목차
- 단일 이름 신용 기본 스왑
- CDS 만기 또는 임기까지의 시간
- 신용 이벤트 트리거
- 물리적 대 현금 결제
- CDS 정산 프로세스
- 크레딧 기본 경매
- 리먼 브라더스 경매
- CDS "빅뱅"
- 결론
신용 불이행 스왑 (CDS)이 기본적으로 채권 발행인의 불이행에 대한 보험 정책 임에도 불구하고, 많은 투자자들은 이러한 증권을 사용하여 특정 신용 이벤트를 검토했습니다. 2008 년 가을 주요 파산으로이 계약에서 일부 투자자들은 경계를 벗어났다. 결국 2005 년 11 월 델파이 이후 주요 CDS 이벤트는 발생하지 않았습니다.
2008 년 가을 이벤트는 신용 불이행 스왑을 해결하는 시스템의 테스트였습니다. 이 기사에서는 회사가 신용 이벤트를 경험할 때 LEHMQ (Lehman Brothers) 실패를 예로 들어 CDS 보유자에게 어떤 일이 발생하는지 살펴볼 것입니다.
단일 이름 신용 기본 스왑
신용 이벤트 경매 기본 프로세스를 이해하려면 단일 이름 신용 기본 스왑 (CDS)에 대한 일반적인 이해가 도움이됩니다. 단일 이름 CDS는 기초 상품이 참조 의무 또는 특정 발행자 또는 참조 엔티티의 채권 인 파생 상품입니다.
신용 불이행 스왑은 거래 구매자, 보호 판매자라는 두 가지 측면이 있습니다. 채권 구매자가 채무 불이행시 보호 구매자는 원금 상실에 대비하고있다. 따라서, 신용 기본 스왑은 구조화되어 참조 엔티티가 신용 이벤트를 경험하면 보호 구매자는 보호 판매자로부터 지불을받습니다. (자세한 내용은 크레딧 기본 스왑을 참조하십시오 . )
CDS 만기 또는 임기까지의 시간
채무 담보의 만기에 남아있는 기간 인 테너는 기초 자산의 만기와 계약에 남아있는 기간을 조정하기 때문에 신용 불이행 스왑에서 중요합니다. 제대로 구성된 신용 기본 스왑은 계약과 자산 간의 만기일과 일치해야합니다. 테너와 자산의 만기가 일치하지 않으면 통합이 불가능합니다. 또한, 현금 흐름 (및 후속 수익률 계산) 간의 조정은 테너와 자산 만기가 연결되어있을 때만 가능합니다.
인터 딜러 시장에서 신용 불이행 스왑에 대한 표준 테너는 5 년입니다. 신용 이벤트로 인해 보호 된 판매자가 지불하므로 스왑이 종료되므로 예약 된 기간이라고도합니다. 테너가 만료되면 기본 스왑으로 지불합니다.
신용 이벤트 트리거
CDS 세계에서 신용 이벤트는 보호 구매자가 계약을 종료하고 해결하게하는 방아쇠입니다. 신용 거래는 거래가 시작되고 계약의 일부일 때 합의됩니다. 단일 이름 CDS의 대다수는 참조 법인 파산, 지불 실패, 의무 가속화, 부인 및 모라토리엄과 같은 신용 이벤트와 함께 거래됩니다.
물리적 대 현금 결제
신용 이벤트가 발생하면 CDS 계약의 결제는 물리적 또는 현금 일 수 있습니다. 과거에 신용 행사는 물리적 결제를 통해 해결되었습니다. 이는 보호 구매자가 실제로 보호 판매자에게 채권을 전달했음을 의미합니다. CDS 계약 보유자가 실제로 기초 채권을 보유한 경우에는 문제가 없었습니다.
CDS의 인기가 높아짐에 따라 CDS는 헷징 도구로 사용되지 않고 특정 크레딧에 베팅하는 방법으로 사용되었습니다. 실제로, 작성된 CDS 계약의 양은 계약에 기초한 현금 채권보다 큽니다. 모든 CDS 보호 구매자가 채권을 물리적으로 결제하기로 결정했다면 이는 악몽이 될 것입니다. CDS 계약을보다 효율적으로 해결하는 방법을 고려해야했습니다.
이를 위해 신용 행사가 발생했을 때 단일 이름 CDS 계약을보다 효율적으로 정산하기 위해 현금 결제가 도입되었습니다. 현금 결제는 단일 이름 CDS 시장에 참여한 대다수의 참가자들의 의도를 더 잘 반영합니다. 계기는 헤징 도구에서 투기 또는 신용 관점 도구로 이동했기 때문입니다.
CDS 정산 프로세스
CDS가 신용 거래 도구로 발전함에 따라 기본 결제 프로세스도 발전해야했습니다. 작성된 CDS 계약의 양은 물리적 채권의 수보다 훨씬 큽니다. 이 환경에서 현금 결제는 물리적 결제보다 우수합니다.
현금 결제를 더욱 투명하게하기 위해 신용 이벤트 경매가 개발되었습니다. 신용 이벤트 경매는 현금 결제를 선택한 모든 시장 참여자에게 가격을 책정합니다.
ISDA (International Swaps and Derivatives Association) 글로벌 프로토콜에 따른 신용 이벤트 경매는 2005 년에 시작되었습니다. 보호 구매자와 판매자는 특정 파산 단체의 프로토콜을 준수하기 위해 제출할 때 공식적으로 신용 파생 계약을 체결하기로 동의하고 있습니다. 경매 과정. 참여하려면 반드시 이메일을 통해 준수 편지를 ISDA에 제출해야합니다. 이것은 모든 크레딧 이벤트에 발생합니다.
크레딧 기본 경매
신용 행사 경매에 참여하는 보호 구매자와 판매자는 현금 결제와 실제로 물리적 결제간에 선택할 수 있습니다. 경매 과정에서의 물리적 결제는 모든 계약이 아니라 순매수를 정하거나 매도하는 것을 의미합니다. 이는 모든 계약을 정산하는 데 필요한 채권 거래의 양을 줄이므로 이전 방법보다 우수합니다.
경매 프로세스에는 두 개의 연속 부품이 있습니다. 첫 번째 단계는 물리적 결제 요청과 내부 시장 중간 점 (IMM)이 설정되는 딜러 시장 프로세스입니다. 딜러는 신용 이벤트를 겪은 회사의 부채를 주문합니다. 접수 된 가격 범위는 IMM을 계산하는 데 사용됩니다 (정확히 계산하려면 http://www.creditex.com/을 방문하십시오).
IMM을 설정하는 것 외에도 딜러 시장은 미결제 금액 (순매수 또는 순매도)의 크기와 방향을 결정하는 데 사용됩니다. IMM은 경매의 두 번째 단계에서 볼 수 있도록 게시됩니다.
공개 관심의 규모와 방향과 함께 IMM이 발표 된 후 참가자는 경매에 대한 제한 주문을 제출할 것인지 결정할 수 있습니다. 제출 된 한도 주문은 미결제 주문과 일치합니다. 이것이 프로세스의 두 번째 단계입니다.
리먼 브라더스 경매
2008 년 9 월 Lehman Brothers의 실패는 신용 파생 상품을 해결하기 위해 개발 된 절차와 시스템에 대한 진정한 테스트를 제공했습니다. 2008 년 10 월 10 일에 발생한 경매는 리먼 브라더스 부채에 대해 달러당 8.625 센트의 가격을 책정했습니다. CDS 경매의 현금 결제 과정에서 60 억 달러에서 80 억 달러 사이의 손이 바뀌 었다고 추정되었습니다. Fannie Mae와 Freddie Mac (FRE)의 회수율은 각각 91.51과 94.00이었습니다. (자세한 내용은 Fannie Mae와 Freddie Mac이 저장된 방법을 읽어보십시오.)
미국 정부가 이들 회사의 부채를 뒷받침함에 따라, 모기지 금융 회사가 보수당에 배치 한 경우의 회복은 훨씬 높았습니다.
8.625 센트의 가격은 무엇을 의미합니까? 이는 Lehman CDS의 보호 판매자가 Lehman 프로토콜 경매 프로세스를 통해 계약을 체결하고 종료하기 위해 보호 구매자에게 91.375 센트를 지불해야 함을 의미합니다.
다시 말해, 리먼 브라더스 채권을 보유하고 있고 CDS 계약을 통해 보호를 산다면 달러로 91.375 센트를 받았을 것입니다. 이것은 보유한 현금 채권에 대한 손실을 상쇄합니다. 그들이 성숙했을 때 파 또는 100을받을 것으로 예상했지만 파산 절차가 끝난 후에 만 회복 가치를 받았을 것입니다. 대신, CDS 계약으로 보호를 구매했기 때문에 91.375를 받았습니다. (자세한 내용은 사례 연구: 리먼 브라더스의 붕괴)를 읽으십시오.
CDS "빅뱅"
CDS 계약의 추가 개선 및 표준화가 계속되고 있습니다. 함께 구현 된 다양한 변경 사항을 "빅뱅"이라고합니다.
2009 년, 새로운 CDS 계약은 100 또는 500 기준 포인트의 고정 쿠폰으로 거래를 시작했으며, 선결제 금액은 기본 채권 발행인의 인식 된 신용 위험에 따라 다릅니다.
또 다른 개선점은 경매 프로세스를 새로운 CDS 계약의 표준 부분으로 만드는 것입니다. 이전에는 경매 과정이 자발적으로 이루어졌으며 투자자들은 각 프로토콜에 개별적으로 가입해야하므로 관리 비용이 증가했습니다. 투자자는 계약 프로세스 외부에서 계약을 정산하려면 (사전 승인 된 인도 가능 의무리스트를 사용하여) 프로토콜을 선택 해제해야합니다.
결론
CDS 계약의 모든 변경 사항은 단일 이름 신용 기본 스왑을보다 대중적이고 거래하기 쉽게 만들어야합니다. 이것은 모든 금융 상품의 진화와 성숙을 나타냅니다. (자세한 내용은 Credit Default Swaps: An Introduction을 참조하십시오.)
