투자를 얼마나 다양 화하든 항상 일정 수준의 위험이 존재합니다. 따라서 투자자들은 자연스럽게 해당 위험을 보상하는 수익률을 추구합니다. 자본 자산 가격 책정 모델 (CAPM)은 투자 위험과 투자자가 기대하는 투자 수익을 계산하는 데 도움이됩니다.
체계적 위험과 비 체계적 위험
자본 자산 가격 책정 모델은 금융 경제학자 (그리고 나중에 노벨 경제상 수상자) 윌리엄 샤프 (William Sharpe)가 1970 년에 쓴 책 포트폴리오 이론 및 자본 시장에서 발표 한 것 입니다. 그의 모델은 개별 투자에 두 가지 유형의 위험이 포함된다는 아이디어로 시작합니다.
- 체계적 리스크 – 시장 리스크, 즉 일반적인 투자 위험은 다양화할 수 없습니다. 금리, 경기 침체 및 전쟁은 체계적인 위험의 예입니다. 비 체계적 위험 – "특정 위험"이라고도하는이 위험은 개별 주식과 관련이 있습니다. 좀 더 기술적 인 용어로, 이는 일반적인 시장 움직임과 관련이없는 주식의 수익 구성 요소를 나타냅니다.
현대 포트폴리오 이론은 포트폴리오의 다양 화를 통해 특정 위험을 제거하거나 최소한 완화 할 수 있음을 보여줍니다. 문제는 다양 화가 여전히 체계적인 위험 문제를 해결하지 못한다는 것이다. 주식 시장의 모든 주식을 보유한 포트폴리오조차도 그러한 위험을 제거 할 수 없습니다. 따라서 가치있는 수익을 계산할 때, 체계적인 위험은 투자자들에게 가장 큰 역병입니다.
CAPM 공식
CAPM은 이러한 체계적인 위험을 측정하는 방법으로 발전했습니다. Sharpe는 개별 주식 또는 주식 포트폴리오의 수익률이 자본 비용과 같아야한다는 것을 발견했습니다. 표준 공식은 위험과 기대 수익 간의 관계를 설명하는 CAPM으로 유지됩니다.
공식은 다음과 같습니다.
의 Ra = Rrf + βa * (Rm−Rrf) 여기서: Ra = 보안에 대한 기대 수익률 Rrf = 위험이없는 비율 Rm = 시장에 대한 예상 수익률 aa = 보안의 베타
CAPM의 시작점은 무위험 금리이며 일반적으로 10 년의 정부 채권 수익률입니다. 주식 투자자들이 추가 위험에 대한 보상으로 요구하는 프리미엄이 추가됩니다. 이 주식 시장 프리미엄은 위험이없는 수익률보다 시장에서 예상되는 수익으로 구성됩니다. 지분 위험 프리미엄에는 Sharpe가 "베타"라고하는 계수가 곱해집니다.
CAPM에서 베타의 역할
CAPM에 따르면 베타는 주식 위험의 유일한 관련 척도입니다. 주식의 상대적 변동성을 측정합니다. 즉, 전체 주식 시장이 얼마나 많이 오르 내리는가에 비해 특정 주식의 가격이 오르 내리는 지 보여줍니다. 만약 주가가 시장과 정확히 일치한다면, 주식의 베타는 1입니다. 만약 시장이 10 % 올랐다면 베타가 1.5 인 주식은 15 % 증가하고 시장이 10 % 하락하면 15 % 하락합니다.
베타는 정확히 같은 기간 동안 시장의 일일 수익률과 비교하여 개별 일일 주가 수익률을 통계적으로 분석하여 발견됩니다. 금융 경제학자 인 Fischer Black, Michael C. Jensen, Myron Scholes는 1972 년의 "자본 자산 가격 모델: 일부 경험적 테스트"연구에서 주식 포트폴리오의 재무 수익과 베타 간의 선형 관계를 확인했습니다. 그들은 1931 년에서 1965 년 사이 뉴욕 증권 거래소에서 주식의 가격 변동을 연구했습니다.
베타는 지분 위험 프리미엄과 비교하여 추가 위험을 감수하는 데 필요한 보상 자본의 양을 보여줍니다. 주식의 베타가 2.0 인 경우 무위험 비율은 3 %이고 시장 수익률은 7 %이고 시장의 초과 수익률은 4 % (7 %-3 %)입니다. 따라서, 주식의 초과 수익률은 8 % (2 x 4 %, 시장 수익률에 베타를 곱한 값)이며, 주식의 총 요구 수익률은 11 % (8 % + 3 %, 초과 수익률 + 무위험 비율)입니다..
베타 계산에서 알 수 있듯이 위험한 투자는 무위험 비율보다 보험료를 지불해야합니다. 무위험 금리 이상의 금액은 주식 시장 프리미엄에 베타를 곱한 값으로 계산됩니다. 다시 말해, CAPM의 개별 부분을 파악함으로써 주식의 현재 가격이 수익 가능성과 일치하는지 여부를 측정 할 수 있습니다.
투자자에게 CAPM의 의미
이 모델은 간단한 결과를 제공하는 간단한 이론을 제시합니다. 이론에 따르면 투자자가 다른 주식이 아닌 한 주식에 투자함으로써 평균적으로 더 많은 수입을 얻는 유일한 이유는 한 주식이 더 위험하다는 것입니다. 당연히이 모델이 현대 금융 이론을 지배하게되었습니다. 그러나 실제로 작동합니까?
완전히 명확하지 않습니다. 큰 문제는 베타입니다. 유진 파마 (Eugene Fama) 교수와 케네스 프렌치 (Kenneth French) 교수는 뉴욕 증권 거래소, 미국 증권 거래소, 나스닥 (Nasdaq)의 주식 수익률을 살펴 보았을 때 오랜 기간 동안 베타의 차이가 다른 주식의 성과를 설명하지 못한다는 것을 발견했습니다. 베타와 개별 주식 수익률 간의 선형 관계는 또한 짧은 기간 동안 분류됩니다. 이러한 결과는 CAPM이 잘못되었음을 나타냅니다.
일부 연구는 CAPM의 타당성을 의심하지만이 모델은 여전히 투자 커뮤니티에서 널리 사용됩니다. 베타에서 개별 주식이 특정 움직임에 어떻게 반응하는지 예측하기는 어렵지만 투자자들은 베타 버전의 주식이 시장보다 더 많은 방향으로 움직일 것이며, 베타 버전이 낮은 주식의 포트폴리오가 움직일 것이라고 안전하게 추론 할 수 있습니다 시장보다 적습니다.
이는 투자자, 특히 펀드 매니저에게 중요합니다. 시장이 하락할 것 같은 느낌이들 때 현금 보유를 원하지 않거나 막을 수 있기 때문입니다. 그렇다면 저 베타 주식을 대신 보유 할 수 있습니다. 투자자는 시장이 상승하는 동안 베타가 1을 초과하는 유가 증권을 보유하고 시장이 하락할 때 베타가 1을 초과하는 유가 증권을 보유하기 위해 특정 위험 반환 요구 사항에 맞게 포트폴리오를 조정할 수 있습니다.
당연히 CAPM은 위험 회피 투자자들이 특정 시장이나 자산 군을 모방하기 위해 주식 포트폴리오를 구성하는 인덱싱 사용 증가에 기여했습니다. 이는 높은 위험 (베타)을 취함으로써 전체 시장보다 높은 수익을 올릴 수 있다는 CAPM의 메시지 때문입니다.
결론
자본 자산 가격 책정 모델이 결코 완벽한 이론은 아닙니다. 그러나 CAPM의 정신은 정확합니다. 그것은 돈을 위험에 처하게하는 대가로 투자자가 투자에 대한 수익을 결정하는 데 도움이되는 유용한 수단을 제공합니다.
