ETF는 유동적이고 안전하며 효율적이 아닙니다. 그들은 민주화의 힘입니다. 죄송합니다. ETF가 아닙니다! 이것이 모기지 지원 증권 (MBS)에 유리한 주장이었습니다.
마크 트웨인 (Mark Twain)은 역사는 그 자체로 반복되지 않으며, 운율이 높다고합니다. 외환 거래 펀드는 모기지 지원 증권과 거의 모든 세부 사항이 다르지만 몇 가지 중요한 측면에서 2017 년 가장 인기있는 3 글자 파생 상품은 2007 년에 경제를 쇠퇴하게 한 것을 떠올리게했습니다.
해롤드 브래들리와 로버트 리탄은 미래 시장 혼란 가능성에 대한 카우프만 재단 보고서에서“증권 포장의 증가가 모기지 혼란을 초래 한 금융 공학과 비슷해 보일까 걱정하고있다”고 말했다. 자산으로 측정 한 ETF 시장은 2010 년 보고서가 발표 된 이래 거의 3 배나 증가했습니다 ( 사례 연구: 리먼 브라더스의 붕괴 참조).
유동성 약속
Piper Jaffray는 2005 년에 "새 주택 담보 대출 증권에 투자 할 때 주택 융자 비용을 낮추고 주택을보다 저렴하게 만드는 데 도움이됩니다. 많은 미국인들에게 ETF 데이터베이스는 "ETF 라인업의 엄청난 성장은 투자 사업을 민주화했다"고 ETF 데이터베이스는 다음과 같이 기록했다. "가장 크고 정교한 투자자 만 접근 할 수 있습니다."
그들은 틀리지 않습니다. SPDR S & P 500 ETF (SPY)를 사용하여 소매 투자자는 원할 경우 거래 수수료로 10 달러 정도만 지불하면 몇 초 만에 $ 235의 광범위한 시장 포지션에 출입 할 수 있습니다. 얼마 전까지는 생각조차 할 수 없었을 것입니다. 주요 주식 벤치 마크를 원격으로 반영한 위치를 구축하려면 막대한 시간과 자본이 포함 된 수백 개의 회사에서 수천 개의 주식을 구매해야했습니다.
Jack Bogle은 1970 년대에 일반 투자자가 광범위한 시장에 대한 투자를 근절 할 수있게했지만 1970 년대 Jack Bogle은 공헌을했지만 뮤추얼 펀드는 높은 수수료를 부과하고 거래소에서 거래하지 않습니다. 10: 36.03에 S & P 500의 가격을 확인하지 않고 10: 36.05에 거래를 마감하지 않습니다. 마감 후 주식이 무엇을 팔았는지 알 수 있습니다. ETF는 또한 뮤추얼 펀드 사촌에 비해 세금 혜택을 제공합니다. ( 세계 최초의 인덱스 펀드 시작에 관한 John Bogle 참조)
ETF가 그렇게 인기가있는 것은 놀라운 일이 아닙니다. BlackRock은 ETF 및 교환 거래 메모 또는 ETN (무담보 채무 상품)을 포함한 미국 거래 거래 상품의 자산이 2012 년 이후 2 배 이상 증가한 2.7 조 달러에이를 것으로 추정합니다.
그러나 아마도 우리는 이러한 편의성, 투명성 및 유동성을 의심해야합니다. 브래들리와 리탄이 2010 년에 썼던 것처럼, "월스트리트에서 반복적으로 발생하는 불행한 경향 중 하나는 '혁신가'가 본질적으로 비용이 많이 들고 증권 거래가 어려운 무한한 유동성-거래 용이성-을 약속하는 제품을 만드는 것입니다." ETF를 구성하는 데 필요한 기계는 복잡하고 비싸다. 좋은 시간 동안 작동한다는 것은 인상적입니다. 나쁜시기에 고장날 수 있다는 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다.
2015 년 8 월 플래시 충돌
2015 년 8 월 11 일, 중국 중앙 은행은 시장이 위안화 가치 결정에 더 많은 언급을 할 수 있도록 환율 체제를 조정했습니다. 이틀 동안이 통화는 달러 대비 약 2.8 % 급락했으며 (트럼프의 주장은 저평가 된 것으로 판단) 8 월 24 일 전 세계 주식 시장을 강타한 연쇄 반응을 일으켰습니다. S & P 500은 주간 최저 5.3 % 하락으로 3.9 % 하락했습니다. ( 위안의 중국 평가 절하 참조)
이러한 시장 손실로 인해 세계에서 가장 많이 거래되는 ETF가 혼란에 빠졌습니다. iShares Core S & P 500 ETF (IVV)는 4.2 % 하락한 것으로 나타났습니다. 그러나 종가 전날 종가보다 약 5 % 낮은 수준을 기록하기보다는 25.9 % 하락했습니다. IVV는 세계에서 가장 유동성이 높은 주식 인 미국 블루칩을 추적하도록 설계되었지만 시장 제작 기계는 무너졌습니다. 기초 자산 자체가 비유동 인 경우, 예를 들어 거의 거래되지 않는 회사채 및 소액 주식과 같이 오작동 가능성이 훨씬 더 심각합니다. ( 유동성 위험 이해 참조)
Barron의 Chris Dietrich에 따르면, 8 월 24 일 사건은 주로 개별 주식 거래를 중단 한 회로 차단기로 인해 입찰 확대 스프레드가 확대 되었기 때문입니다. 수백 개의 ETF 거래도 중단되었습니다. 한 번에 몇 분 동안 주식이나 ETF를 거래 할 수 없었기 때문에 승인 된 참가자는 ETF와 지수 가격을 유지하는 차익 거래를 수행하지 못했습니다. 이 설명에 따르면 규제 조치는 대부분 오작동에 대한 책임이 있기 때문에 규제 변경으로 인해 문제가 해결 될 가능성이 있습니다. 그러나이 수정은 필연적으로 다른 곳에서 문제를 일으킬 것입니다. 회로 차단기 자체는 2010 년 5 월 6 일을 방지하기 위해 설계되었습니다. 플래시 충돌 이후 취소 된 거래의 65 %는 교환 거래 제품이었습니다.
전신 위험
위험이 ETF 자체에 국한된 경우 문제는 그렇게 심각하지 않을 수 있습니다. 시장 주문보다는 한계 주문을 사용하면 단기 판매와 관련된 위험을 완화 할 수 있으며, 어떤 경우에도 투자자는 위험한 상품을 거래 할 수있는 모든 권리를 갖습니다. 그러나 Dietrich도 지적한 바와 같이 Credit Suisse를 인용하면서 ETF는 2015 년 8 월 24 일 미국 거래소의 거래 가치로 42 %를 차지했습니다.
ETF의 영향력이 커짐에 따라 수동적 능동적 투자 토론에서 수동적 측면의 승리를 알릴 수 있습니다. 주식 피커는 지수보다 실적이 낮은 경향이 있기 때문에 논리는 계속됩니다. 왜 벤치 마크에 투자하지 않습니까? 이 전망에는 비평가가 있습니다. 노벨상을 수상한 경제학자 로버트 쉴러 (Robert Schiller)는 수동 투자의 순환 논리에 의문을 제기했다. "사람들은 '나는 시장을이기려고하지 않을 것입니다. 시장은 모든 것을 알고 있습니다." 그러나 아무도 많은 사람이 아니더라도 아무도 이길려고하지 않는다면 어떻게 시장이 어떻게 전 세계를 알 수 있을까?"
그러나 현실적으로는 ETF, 심지어 광범위한 시장 지수를 추적하는 ETF도 수동적으로 사용되지 않습니다. 보유 가치가 아닌 거래의 42 %가 가치 기준이며 SPY는 세계에서 가장 많이 거래되는 보안입니다. ( 활성 및 수동 투자 참조)
피델리티 인베스트먼트의 셀렉트 코 (Fidelity Investments)의 SelectCo 사장 인 토니 로치 (Tony Rochte)는 3 월에 바론 (Barron)에 말했다. "금융 고문은 빌딩 블록을 사용하여 적극적으로 관리되는 자금과 함께 제품을 색인하는 건축가로 자신을 생각합니다."
더 중요한 것은 ETF가 단순히 추적해야하는 유가 증권에 점점 더 영향을 미친다는 점에서 수동성이 아닙니다. 브래들리와 리탄의 말에 따르면, ETF는 "시장을 흔드는 놀라운 꼬리"가되고 있습니다. Barron의 Randall Forsyth는 Guggenheim Solar ETF (TAN)와 그늘진 홍콩 태양 광 패널 제조업체 Hanergy Thin Film Group의 경우라고 주장했다. 주식 가격이 상승함에 따라 시가 총액이 증가하여 TAN 포트폴리오에서 더 큰 가중치를 부여하여 구겐하임이 더 많은 주식을 사거나 가격을 높이는 등 주식이 급락하여 ETF의 주식이 하락할 때까지.
브래들리와 리탄은 ETF가 매입을 통해 증권을 펌핑 할 수있는 능력보다 더 걱정하는 것은 펀드를 디프 팅하는 능력이다. "시장에서 대규모로 빠져 나가는 동안"그들은 덧붙였다.
"광범위한 지수, 특히 소규모 자본화 또는 산업별 지수의 기초 유가 증권은 헤지 펀드의 ETF, 포트폴리오 보험에서 멀리 떨어져서 무질서한 방식으로 파생 차익 거래 판매의 쓰나미에서 익사 할 수 있습니다. 판매자 (예: 기관) 및 소매 투자자. 간단히 말해서, ETF를 마찰이없고 제약이없는 투자 수단으로 판매하는 마케팅 전략은 이러한 패키지 내에서 증권 거래의 본질적인 어려움을 설명하지 않습니다. "
시장은 이미 2015 년 8 월 24 일에이 현상을 맛 보았을 것입니다. IVV 및 액체 블루 칩 보유액이있는 기타 ETF는 넓은 시장보다 훨씬 낮은 가격으로 하락했지만 많은 액체 블루 칩 자체도 마찬가지였습니다. IVV의 상위 10 개 홀딩스가 모두 S & P 500의 5 % 하락 아래로 낮일을 기록했다. Apple Inc. (AAPL)는 13 % 하락했다. Microsoft Corp. (MSFT), 8 %; Amazon.com Inc. (AMZN), 9 %; Facebook Inc. (FB), 16 %; 엑손 모빌 코포레이션 (XOM), 8 %; 존슨 앤 존슨 (JNJ), 14 %; 버크셔 해서웨이 인크. (BRK-A), 6 %; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21 %; 알파벳 인크. (GOOG), 8 %; GE (General Electric Co.), 21 %. 이러한 주식이 자유 낙하 파생 상품을 통해 거래되는 정도는 하락을 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다.
투자자와 투자 사이의 중개자로서의 ETF의 역할은 증가 할 것으로 예상됩니다: 설문 조사 결과를 바탕으로 2015 년 PwC는 ETF에 투자 한 자산이 2020 년까지 최소 두 배가 될 것으로 예측했습니다. IVV 및 TAN과 같은 사례가 더 일반적이되어 효과가있을 것으로 예상됩니다 그것은 개인 주식과 ETF를 훨씬 능가합니다.
빅 3 경제
그러나 한 가지 중요한 방법으로 ETF는 수동적입니다. ETF 시장의 71 %를 총괄적으로 제어하는 빅 3 (BLK), 뱅가드 그룹 (Vanguard Group Inc.) 및 STT (State Street Corp.)는 미국 3 대 기업에 대한 수요를 충족시키기 위해 상당한 규모의 지분을 인수했습니다. 그들의 상품. Jan Fichtner, Eelke Heemskerk 및 Amsterdam University의 Javier Garcia-Bernardo가 최근 작업 논문에서 얼마나 큰 규모를 차지하는지 확인하십시오. ( BlackRock의 수익 창출 방법 참조)
그들은 함께 합쳐서 Big Three가 미국 상장 기업의 40 %에서 최대 주주임을 알게되었습니다. 시가 총액으로 계산 한 Big Three는 미국 공공 시장의 77.9 %를 차지하는 회사의 최대 주주입니다. BlackRock은 전 세계 2, 632 개 회사에서 5 % 이상의 지분을 보유하고 있으며 대부분은 미국에 있습니다. Vanguard의 수치는 1, 855입니다.
아래 이미지는 저자의 계산에 근거한 "기업의 주주 권력"을 보여줍니다. "Big Three는 미국 기업에 비해 타의 추종을 불허하는 권력을 차지합니다."
이코노미스트는 소수의 회사가 "스텔스 사회주의"에 의해 엄청난 양의 회사를 쌓아 두었다고 표시했습니다. 그러나 이러한 감정은 Jack Bogle의 인덱스 투자가 "미국식"이라는 사실에 대한 현명한 소리를냅니다. 사실 이러한 집중의 결과는 중심 계획에 지나지 않습니다.
여러 가지 이유로, 펀드 매니저는 주식을 사용하여 경영진과 함께 투표하는 경향이 있습니다. 90 %가 넘는 경우 저자가 계산합니다. 따라서 경영진은 미국의 1, 662 개 미국 기업에서 보유한 Big Three의 평균 보유가 17.6 % 인 거대한 주식 블록이 관대 한 보상 패키지를 포함하여 자신의 방식으로 투표 할 가능성이 높다고 확신합니다. 소유 집중 증가의 유일한 효과는 아닙니다. José Azar, Martin Schmalz 및 Isabel Tecu에 따르면 항공 티켓 가격이 3 ~ 7 % 인상되었습니다. ( 지난해 CEO 대 근로자 급여 비율은 276 대 1입니다. )
위원회
그러나 궁극적으로 아이러니 한 것은 수동적으로 관리되는 자본의 이러한 대규모 흐름을 구성하는 일부 지표 자체가 수동적이지 않다는 것입니다. 예를 들어 S & P 500은 하루가 끝날 때 규칙 기반 인덱스가 아닙니다. S & P Dow Jones Indices위원회는 2014 년 위원장 데이비드 블리처 (David Blitzer) 회장이 썼 듯이“재고 선택 또는 시장 행사에 대한 재량”을 가지고있는 S & P Dow Jones Indices위원회가 구성 요소를 적극적으로 선택하고있다.
일부 투자자들은 소수의 미지의 의사 결정자들이 수동적 경제의 최상위에 앉아 있다는 것을 잘 알고 있습니다. DoubleLine Capital LP 설립자 인 Jeffrey Gundlach는 5 월 8 일 CNBC에 말했습니다.
"현장 관리자를 고용하고 있다면 실사를해야합니다. 선택 과정을 살펴보고, 조사 방법, 의사 결정 방법을 조사해야합니다. 사람들은 맹목적으로 "아무것도 모르는 투자위원회에 돈을 쏟아 부을 것입니다."제도 자산 풀의 일부에 대한 신탁 의무 위반이 거의 매일 매일 정확히 무엇인지 이해하지 않고 수동적으로 진행하는 것입니다. "
파생 투자자의 세대
앱의 확산은 쉽고 저렴하게 투자를 민주화 할 것으로 기대됩니다. Robinhood, Betterment, Stash 및 Acorns는 몇 가지에 불과합니다. 재무 아르카나를 연구하기 위해 근무 시간을 보내지 않는 친구들은 때때로 사용을 권유하는지 묻고 투자 자본을 ETF에 할당하는 것에 경계 할 것이라고 말합니다. 때때로 그들은 그 약어가 무엇을 의미하는지에 대한 아이디어를 가지고 있습니다. 보통 그들은 없습니다. 그들은 XYZ 앱이 사용자가 거의 이해하지 못하는 파생 상품을 통해 주식과 채권의 혼합에 투자한다고 항의합니다.
재정 고문을 고용하는 사람들조차도 ETF 만 소유하거나 심지어 하나만 소유하고 있음을 발견 할 수 있습니다. "다각화"와 같은 전략을 판매한다고해서 면밀히 조사 할 수는 없습니다.
금융 위기 이전에는 "모기지 지원 증권"과 "모기지 지원"(안전하고 신뢰할 수 있으며 내구성있는 자산에 대한 애국 투자)과 관련된 광범위한 사고 방식이 "지원 증권"비트를 넘어 섰습니다. 오늘날 우리는 MBS를 파생물로 생각합니다 – 반드시 악성 일 필요는 없지만 그들이 의도 한 것은 아닙니다. 우리는 위기가 우리를 대신하기 전에 "교환 거래 자금"을 듣고 "주식과 채권"을 생각하는 습관을 끊어야합니다.
