 기법은 관계가 엄격하게 평등하다는 것을 암시하기 때문에 Fed 모델의 엄격한 형식이라고합니다.
엄격한 형식에서, 선물 주식 수율이 채권 수익률과 같도록 관계가 있습니다.
의 YB = PSE1 여기서: YB = 본드 수익률 PSE1 = 포워드 주식 수익률
이것으로부터 두 가지 결론을 얻을 수 있습니다.
선물 주식 수율의 차이는 0과 같습니다.
의 PS E1 --YB
대안으로, 선물 주식 수익률을 채권 수익률로 나눈 비율은 1과 같습니다.
의 (PS E1) ÷ YB = 1
이 모델의 전제는 채권과 주식이 경쟁 투자 상품이라는 것입니다. 시장에서 이러한 제품 간의 상대적 가격이 변함에 따라 투자자는 투자 제품간에 지속적으로 선택을하고 있습니다.
태생
Fed Model이라는 이름은 1990 년대 후반 월스트리트 전문가들에 의해 제조되었지만이 시스템은 공식적으로 Federal Reserve Board가 보증하지 않습니다. 1997 년 7 월 22 일, Fed의 Humphrey-Hawkins Report는 1982 년부터 1997 년까지 장기 재무부 수익률과 S & P 500의 순이익 수익률 간의 밀접한 관계에 대한 그래프를 발표했습니다.
주식 평가 및 장기 금리
참고: 수익률 비율은 향후 12 개월 동안의 I / B / E / S International Inc. 컨센서스 예상 수입을 기반으로합니다. 모든 관측치는 월 중순 가격을 반영합니다. 출처: 연방 준비 제도 이사회
그 후 1997 년과 1999 년에 Deutsche Morgan Grenfell의 Edward Yardeni는이 채권 수익률 / 주식 수익률 관계를 추가로 분석하는 여러 연구 보고서를 발표했습니다. 그는 관계를 Fed의 주식 평가 모델로 명명했으며 그 이름은 붙어있었습니다.
이 유형의 분석의 원래 사용은 알려져 있지 않지만 연준이 그래프를 작성하고 Yardini가 아이디어를 마케팅하기 시작하기 훨씬 전에 채권 수익률 대 지분 수익률 비교가 실제로 사용되었습니다. 예를 들어, I / B / E / S는 1980 년대 중반 이후 10 년 재무부 대비 S & P 500의 미래 수익률을 발표했습니다. 단순성을 고려할 때이 유형의 분석은 아마도 그 전에 어느 정도 사용되었을 것입니다. Robert Weigand와 Robert Irons는 2005 년 3 월 "Market P / E Ratio: Stock Returns, Earnings and Mean Reversion"이라는 제목의 논문에서 Myron Gordon이 다음과 같이 설명한 직후 1960 년대에 투자자들이 Fed 모델을 사용하기 시작했다는 경험적 증거를 제시했습니다. 1959 년 주요 논문 "배당, 수입 및 주가"의 배당 할인 모델.
모델 사용
Fed 모델은 각 자산에 대해 예상 수익률 측정 값 (채권의 YTM과 주식의 E 1 / P S) 을 비교하여 주식에서 얻은 위험한 현금 흐름에 대해 지불 된 가격이 적절한 지 평가합니다.
이 분석은 일반적으로 기대되는 두 수익률의 차이를보고 수행됩니다. (E 1 / P S)-Y B 사이의 스프레드 값은 두 자산 간의 잘못된 가격을 나타냅니다. 일반적으로 스프레드가 클수록 채권에 비해 주식이 더 저렴하고 그 반대도 마찬가지입니다. 이 밸류에이션은 채권 수익률의 하락이 수입 수익률의 하락을 지시하고 궁극적으로 주가가 상승 함을 시사합니다. 즉, 채권 수익률이 주식 수익률보다 낮을 때 주어진 E 1에 대해 PS 가 상승해야합니다.
때때로, 금융 시장 전문가들은 부실하게 (또는 무지하게) Fed 모델 (또는 이자율)에 따라 주식이 저평가되었다고 주장합니다. 이것은 사실이지만, 주가가 상승 할 것이라는 것을 의미하기 때문에 부주의하다. 주식 수율과 채권 수익률의 비교에 대한 올바른 해석은 주식이 싸거나 비싸지 않다는 것이 아니라 채권에 비해 싸거나 비싸다는 것입니다. 주식이 평균 장기 수익보다 낮은 수익을 제공하기 위해 비싸고 가격이 책정 될 수 있지만, 채권은 평균 장기 수익보다 훨씬 낮은 수익을 제공하기 위해 훨씬 비싸고 가격이 책정됩니다.
연준 모델에 따라 주가가 지속적으로 저평가 될 수있는 반면 주가는 현재 수준에서 하락할 수 있습니다.
관찰 과제
Fed Model에 대한 반대는 경험적, 관측 적 증거 및 이론적 단점 둘 다에 기초하고 있습니다. 우선 주식과 장기 채권 수익률은 1960 년대와 상관 관계가있는 것으로 보이지만 1960 년대 이전에는 상관 관계가없는 것으로 보입니다.
또한 Fed 모델 계산 방식에 통계적인 문제가있을 수 있습니다. 원래 통계 분석은 일반적인 최소 제곱 회귀 분석을 사용하여 수행되었지만 채권과 주식 수율은 서로 통합 된 것처럼 보일 수 있으며, 이는 다른 통계 분석 방법이 필요합니다. 하비에르 에스트라다 (Javier Estrada)는 2006 년 "Fed Model: 나쁜, 더 나쁜, 그리고 추악한"이라는 논문을 썼는데, 더 적절한 공동 통합 방법론을 사용하여 경험적 증거를 조사했습니다. 그의 결론은 Fed 모델이 원래 생각했던 것만 큼 도구가 좋지 않을 수 있음을 시사합니다.
이론적 도전
Fed 모델의 반대자들도 이론적 건전성에 흥미롭고 유효한 도전을 제기합니다. YB는 채권의 내부 수익률 (IRR)이며 채권의 예상 수익률을 정확하게 나타 내기 때문에 주식 수율과 채권 수익률을 비교할 때 우려가 발생합니다. IRR은 채권의 수명 동안 지불 된 모든 쿠폰이 YB에 재투자되는 것으로 가정하지만, E1 / PS는 반드시 주식의 IRR 일 필요는 없으며 항상 주식에 대한 기대 수익률을 나타내는 것은 아닙니다.
또한, E 1 / P S 는 실질 (인플레이션 조정 된) 기대 수익률이고 Y B 는 공칭 (조정되지 않은) 수익률입니다. 이 차이로 인해 예상 수익 비교가 중단됩니다.
반대 론자들은 인플레이션이 채권에 영향을 미치는 것과 같은 방식으로 주식에 영향을 미치지 않는다고 주장합니다. 인플레이션은 일반적으로 수입을 통해 주주에게 전달되는 것으로 가정되지만 채권 보유자에 대한 쿠폰은 고정되어 있습니다. 따라서 인플레이션으로 인해 채권 수익률이 상승하더라도, 할인율의 이러한 증가를 상쇄하는 금액만큼 수입이 증가하기 때문에 PS는 영향을받지 않습니다. 간단히 말해서, E 1 / P S 는 실제 예상 수익이고 Y B 는 공칭 예상 수익입니다. 따라서, 인플레이션이 높은시기에는 연준 모델이 높은 주식 수율과 주가 하락을 부정확하게 주장 할 것이며, 낮은 인플레이션 기간에는 낮은 주가 수익률과 주가 상승을 부정확하게 주장 할 것입니다.
위의 상황을 인플레이션의 환상이라고합니다. Franco Modigliani와 Richard A. Cohn은 1979 년 논문 "인플레이션, 합리적 평가 및 시장"에서 발표했습니다. 불행하게도, 인플레이션 환상은 기업의 수입을 다룰 때 보이는 것처럼 쉽게 설명 할 수 없습니다. 일부 연구에 따르면 많은 인플레이션이 수입으로 넘어 가고 다른 연구에서는 그 반대가 나타났습니다.
결론
Fed 모델은 효과적인 투자 도구 일 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 그러나 한 가지 확실한 점은 투자자가 인플레이션을 통과 한 실제 자산을 주식으로 간주하면 연준 모델을 기반으로 논리적으로 자본을 투자 할 수 없다는 것입니다.
