2014 년 4 월부터 일본 은행 (BoJ)은 JGB를 매월 5.5 조엔 (467 억 달러)의 비율로 구매하는 대규모 정부 채권 (JGB) 구매 프로그램에 착수했습니다. 실제로이 기간 동안 BoJ의 JGB 재고 더미는 98.1 조 엔에서 218.5 조 엔 (1.8 조 달러)으로 급등했습니다. IMF 수치에 따르면 2014 년 말 기준으로 캐나다 경제 규모 (세계 11 위)의 규모입니다.
이 모든 것이 의문을 불러 일으킨다. BoJ는 왜 이것을 할 것이며, 얼마나 오래 지속될 수 있는가?
시작 소비
당연히 BoJ의 채권 구매 프로그램은 우연의 문제가 아니라 디플레이션 종료와 소비 시작이라는 매우 구체적인 목표를 염두에두고 매우 신중한 조치였습니다. 일본의 경제는 1990 년대 초 거품 경제가 파열 된 이후로 빈번한 국가였습니다. 현재는 종종 "일본의 10 년 잃어버린 10 년"으로 불리며, 낮은 인플레이션과 디플레이션의 지속 기간으로 표시되었습니다 (아래 차트 참조). (관련 독서에 대해서는 기사: 잃어버린 10 년: 일본 부동산 위기의 교훈)을 참조하십시오.
디플레이션은 일반적으로 소비에 부정적인 영향을 미치기 때문에 문제가있는 것으로 간주됩니다. 즉, 거의 제로의 저축에 대한 이자율에도 불구하고 가계는 가격이 하락할 때까지 소비를 연기 할 동기가 있습니다. 돈이 은행에 있고 시간이 지남에 따라 상품 및 서비스 가격이 하락함에 따라 그 돈의 구매력이 증가합니다. 따라서 구매하기 전에 기다립니다. (관련 독서에 대해서는 기사: 수축의 위험을 참조하십시오.)
그 결과, 경제 성장 자체의 핵심 요소 인 소비에 대한 부정적인 압력에 대응하기 위해 일본 정부와 BoJ는 가격이 다시 상승하기 시작할 계획을 세워야했습니다. 이를 달성하기 위해 정확히 지적 된 한 가지 방법은 화폐 공급을 늘리는 것입니다. 경제에서 유통되는 돈의 양은 증가하지만 상품과 서비스의 공급은 일정하게 유지되면 가격은 상승해야하며 다른 모든 것들은 일정하게 유지됩니다. 아니면 적어도 그 생각입니다. (정부가 시장 프로세스에 영향을 미치기 위해 수행하는 다양한 이니셔티브에 대해서는 정부가 시장에 미치는 영향 기사 참조)
그렇다면 채권 구매는 어떻게 이것을 달성할까요? 금융 기관 (은행, 신용 조합, 보험 회사, 투자 관리자 등)은 모든 경제에서 돈 흐름의 주요 촉진자입니다. 그들은 돈을 저축 할 돈이있는 가구와 기업에서 돈을 가져다가 돈이 필요한 가구 (예: 집이나 자동차를 사거나 신용 카드를 사용하여 구매)와 돈을 빌려줍니다. 새 공장을 짓거나 더 많은 근로자를 고용 할 수 있습니다.) 따라서 BoJ가 해당 금융 기관에서 JGB를 구매하기 시작하면 금융 기관은 많은 추가 현금을 확보하게됩니다.
이러한 금융 기관은이 현금에 앉아있을 가능성이 적기 때문에 수익 창출 기회를 얻기 위해 가정과 기업으로 돌아갈 수 있기를 바랍니다. 그들은 더 나은 조건으로 대출 등을 제공하려고 시도하거나 신용 체인을 축소하고 이전에 고려하기를 꺼린 고객에게 대출을 제공하는 것을 고려할 수도 있습니다. 어느 쪽이든, 더 많은 가구가 가정, 자동차 및 기타 상품과 서비스를 구매할 여유가 있으며, 동시에 더 많은 기업들이 공장을 건설 / 확장하고 근로자를 고용함으로써 사업 확장에 필요한 현금을 얻을 수 있습니다. 그리고이 새로운 수요는 결국 가격 상승으로 이어질 것입니다.
여기서 중요한 마술은 다음과 같습니다. BoJ는 일본에서 돈을 인쇄 할 수있는 기관입니다. 따라서 JGB를 구매하기 위해 반드시 돈을 미리 가지고있을 필요는 없습니다. 오히려 BoJ는 단순히 얼마나 많은 채권을 사고 싶은지를 결정한 다음, 그렇게하기 위해 필요한 현금을“인쇄”합니다. 당연히 실제 프로세스는 그보다 조금 더 복잡합니다.
성공의 증거
그렇다면이 모든 것이 효과가 있습니까? 한편으로, 프로그램이 작동하고 있다는 증거가 적어도있는 것 같습니다. BoJ에 따르면, 일본의 통화 기반은 채권 구매 프로그램과 일치하는 대규모 확장을 보였습니다 (아래 차트 참조).
화폐 기초
그리고 중요한 것은 아마도 은행 대출이 세계 금융 위기 이후 급격한 감소로 인해 가속화되기 시작한 것입니다 (아래 차트 참조).
불행히도 모든 지표가 장미 빛 그림으로 페인트되는 것은 아닙니다.
우려의 원인
버블 경제의 붕괴 이후 일본 기업들에게 많은 어려움을 겪어 온 교훈 중 하나는 부채 금융에 대한 과도한 의존이 위험 할 수 있다는 것입니다. 실제로, 1993 년 7 월말 분기에 46.9 %로 정점에 도달 한 이후, 일본 기업의 부채 비율 (채권 및 자산에 대한 차입금)은 1950 년대 이래 최저 수준으로 떨어졌습니다 (아래 차트 참조). 일본 재무부에 따르면 2014 년 10 월까지 현금 위치가 164.7 조 엔 (1.4 조 달러)으로 크게 늘어났다.
다시 말해, 일본 기업이 실제로 사업을 확장하기 위해 차용하고 싶어하는지는 확실하지 않습니다. 현금이 너무 많아서 확장하기를 원했다면 왜 빌려야합니까? 결과적으로, 다음 단계에 관한 많은 논쟁은 기업이 막대한 현금을 사용하게하는 방법에 초점을 맞췄습니다.
더 중요한 것은 아마도 일본의 실질 임금이이 전체 채권 구매 프로그램 동안 거의 지속적으로 떨어지고 있다는 것입니다 (아래 도표 참조). 가계 임금이 하락함에 따라 소비자 예산이 줄어들면서 가계 자체가 금융 기관이 가질 수있는 추가 대출 능력에 대한 수요가 거의 없을 것임을 시사합니다.
그러나 가장 걱정스러운 지표는 인플레이션 자체 일 것입니다. 2014 년 4 월 정부는 국가 판매 세를 5 %에서 8 %로 인상했습니다. 판매 세 인상 인상을 조정하면이 모든 채권 매입에도 불구하고 거의 전체 프로그램에서 실질 가격이 계속 하락 (또는 최소한 기대했던 것보다 훨씬 느리게 성장)했을 것입니다.
어려운 밸런싱 법
또한 의도하지 않은 채권 매입의 결과와 BoJ 자체가이 속도로 계속 매수할 수있는 능력에 대해 더 깊은 우려가 있습니다.
JGB는 미국, 독일 및 영국 정부 채권과 함께 저 위험 투자의 금본위 제로 여겨져 왔습니다. Moody 's 및 Standard & Poor 's와 같은 일본의 부채 부담에 대한 평가 기관의 우려를 제외하고, 이 4 개국의 정부 채무 상품은 방대하고 유동적이며 안정적인 시장을 대표하며 세계에서 가장 중요한 예비 통화 중 4 개로 표시됩니다. (관련 독서에 대해서는 중앙 은행이 어떻게 통화 준비금을 획득하고 얼마나 보유해야합니까?)를 참조하십시오.
그러나 BoJ의 채권 구매 프로그램은 규모에 따라 JGB (기관이 자신과 다른 투자자 사이의 채권을 거래하는)의 2 차 시장을 심각하게 제한하고 있다는 합법적 인 우려가 있습니다. 2 차 시장이 마르면 JGB 보유자들이 유동성에 관심을 가질 수 있으므로 향후 새로운 이슈를 구매하는 것을 피할 수 있습니다. 극단적으로, 이것은 결국 새로운 부채를 높이는 일본 정부의 능력에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. ( 1 차 및 2 차 시장 살펴 보기)
더욱이 GDP 대비 일본의 부채 부담은 이미 대부분의 선진국에서 가장 큰 것으로 간주되고있다. 일반적으로 GDP의 200 % 이상으로 인용되는 일본의 부채 부담은 유로존으로부터의 파산과 추방 직전 인 그리스의 부채보다 훨씬 적습니다. JGB가 이미 BoJ 대차 대조표의 83.5 %를 차지하고 있기 때문에 일본 정부의 지급 능력에 의문이 제기되면 BoJ 자체의 생존 가능성에 대한 우려가 빠르게 커질 수 있습니다.
이 시나리오는 많은 사람들이 단기간에 가능한 한 작은 것으로 볼 수 있지만, 보다 실질적인 관심사는 세계 통화 전쟁의 전망입니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 엔화가 달러 (및 대부분의 다른 통화)에 대해 강화 된 오랜 기간이 지난 후, 다른 "쉬운"자금 정책과 함께 BoJ의 채권 구매 프로그램은 급격한 반전에 기여했습니다. 그 트렌드. (관련 독서는 기사: 미국 달러의 비공식 세계 통화로 표시)를 참조하십시오.
약한 통화는 일반적으로 수출업자에게 유리합니다. 이는 집에서 생산되는 상품이 더 저렴 해지고 (따라서 해외 경쟁이 더 치열 함) 의미합니다. 그러나 유로존이 그리스와의 또 다른 잠재적 통화 위기에 뛰어 들어 유로화도 달러 대비 약세를 보이고 있습니다. 미국 정부가 이것이 미국 경제에 미칠 수있는 영향에 대해 충분히 우려한다면, 달러 약화를위한 자체 캠페인을 시작할 수 있습니다. 일본의 기업 수익성 성장에 제동을 걸 수 있고 가격에 대한 디플레이션 압력을 추가 할 수도 있습니다 (엔화가 강화되면 일본에서는 외국 상품이 더 저렴 해져 가격에 대한 압력이 더 낮아집니다). ( 세계 무역 및 통화 시장 참조 )
마지막으로 최악의 시나리오에서는 초 인플레이션의 유령이있다 (제 1 차 세계 대전 후 독일을 생각한다). 여기서 우려되는 것은 인플레이션에서 디플레이션으로, 그리고 다른 방법으로의 전환은 관리하기가 특히 어렵다는 것입니다. 일본에서 디플레이션이 지속적으로 지속되고 있으며 세계의 다른 많은 주요 경제국들에서도 디플레이션 스펙터 (미국, 유로존 및 일부 중국을 포함한 일부 두려움 포함)를 주시하고 있기 때문에 인플레이션 회복에 필요한 조치는 일본은 너무 극단적으로 인플레이션이 일단 회복되면 통제가 불가능할 것입니다. 엔화에 대한 자신감이 떨어지기 시작하면 두려워하기 때문에 일본 정부가 운영하는 데 필요한 자금을 조달하고 기존 부채를 처리하는 능력도 의심의 여지가 있습니다.
결론
20 년이 넘는 디플레이션과 경제 불황 이후 일본의 대북 변화를 나타 내기 위해 대담한 조치가 필요하다는 주장에 동의하지 않는 사람은 거의 없었습니다. 그리고 지금까지 취해진 단계는 대담한 것이 아니라고 주장하는 사람은 훨씬 더 적습니다.
그러나 일본 정부와 일본 은행 (BoJ)은 잠재적으로 위험한 결과를 초래할 수있는 매우 정교한 균형 조정 활동에 참여하고 있습니다. 그들이 직면하고있는 딜레마는, 수억 엔을 소비 한 후에도 확장 된 경기 침체의 추세에서 벗어나지 못할 위험이 있지만 너무 멀리 나아가서 초 인플레이션의 가능성, 신뢰 상실을 초래할 위험이있다 엔과 정부 부채 위기. 많은 사람들이 정부와 BoJ가이 놀라운 바늘을 쓰러 뜨릴 수 있기를 희망하지만 그 과제는 아직 끝나지 않았습니다. (관련 독서에 대해서는 양적 완화: 작동합니까?)를 참조하십시오.
