상업용 용지 (CP)는 오랫동안 확립되어 이해하기 쉬운 금융 수단입니다. 그러나 금융계의 다른 많은 것들과 마찬가지로, "금융 엔지니어"는 전통적인 CP 시장을 취하고 조정했습니다. 결과적으로 자산 지원 상업용 용지 (ABCP)와 관련 도관, 구조화 된 투자 수단 (SIV)이 있으며, 이는 구조가 위험 할 수있는 특수한 도관입니다. 도관을 포함하여 ABCP 시장의 활동을 설명하고주의해야 할 사항을 설명합니다.
자산 지원 상업 용지 란?
ABCP는 1 년 이하 (일반적으로 270 일 미만)의 만기로 발행되고 등급이 높다는 점에서 기존 CP와 같습니다. CP는 현금 투자를위한 단기 수단으로 사용되며 "현금 등가물"이라고 할 수 있습니다. ABCP와 CP의 차이점은 발행 회사의 의무를 나타내는 보안되지 않은 약속 어음 대신 ABCP가 유가 증권에 의해 뒷받침된다는 것입니다. 따라서, ABCP의인지 품질은 기초 증권에 따라 다릅니다.
도관
도관은 파산 원격 특수 목적 차량 또는 실체로서 별도의 사업체이며 후원 회사의 대차 대조표에 롤업되지 않음을 의미합니다. 스폰서 회사의 재무 제표에는 ABCP 프로그램의 자산과 부채가 표시되지 않습니다. 이는 스폰서 회사의 대차 대조표를 비우고 재무 비율을 향상시키기 위해 수행됩니다.
ABCP는 명목상 대문자로 된 파산 원격 도관 중 하나에 의해 발행됩니다. 도관에는 다중 판매자, 단일 판매자, 보안 차익 거래 및 SIV의 네 가지 범주가 있습니다. 여기서는 특정 시장 상황에서 문제가 발생하기 쉬운 SIV에 중점을 둘 것입니다. 그러나 선택한 도관 구조는 계획 스폰서의 목표에 따라 다릅니다. 예를 들어, 다중 및 단일 판매자 도관에서 ABCP 발행 수익금은 모기지 금융 회사의 경우 새로운 모기지 대출에 자금을 공급하는 데 사용될 수 있습니다. 도관의 구조 또는 유형은 아래에서 논의 할 여러 가지 이유로 중요합니다.
다중 판매자 도관을 사용하면 프로그램에서 사용하기 위해 구매 한 자산 기반 유가 증권은 둘 이상의 작성자로부터 구매됩니다. 단일 판매자의 경우 단 하나의 발신자입니다. 이러한 이유로 다중 판매자 도관은 더 많은 발신자 다각화를 제공하며 잠재적으로 덜 위험합니다. 여러 판매자 프로그램은 종종 신용 및 유동성 위험을 완화하는 데 도움이되는 일부 유형의 신용 강화를 사용합니다. 이 신용 강화는 현금 준비금 또는 스폰서 또는 타사 은행의 보증이 될 수 있습니다.
단일 판매자 도관은 일반적으로 다중 판매자 도관과 동일한 유형의 신용 강화를 사용하지 않습니다. 그러나 대부분의 단일 판매자 도관은 확장 가능하므로 ABCP를 만기 시점에 롤링 할 수없는 경우 원래 만기일을지나 연장 할 수 있습니다. 구르는 것은 상업용 용지를 새로 발행하여 얻은 수익금으로 상업용 용지를 상환하는 것을 의미합니다. 그러나 확장은 무기한이 아닙니다. 마감 기한을 넘길 수없는 경우 자산을 경매해야합니다.
증권 차익 거래 도관에서, 재정 후원자의 목표는 ABCP를 기간 증권 구매를위한 자금을받는 방법으로 발행하는 것입니다. 이러한 방식으로, 그들은 ABCP 구매자에게 지불하는 요율 (더 낮음)과 그들이 구매 한 유가 증권 (높은 것)에 대해받는 수익을 산정합니다. 여러 판매자 프로그램과 마찬가지로 대부분의 보안 차익 거래 도관에는 특정 유형의 타사 신용 강화 기능이 있습니다.
SIV
구조화 된 투자 수단 (SIV)은 ABCP를 발행하기 때문에 특별한 종류의 도관입니다. 많은 SIV는 대형 상업 은행 또는 기타 자산 관리자 (투자 은행 또는 헤지 펀드)에서 관리합니다. 그들은 투자 등급 증권의 구매 자금을 조달하는 방법으로 ABCP를 발행합니다 (또한 스프레드를 획득하기 위해). 그들은 보통 대부분의 포트폴리오를 AAA 및 AA 자산에 투자하는데, 여기에는 주택 담보 대출 지원 증권에 대한 할당이 포함됩니다. 여러 판매자 또는 증권 차익 거래 도관과 달리 SIV는 신용 강화를 사용하지 않으며 기본 SIV 자산은 최소 매주 시장에 표시됩니다.
시장 혼란
기초 자산의 시장 가치가 감소하면 ABCP는 어떻게됩니까? 이 감소는 유동성 위험을 초래합니다. 이 시장에서 유동성 문제가 발생하는 이유는 무엇입니까? 모든 CP는 안정적이고 안전한 투자 여야합니다. ABCP 시장은 그 운명이 기초 자산의 가치와 관련되어 있다는 점에서 약간 다릅니다.
ABCP 시장은 기초 자산 시장의 길을 간다. 기초 시장에서 시장 혼란이 발생하면 ABCP 시장에 실질적인 영향을 줄 수 있습니다. 예를 들어, ABCP는 학생 대출 자산 지원, 신용 카드 자산 지원 또는 주택 담보 대출 자산 지원 (프라임 및 서브 프라임 포함) 유가 증권과 같은 모든 유형의 자산 지원 보안에서 생성 할 수 있습니다. 기초 시장에서 중대한 부정적 발전이있는 경우 이는 ABCP의인지 품질과 위험에 영향을 미칩니다. CP 투자자는 위험을 회피 할 수 있기 때문에 ABCP에 대한 우려로 인해 단기, 현금 등가의 다른 투자 (전통적인 CP, T-bill 등)가 필요할 수 있습니다. 이는 ABCP 발행자가 새로운 발행을 구매할 투자자가 없기 때문에 ABCP를 롤링 할 수 없음을 의미합니다.
청산 및 실패 SIV
특정 조건이 충족되지 않으면 기초 자산의 청산이 필요할 수있는 ABCP 프로그램과 관련된 특정 규칙이 있습니다. 이는 잠재적으로 우울한 자산을 동시에 판매하는 여러 대형 ABCP 프로그램을 보유 할 수 있음을 의미합니다. 스트레스를받는 자산 기반 증권 시장에 가격 하락 압력을 가중시킵니다. 이 규칙은 ABCP 투자자를 보호하기 위해 제정되었습니다.
예를 들어, 시장-시장 손상이 50 %를 초과하면 강제 청산이 발생할 수 있습니다. 따라서 시장 스트레스가 발생할 때 기초 자산의 구성이 중요합니다. SIV가 가격 하락 압력이 큰 자산 군에 집중되면 청산 또는 실패의 위험이 커집니다.
SIV 스폰서는 발행 된 ABCP의 성과에 대해 구체적으로 책임을지지 않지만 투자자를 상환하지 않으면 평판이 위험 할 수 있습니다. 따라서, 실패한 SIV에 관여하는 대형 상업 은행은 이러한 유형의 차익 거래를 위해 특별히 설립 된 소규모 헤지 펀드 또는 투자 회사와 달리 투자자에게 상환하려는 동기를 부여 할 수 있습니다. 돈이 현금과 같은 자산에 안전하다고 생각하는 투자자들이 ABCP 투자로 돈을 잃게한다면 그것은 나쁜 사업으로 여겨 질 것입니다.
결론
투자자의 이해는 금융 시장의 새로운 발전보다 뒤쳐지는 경향이 있습니다. 투자자는 때때로 자신이 구매 한 제품이 이전 제품과 다른 위험을 가지고 있다는 사실을 당연하게 여길 수 있습니다. 종종 이러한 위험은 시장이 스트레스를받을 때까지 분명하지 않습니다. ABCP는 상업용 용지이지만 특정 시장 조건에서는 기존 CP보다 훨씬 위험하다는 특징이 있습니다.
