비용에 민감한 투자자들은 10 월에 매우 기뻤으며, 수많은 온라인 중개인이 주식 주문 및 옵션 거래에 대한 레그 당 수수료를 제거하는 것을 지켜 보았습니다. 온라인 중개인을 선택할 때 결정적인 요소로 거래 비용에 초점을 둔 사람들은 이제 다른 차별화 요소를 선택해야합니다.
일부의 경우, 이는 유휴 현금 또는 재정 고문의 도움으로 지불되는이자 일 수 있습니다. 다른 투자자는 잠재적 거래를 평가할 수있는 도구, 포트폴리오의 성과를 계산하는 방법 또는 거래의 세금 영향을 계산하는 데 도움이되는 도구를 찾을 수 있습니다. 향후 몇 년간 실시간 데이터 및 연구 시설에 가입비가 부과 될 수있는 가능성은 업계의 많은 사람들이 예상합니다.
그러나 투자자의 수익성에서 매우 중요한 요소는 계산하기 어려울 수있는 요소입니다. "거래"버튼을 누르면 주문 실행의 품질입니다. 중개인이 이익을 위해 주문을 중개하고 있습니까?
주문 실행은 반품에 영향을 미칩니다
중개인이 거래를 수행하는 위치와 방법은 주문 라우팅 알고리즘의 초점에 따라 총 수익에 영향을 줄 수 있습니다. 고객을위한 가격 개선 또는 브로커 혜택을위한 주문 흐름에 대한 지불?
2005 년에 통과 된 규정 NMS와 같은 광범위한 규정이 있으며, 브로커는 국가 최고 입찰 또는 제안 (NBBO)보다 더 나은 거래를 수행해야합니다. NBBO는 거래소에 상장 된 제품을 구매할 때 사용 가능한 최고 가격 (최저가)이며 판매시 가장 적합한 가격 (가장 높은 가격)입니다. 이제 일부 중개인은 시장 주문 또는 판매 가능한 한도 주문의 가격 개선에 대해 싸우고 있습니다. 이는 본질적으로 구매시 가격이 낮아 지거나 판매시 가격이 높아집니다.
Reg NMS의 또 다른 부분은 SEC Rule 606이며, 이는 고객을 대신하여 지시되지 않은 주문을 라우팅하는 중개인 딜러가 고객 주문에 사용 된 장소를 나열하는 분기 별 보고서를 게시하도록 요구합니다. 일부 중개인은 고객이 주문이 실행되는 장소를 선택할 수 있도록 허용하지만 온라인 중개인 플랫폼에 입력 된 대부분의 주문은 "비경로"로 간주됩니다. 쉽게 읽을 수는 없지만 규칙 606 보고서 제목 아래의 브로커 사이트에서 이러한 보고서를 찾을 수 있습니다. 중개인은 주문 흐름의 5 % 이상을받는 장소를 공개해야합니다. 이전에 6 개월 동안 직접 입력 한 주문이 어디로 라우팅되었는지 지정하는 보고서를 요청할 수도 있습니다.
일부 중개인은 거래소에서 리베이트를 생성하고 시장 제조업체의 주문 흐름에 대한 지불을 생성하는 방식으로 주문을 라우팅하는 반면, 다른 중개인은 고객에게 더 나은 가격을 찾는 라우팅 알고리즘을 개발했습니다.
충실도와 Schwab는 실행 품질에 대해 논쟁
주요 온라인 중개인에서 수수료가 $ 0로 인하되면서 Fidelity와 Charles Schwab 사이에서 실행 품질에 관한 단어 전쟁이 발생했습니다.
Fidelity와 Schwab는 고객을 대신하여 NBBO에 전달하는 주문을 비교하는 통계를 게시합니다. 다음은 2019 년 2 분기를 나타내는 가장 최근 수치입니다.
충실도:
Fidelity의 주문 실행 통계, 2019 년 2 분기. 출처: Fidelity Brokerage Services.
슈왑:
Schwab 주문 실행 통계, 2019 년 2 분기. 출처: Charles Schwab.
Schwab 또는 Fidelity에서 500-1, 999 주를 주문한 고객은 거래 당 약 12 달러를 절약 할 수 있습니다. TD Ameritrade의 통계는 동일한 범위에 있습니다. 한 달에 그 범위에 5 개의 거래를한다면, 그것은 귀하의 포트폴리오에서 또 다른 $ 60입니다.
Schwab과 Fidelity가 수수료를 0으로 줄이면 Schwab은 Fidelity의 실행 품질에 대해 의문을 가지기 시작했습니다. 특히 Schwab는 Fidelity에 계열사 National Financial Services를 통해 거래를 라우팅하고 주문을 전달하는 시장에서 리베이트를 수락하고 옵션 거래에서 주문 흐름에 대한 지불을 받기 위해 Fidelity를 호출했습니다.
Fidelity는 주식 거래에 대한 주문 흐름에 대한 지불을 수락하지 않는다고 강조했으며 Schwab은 주문을 제공하는 일부 장소가 주문을 제공한다고 지적합니다. 슈와 브 대표는“물론 피델리티가 주식 및 ETF 거래에 대한 주문 흐름에 대한 지불에 대해 그렇게 강력하게 나왔다는 사실은 우리 자신의 운영을 감안할 때 조금 당혹 스러웠다”고 말했다.
Fidelity는 기관 거래를위한 대체 거래 시스템 (ATS)을 운영하며 입찰 및 요청 사이의 중간 지점에서 실행되는 소매 주문을 라우팅합니다. Fidelity 대변인은 소수의 거래가 독점적 ATS (실제 3 %)에서 실제로 실행되지만이 거래는 회사의 가격 개선의 10 %를 발생 시킨다고 말합니다. Fidelity의 ATS에서 채워지지 않은 주문은 다른 장소로 연결됩니다.
옵션 계약의 주문 흐름에 대한 지불과 관련하여 해당 시장은 주식 시장과 구조적으로 다릅니다. 특정 옵션 주문의 가격을 높이기 위해 Fidelity의 라우터는 거래소에서 경매를 시작합니다. Citadel 및 Susquehanna와 같은 Consolidator에는 계열 시장 제작자가 있으며 Fidelity는 가격을 개선하는 데 사용할 것입니다. Fidelity 담당자는 "가격 개선 통계를 바탕으로 모든 라우팅 결정을 내립니다. 주식과 마찬가지로 옵션으로도 동일한 결정을 내립니다."라고 말합니다. 이 담당자에 따르면 Fidelity의 Rule 606 통계에 따르면 계약 당 주문 흐름에 대해 $ 0.22를 지불하는 반면 Schwab는 $ 0.35를, E * TRADE는 $ 0.39를받습니다.
우리 중역 중 한 명은 브로커가 주문 흐름을 제공한다고해도 주문 흐름에 대한 지불을 수락 할 필요가 없다고 지적했습니다. 옵션 주문 흐름에는 아무런 조치를 취하지 않거나 지불을 고객에게 전달할 수있는 경로가 있지만 아직 중개인은 선택하지 않습니다.
배경에 대해 우리와 이야기 한 경쟁 중개인의 임원에 따르면 Rule 606보고의 결함은 이러한 보고서가 거래가 실제로 실행 된 위치 만 표시한다는 것입니다. Fidelity의 경쟁 업체는 주문 라우팅 알고리즘이 고객 주문을 자체 사내 기관 거래 시스템으로 보내기 시작하지만 대부분의 주문은 다른 곳에서 실행된다고 불평합니다. 이 중역은 Fidelity와 Schwab이 모두 실행 품질을 잘 수행하며 주문 흐름의 구성이 회사마다 다르다고 언급했습니다. "고객의 거래는 Fidelity 고객의 거래와 다를 수 있습니다."
Fidelity 및 Schwab의 최신 606 보고서는 다음과 같습니다.
- Charles Schwab 규칙 606 보고서
재무 정보 포럼의 역할
10 년 초, 중개인 및 기타 시장 참가자 그룹은 재무 정보 포럼을 시작하여 2015 년에 일부 실행 품질 보고서를 게시하기 시작했습니다.이 멤버십에는 소매 업체뿐만 아니라 마켓 메이커 및 거래 장소도 포함됩니다. 처음에 Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE 및 Fidelity는 합의 된 템플릿에 따라 실행 품질 통계를 게시하기로 동의했지만 여전히 해당 템플릿을 사용하는 유일한 브로커는 Fidelity입니다. 통계가 발표되기 전에 TD Ameritrade, Wells Fargo Invest 및 E * TRADE가 중단되었고 Scottrade는 TD Ameritrade가 인수했을 때 종료되었습니다.
Schwab는 더 이상 완전한 템플릿을 사용하지 않습니다. 보고서에는 주문 당 5, 000 주 이상의 거래가 포함되지 않습니다. 대변인은 Fidelity가 주문을 제한하기 위해 이러한 대량 주문 크기를 기본으로하며 Schwab에서 허용하는 주문 유형을 포함하지 않는다고 주장합니다. Fidelity는 Schwab이 통계를 개선하기 위해 체리 따기 거래라고 말합니다. Schwab은 Schwab의 대량 주문을 Fidelity의 대량 주문과 직접 비교할 방법이 없었기 때문에 이러한 거래에 대한 통계를 가져 왔습니다.
Fidelity는 모든 규모의 거래에서 주문 유형을 변경하지 않으며 Schwab의 통계가 부정확하게보고된다는 가정에 반박합니다. Fidelity 대변인은 "이것은 Schwab가 혼란을 일으켜 주제를 편향시키려는 또 다른 예"라고 말합니다.
Fidelity 및 Schwab에서 게시 한 최신 소매 실행 품질 통계는 다음과 같습니다.
컴퓨터에서 시장으로가는 길
본질적으로 중개인이 주문을 라우팅하는 3 가지 일반적인 방법이 있습니다. 첫 번째 방법은 주문 흐름 및 교환에서 리베이트에 대한 지불을 생성하기 위해 라우팅하는 것입니다. 이는 Robinhood와 IBKR Lite가 수행하는 작업입니다. 이러한 라우팅 시스템은 가격 개선을 추구하지 않지만 거래는 수수료가 없습니다. 이 시스템은 현재 많은 경쟁을하고 있습니다.
Robinhood의 관리들은 주문 라우팅 시스템의이 묘사에 대해 이의 제기 시스템이 역사적 성능을 기반으로 최고의 실행을 제공 할 가능성이 가장 높은 주문 중 자동으로 주문을 마켓 메이커에게 보냅니다. 불행하게도, Robinhood는 업계에서 고유 한 방식으로 통계를보고하기로 선택하여 다른 브로커와 비교할 수 없습니다.
두 번째 방법은 가격 흐름을 찾는 동시에 주문 흐름 및 교환에서 리베이트에 대한 지불을 수락하는 것입니다. Schwab, TD Ameritrade 및 E * TRADE를 포함한 대부분의 중개 산업을 찾을 수 있습니다.
Fidelity는 주문 흐름에 대한 지불을 거부하고 교환 리베이트를 찾지는 않지만 주문이 자격이되는 경우 수락하는 세 번째 경로를 따라 차별화하려고합니다. 주문 라우팅 시스템을 설계 할 때 언급 된 주요 드라이브는 가격을 개선하는 것입니다. Fidelity는 비공개로 유지되므로 커미션 또는 주문 라우팅 방식으로 생성 된 수익에 대한 정보는 공개되지 않습니다. 회사는 투명성을 공개하지만 어떻게 돈을 버는지는 공개하지 않습니다.
소매 상인에게 더 많은 공개가 필요합니까?
기관 거래에 관한 새로운 규정이 있으며, 추가 공개를 요구하기 위해 규칙 606을 개정합니다. 기관 공동체는 투명성을 추구하고 중개인의 이해 상충에 맞서 싸우고 있습니다. "이것들은 소매 고객들과도 관련이 있습니다."뉴욕시의 전자 거래 솔루션 제공 업체 인 Clearpool Group의 CEO 인 Joe Wald. "대규모 중개인이 라우팅과 관련하여 향상된 공개로 어떤 종류의 공개를 할 수 있습니까?"
Wald는 자신의 회사를 통해 거래를 청산 한 기관 중개인에게는 그들이 원하는 장소에 대한 완전한 투명성과 통제권이 제공된다고 말합니다. Wald는 "각 클라이언트는 개별 클라이언트를위한 맞춤형 기반을 포함하여 원하는 방식으로 라우팅을 설정할 수 있습니다"라고 말합니다. 그의 회사는 이미 새로 제안 된 규칙을 준수하고 있습니다.
Wald는 새로운 향상된 606 공개의 의도는 기관 고객에게 주문이 전달되는 방식에 대한 전체 그림을 제공하는 것이라고 말합니다. Wald는 "이것은 가까운 장래에 소매점으로 확장되지는 않을 것입니다."라고 말합니다. 소매 고객은 중개인이 수수료를 놓고 경쟁하고 있다는 인식을 갖고 있었지만 Wald는 중개인이 실제로 주문 흐름에서 어떻게 수익을 창출하는지 공개해야한다고 생각합니다.
소매 중개 고객은 수수료를 기본적으로 고려하지 않는 브로커를 선택할 때 더 많은 정보가 필요합니다. 현재 시스템에서는 데이터를 사용할 수 없습니다. Wald는 기관 측에서 시행 될 것과 유사한 소매 브로커에 대해 추가 공개 규칙을 제정하여 트레이더가 투자 스타일에 가장 적합한 브로커를 파악할 수 있도록합니다.
이러한 규정은 아직 존재하지 않지만, 소매업자가 따라야 할 규칙이 더 작성되기 전에 업계 참가자가 이러한 수치를 정직하게 공개하는 방법을 알아내는 것이 좋습니다.
