주식 위험 프리미엄은 주식 시장이 무위험 부채 도구보다 얼마나 많은 성과를 낼 것인지에 대한 장기 예측입니다.
리스크 프리미엄을 계산하는 세 단계를 상기하십시오.
- 주식에 대한 기대 수익률 추정 무위험 채권에 대한 기대 수익률 추정 차액을 빼고 주식 리스크 프리미엄을 구합니다.
실제 데이터를 사용하여 계산 프로세스를 검토하여 리스크 프리미엄의 가정과 타당성을 자세히 살펴 봅니다.
주요 테이크 아웃
- 주식 위험 프리미엄은 장기적으로 주식이 얼마나 위험없는 투자를 능가하는지 예측합니다. 위험 프리미엄 계산은 주식에 대한 예상 기대 수익을 가져 와서 무위험 채권에 대한 예상 기대 수익에서 공제하여 얻을 수 있습니다. 미래의 주식 수익을 추정하는 것은 어렵지만, 소득 기반 또는 배당 기반 접근법을 통해 수행 할 수 있습니다.. 리스크 프리미엄을 계산하려면 안전에서 모호한 것으로 가정하는 몇 가지 가정이 필요합니다.
1 단계: 주식에 대한 예상 총 수익 추정
미래의 주식 수익률을 추정하는 것이 가장 어려운 단계입니다 (불가능하지 않은 경우). 장기 주식 수익률을 예측하는 두 가지 방법은 다음과 같습니다.
수입 모델에 연결
소득 기반 모델에 따르면 기대 수익률은 소득 수익률과 동일합니다. 1988 년 12 월 31 일부터 2003 년 12 월 31 일까지 S & P 500 지수의 15 년 역사를 고려하십시오.
위의 그래프에서 우리는 S & P 500 지수 (보라색 선)를 두 개의 부분으로 나눕니다: 주당 순이익 (녹색 선)과 P / E 배수 (파란색 선). 모든 시점에서 EPS에 P / E 배수를 곱하여 지수 값을 얻을 수 있습니다. 예를 들어 2003 년 12 월 마지막 날 S & P 지수는 1112 (1111.92에서 반올림)에 도달했습니다. 당시 합병 회사의 EPS는 45.20 달러 였고 P / E 배수는 24.6 (45.20 x 24.6 = 1112)이었습니다.
지수가 P / E를 거의 25로하여 연도를 완료함에 따라 수익률은 4 % (1 ÷ 25 = 0.04)였습니다. 소득 기반 접근법에 따르면, 인플레이션 이전의 예상 실제 수익률은 4 %였습니다. 기본 직관적 인 아이디어는 평균적인 복귀입니다. P / E 배수는 자연적인 중간지면으로 돌아 가기 전에 너무 높거나 낮을 수 없다는 이론입니다. 결과적으로, 높은 P / E는 미래 수익률이 낮음을 의미하고, 낮은 P / E는 미래 수익률이 높음을 의미합니다.
전자는 주식을, 후자는 모든 금융 상품을 언급하지만, 주식 위험과 시장 위험 프리미엄은 종종 서로 바꿔서 사용됩니다.
그래픽으로 볼 때, 일부 학자들이 다음 10 년의 주식 수익률이 1990 년대의 두 자리 수 수익률과 보조를 맞출 수 없다고 경고 한 이유를 알 수 있습니다. 1988 년부터 1998 년까지의 10 년 기간을 고려하여 10 년 말에 급성 기포를 생략하십시오. EPS는 연간 6.4 % 증가했지만 S & P 지수는 16 % 나 증가했습니다. 이 차이는 이른바 다중 확장 (P / E 배수가 약 12에서 28로 증가)에서 비롯되었습니다. 학술 회의론자들은 간단한 논리를 사용합니다. 2003 년 말 기준 약 25 배의 기본 P / E 배수에서 시작하는 경우 P / E 배수가 추가로 확대되어 실적 성장률을 능가하는 공격적인 장기 수익 만 실현할 수 있습니다.
배당금 모델에 연결
배당 모델은 기대 수익률이 배당 수익률 + 배당금 증가와 같다고 말합니다. 이것은 모두 백분율로 표시됩니다. 1988 년부터 2003 년까지 S & P 500의 배당 수익률은 다음과 같습니다.
지수는 1.56 %의 배당 수익률로 2003 년에 끝났습니다. 우리는 시장의 주당 배당금의 장기 성장 예측 만 추가하면됩니다. 이를위한 한 가지 방법은 배당 성장이 경제 성장과 함께 추적된다고 가정하는 것입니다. 또한 국민 총생산 (GNP), 1 인당 GDP 및 1 인당 국민 총생산을 포함하여 몇 가지 경제적 수단을 선택할 수 있습니다.
예를 들어 실질 GDP를 3 ~ 4 %로 봅시다. 향후 주식 수익률을 추정하기 위해이 측정 값을 사용하려면이 측정 값과 배당 성장 간의 현실적인 관계를 인정해야합니다. 실질 GDP 성장률 4 %가 주당 배당률 4 % 성장으로 이어질 것이라고 가정하는 것은 큰 도약입니다. 배당 성장은 GDP 성장과 거의 일치하지 않았으며 그 이유는 두 가지가 있습니다.
첫째, 민간 기업가들은 경제 성장의 불균형 한 부분을 만듭니다. 공공 시장은 종종 경제의 가장 빠른 성장에 참여하지 않습니다. 둘째, 배당 수익률 접근 방식은 주당 성장과 관련이 있으며, 회사는 주식 옵션을 발행하여 주식 기반을 희석하기 때문에 누출이 있습니다. 주식 환매가 상쇄 효과를 갖는 것은 사실이지만, 재고 옵션 희석을 거의 보상하지 않습니다. 따라서 상장 기업은 매우 일관된 순 희석액입니다.
역사는 우리에게 4 %의 실제 GDP 성장률은 기껏해야 주당 실제 배당금의 대략 2 % 성장, 또는 실제로 낙관적 일 경우 3 %로 해석합니다. 배당 수익률에 성장 예측을 추가하면 약 3.5 % ~ 4.5 % (1.56 % + 2 ~ 3 % = 3.5 % ~ 4.5 %)가됩니다. 우리는 소득 모델에 의해 예측 된 4 %와 일치하며, 두 수치는 인플레이션 전에 실제 용어로 표현됩니다.
2 단계: 예상되는 "위험이없는"비율 추정
안전한 장기 투자에 가장 가까운 것은 TIPS (Treasury Inflation-Protected Security)입니다. 쿠폰 결제 및 원금은 반년마다 인플레이션에 맞게 조정되므로 TIPS 수익률은 이미 실제 수익률입니다. TIPS는 실제로 위험이 없습니다. 이자율이 상승 또는 하락하면 가격이 각각 하락하거나 상승합니다. 그러나 TIPS 채권을 만기까지 보유하면 실제 수익률을 유지할 수 있습니다.
위의 차트에서 공칭 10 년 재무부 수익률 (파란색 선)과 동등한 실제 수익률 (보라색)을 비교합니다. 실제 수익률은 단순히 인플레이션을 공제합니다. 짧은 녹색 선이 중요합니다. 이는 2002 년 10 년 TIPS 수익률입니다. 우리는 10 년 재무부 (보라색)의 인플레이션 조정 수익률이 10 년 TIPS (녹색)와 밀접한 관계를 가질 것으로 예상합니다. 2003 년 말, 그들은 충분히 가까웠다. 10 년 동안의 TIPS 수율은 2 %에 불과했고 재무부의 실제 수익률은 약 2.3 %였습니다. 따라서 2 %의 실제 수익률은 안전한 채권 투자에 대한 미래의 실제 수익률에 대한 최선의 추측입니다.
정부가이자를 불이행하지 않기 때문에 채권과 같은 정부 자산은 무위험 자산으로 간주됩니다.
3 단계: 예상 주식 수익률에서 예상 채권 수익률 빼기
주식 수익률에서 채권 수익률 예측을 차감하면 + 1.5 %에서 + 2.5 %의 예상 지분 위험 프리미엄이 발생합니다.
모든 종류의 가정
모델은 예측을 시도하므로 가정이 필요합니다. 일부 전문가는 모델을 완전히 거부 할 수 있습니다. 그러나 일부 가정은 다른 가정보다 안전합니다. 모델과 결과를 거부하는 경우 모델의 위치와 이유에 대해 정확히 이해하는 것이 중요합니다. 안전에서 모호한 것에 이르기까지 세 가지 종류의 가정이 있습니다.
첫째, 이 모델은 전체 주식 시장이 장기적으로 위험이없는 유가 증권을 능가한다고 가정합니다. 그러나 우리는 이것이 다른 부문의 다양한 수익과 시장의 단기 변동을 허용하기 때문에 안전한 가정이라고 말할 수 있습니다. 2003 년 한 해 동안 S & P 500은 P / E 배수가 완만하게 하락하면서 26 % 증가했습니다.
지분 위험 프리미엄 모델은 그러한 점프를 예측하지 않았지만, 이 점프는 모델을 무효화하지 않습니다. 이는 장거리에 걸쳐 지속될 수없는 현상으로 인해 발생했습니다. 결합 된 순방향 EPS (예: 4 개의 분기에 대한 EPS 추정치의 17 % 증가)와 EPS의 후행 EPS의 거의 믿을 수없는 60 % 이상의 증가 (S & P, 27.60 달러에서 45.20 달러 사이).
둘째, 이 모델은 장기적으로 주당 배당 (또는 EPS)에 대한 실제 성장이 매우 낮은 한 자릿수 성장률로 제한되도록 요구합니다. 이 가정은 안전 해 보이지만 합리적으로 논의되고 있습니다. 한편, Robert Arnott, Peter Bernstein 또는 Jeremy Siegel과 같은 역사적 수익에 대한 진지한 연구는 그러한 성장이 지속 기간 동안 거의 2 %를 넘지 않는다는 슬픈 사실을 증명합니다.
반면, 낙관론자들은 기술이 생산성의 불연속적인 도약을 통해 성장률을 높일 수있는 가능성을 허용합니다. 어쩌면 새로운 경제가 구부러진 것 같습니다. 그러나 이러한 상황이 발생하더라도 모든 주식이 아닌 시장의 선택된 부문에 이익이 반드시 발생할 것입니다. 또한 상장 기업이 과거의 행동을 되돌려 주식을 더 많이 사들이고 재고 옵션을 줄이며 희석의 침식 효과를 되돌릴 수 있다는 것은 그럴듯합니다.
마지막으로, 모델의 모호한 가정은 현재 평가 수준이 거의 정확하다는 것입니다. 2003 년 말, P / E 배수 25와 배당 수익률 65 (1 ÷ 1.5 % 배당 수익률)가 계속 유지 될 것으로 가정했습니다. 분명히 이것은 추측 일뿐입니다! 밸류에이션 변동을 예측할 수있는 경우 전체 형태의 지분 리스크 프리미엄 모델은 다음과 같습니다.
결론
자본 위험 프리미엄은 예상 자산 수익률에서 무위험 수익률을 빼서 (즉, 모델이 현재 가치 평가에 대한 주요 가정을 함) 예상 주식의 실제 수익률과 안전 채권의 실제 수익률의 차이로 계산됩니다. 배수는 대략 정확합니다). 미국 재무부 법안 (T-bill)은 무위험 세율로 가장 많이 사용됩니다. 모든 투자는 손실 위험이 있기 때문에 무위험 비율은 단지 가상 일뿐입니다. 그러나 T-bill 요율은 유동성이 뛰어나고 이해하기 쉬우 며 미국 정부는 채무 의무를 불이행하지 않았기 때문에 좋은 척도입니다.
주식에 대한 배당 수익률이 TIPS 수익률에 충분히 근접 할 경우, 공제액은 보험료를 주당 지불 한 배당금의 장기 성장률 인 단일 숫자로 편리하게 줄입니다.
주식 리스크 프리미엄은 주식을 평가할 때 투자자들에게 약간의 지침을 제공 할 수 있지만 과거의 성과를 기반으로 주식의 미래 수익을 예측하려고 시도합니다. 미래 수익을 예측하는 것이 어려울 수 있기 때문에 재고 수익에 대한 가정은 문제가 될 수 있습니다. 주식 위험 프리미엄은 시장이 항상 무위험 비율보다 더 큰 수익을 제공 할 것이라고 가정하며, 이는 유효한 가정이 아닐 수 있습니다. 지분 리스크 프리미엄은 투자자에게 지침을 제공 할 수 있지만 상당한 제한이있는 도구입니다.
