세계 금융 위기 (GFC) 이전에는 유동성 위험이 모든 사람의 레이더에있는 것은 아닙니다. 재무 모델은 일반적으로 유동성 위험을 생략했습니다. 그러나 GFC는 유동성 위험을 이해하기 위해 갱신을 촉구했습니다. 한 가지 이유는 위기가 비 예금 섀도우 뱅킹 시스템 (즉, 레포 시장에서 특히 단기 금융 제공 업체)에 대한 운영을 체계적으로 유동성으로 철회 한 데 대한 합의 때문이었습니다. 그들은 부수적 인 이발을 증가시킴으로써 간접적이지만 부인할 수없는 일을했습니다.
GFC 이후 모든 주요 금융 기관과 정부는 유동성 철수가 시스템을 통해 충격을 전달하거나 전염을 악화시키는 데 어려움을 겪을 수 있다는 위험을 심각하게 인식하고 있습니다.
주요 테이크 아웃
- 유동성은 자산 또는 유가 증권을 시장에서 쉽게 구매 또는 판매하고 현금으로 전환 할 수있는 방법으로, 유동성 리스크에는 자금 유동성과 시장 유동성 리스크라는 두 가지 유형이 있습니다. 기업 재무는 회사가 부채에 자금을 지원할 수 있는지 묻습니다. 시장 또는 자산 유동성 위험은 자산 비 유동성이거나 쉽게 포지션을 떠날 수없는 능력입니다. 유동성이 가장 대중적이고 가장 조잡한 척도는 입찰액 스프레드입니다. 입찰액 스프레드가 낮거나 좁 으면 유동성이 높고 유동성이 높은 시장을 반영하는 경향이 있습니다.
유동성 위험이란 무엇입니까?
유동성은 시장에서 자산 또는 유가 증권을 얼마나 쉽게 매매 할 수 있는지를 나타내는 용어입니다. 기본적으로 얼마나 빨리 현금으로 변환 할 수 있는지 설명합니다. 유동성 위험에는 두 가지 유형이 있습니다. 첫 번째는 유동성 또는 현금 흐름 위험에 자금을 지원하는 반면, 두 번째는 자산 / 제품 위험이라고도하는 시장 유동성 위험입니다.
자금 유동성 위험
자금 조달 또는 현금 흐름 유동성 위험은 회사 재무 책임자의 주요 관심사로 회사가 부채를 조달 할 수 있는지 묻습니다. 유동성 자금 조달의 전형적인 지표는 현재 비율 (현재 자산 / 유동 부채) 또는 그 문제에 대한 빠른 비율입니다. 신용 한도는 고전적인 완화책이 될 것입니다.
시장 유동성 위험
시장 또는 자산 유동성 위험은 자산 비 유동성입니다. 이것은 쉽게 포지션을 빠져 나갈 수 없습니다. 예를 들어, 우리는 부동산을 소유 할 수 있지만 시장 상황이 나빠서 즉시 매매 가격으로 팔 수 있습니다. 자산은 반드시 가치가 있지만 구매자가 일시적으로 증발하기 때문에 가치를 실현할 수 없습니다.
미국 재무부 채권과는 정반대로 고려하십시오. 사실 미국 재무부 채권은 미국 정부가 채무 불이행을 상상할 때 거의 위험이없는 것으로 간주됩니다. 그러나이 채권은 유동성이 매우 낮습니다. 그것의 소유자는 우세한 시장 가격으로 쉽게 포지션을 나갈 수 있습니다. S & P 500 종목의 작은 포지션도 비슷합니다. 그들은 시장 가격으로 빨리 나갈 수 있습니다. 그러나 많은 다른 자산 군, 특히 대체 자산의 포지션은 쉽게 벗어날 수 없습니다. 실제로 대체 자산은 유동성 위험이 높은 자산으로 정의 할 수도 있습니다.
유동성 위험 이해
시장 유동성 위험은 다음과 같은 기능 일 수 있습니다.
- 시장 미세 구조. 상품 선물과 같은 거래는 일반적으로 깊은 시장이지만 많은 장외 시장 (OTC) 시장은 얇습니다. 자산 유형. 단순한 자산은 복잡한 자산보다 유동성이 높습니다. 예를 들어, 위기 상황에서 CDO 제곱 (CDO 2) 은 CDO 트랜치에 의해 담보 된 구조화 된 음표입니다. 복잡성으로 인해 특히 불법이되었습니다. 포지션을 다른 상품으로 쉽게 교체 할 수 있다면, 대체 비용이 낮고 유동성이 높아지는 경향이 있습니다. 판매자가 긴급한 경우 유동성 위험이 악화되는 경향이 있습니다. 판매자가 인내심이라면 유동성 위험은 위협이되지 않습니다.
두 가지 유형의 유동성 위험의 공통 특징에 유의하십시오. 어떤 의미에서, 둘 다 시간이 충분하지 않다는 사실과 관련이 있습니다. 비 유동성은 일반적으로 더 많은 시간으로 해결할 수있는 문제입니다.
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시장 유동성 위험 측정
위 그림에 따라 시장 유동성에 대한 관점은 3 가지 이상 있습니다. 가장 인기 있고 가장 조잡한 측정 값은 입찰 요청 스프레드입니다. 이것을 너비라고도합니다. 입찰 요청 스프레드가 낮거나 좁 으면 유동성이 높고 유동성이 높은 시장을 반영하는 경향이 있습니다.
깊이는 시장이 포지션의 매각 또는 포지션을 흡수 할 수있는 능력을 의미합니다. 예를 들어, Apple 주식을 판매하는 개인 투자자는 주가에 영향을 미치지 않을 것입니다. 반면, 소규모 자본화 회사에서 많은 주식을 판매하는 기관 투자자는 아마도 가격을 떨어 뜨릴 것입니다. 마지막으로, 탄력성은 일시적으로 잘못된 가격에서 반등 할 수있는 시장의 능력을 말합니다.
요약:
- 입찰 요청 스프레드는 가격 차원의 유동성을 측정하며 판매자 또는 판매자의 입장이 아니라 시장의 특징입니다. 입찰 요청 스프레드를 통합 한 재무 모델은 외생 유동성을 조정하고 외생 유동성 모델입니다. 시장에 비해 위치 크기는 판매자의 특징입니다. 이 측정법을 사용하는 모델은 수량 차원에서 유동성을 측정하고 일반적으로 내생 유동성 모델로 알려져 있습니다. 탄력성은 시간 차원에서 유동성을 측정하며 이러한 모델은 현재 거의 없습니다.
극단적으로, 높은 시장 유동성은 긴밀한 입찰 요청 스프레드와 매우 탄력적 인 시장으로 빠져드는 깊은 시장에 비해 작은 포지션의 소유자가 특징입니다.
입찰 요청 스프레드가 낮거나 좁 으면 유동성이 높고 유동성이 높은 시장을 반영하는 경향이 있습니다.
볼륨은 어떻습니까?
거래량은 유동성의 척도이지만 현재 결함이있는 지표로 간주되고 있습니다. 높은 거래량은 반드시 높은 유동성을 의미하지는 않습니다. 2010 년 5 월 6 일의 Flash Crash는 고통스럽고 구체적인 사례로이를 증명했습니다.
이 경우, 증권 거래위원회 (SEC)에 따르면, 판매 알고리즘은 주문보다 더 빠르게 시스템에 주문을 공급하고있었습니다. 물량이 급증했지만 많은 백 로그 주문이 작성되지 않았습니다. SEC에 따르면, 특히 변동성이 큰시기에 높은 거래량이 반드시 시장 유동성의 지표 일 필요는 없다고한다.
유동성 위험 통합
외생 유동성 위험의 경우, 한 가지 접근 방식은 입찰 요청 스프레드를 사용하여 메트릭을 직접 조정하는 것입니다. 참고: 위험 모델은 평가 모델과 다르며이 방법에서는 관찰 가능한 입찰 / 가격이 있다고 가정합니다.
VAR (Value-at-Risk)로 설명하겠습니다. $ 1, 000, 000 포지션의 일일 변동성이 1.0 %라고 가정하십시오. 포지션은 드리프트라고도하는 긍정적 인 기대 수익률을 가지고 있지만, 우리의 지평선이 매일 진행됨에 따라, 우리는 매일 매일의 기대 수익률을 0으로 낮 춥니 다. 이것은 일반적인 관행입니다. 따라서 일일 기대 수익률을 0으로 설정하십시오. 수익률이 정규 분포 인 경우 5.0 %의 단측 편차는 1.65입니다. 즉, 정규 분포의 5 % 왼쪽 꼬리는 평균 왼쪽의 1.65 표준 편차입니다. Excel에서는 = NORM.S.INV (5 %) = -1.645로이 결과를 얻습니다.
위험률 95 % (VAR)는 다음과 같이 계산됩니다.
$ 1, 000, 000 * 1.0 % 변동성 * 1.65 = $ 16, 500
이러한 가정 하에서 "일일 손실이 $ 16, 500를 초과 할 것으로 예상하는 경우 1/20 일 (시간의 5 %)"이라고 말할 수 있습니다. 그러나 이것은 유동성을 조정하지 않습니다.
요청 가격이 $ 20.40이고 입찰 가격이 $ 19.60이고 중간 점이 $ 20 인 단일 주식에 위치한다고 가정하겠습니다. 퍼센티지 (%)는 다음과 같습니다.
($ 20.40-$ 19.60) ÷ $ 20 = 4.0 %
전체 스프레드는 왕복 비용: 주식을 사고 파는 것을 나타냅니다. 그러나 포지션을 종료 (판매)해야하는 경우 유동성 비용에만 관심이 있기 때문에 유동성 조정은 스프레드의 절반 (0.5)을 추가하는 것으로 구성됩니다. VaR의 경우 다음이 있습니다.
- 유동성 비용 (LC) = 0.5 x 스프레드 유동성 조정 VaR (LVaR) = 위치 ($) * 또는 유동성 조정 VaR (LVaR) = 위치 ($) *.
이 예에서는
LVaR = $ 1, 000, 000 * = $ 36, 500
이러한 방식으로 유동성 조정은 스프레드의 절반으로 VaR을 증가시킵니다 ($ 1, 000, 000 * 2 % = + $ 20, 000).
결론
유동성 위험은 자금 조달 (현금 흐름) 또는 시장 (자산) 유동성 위험으로 분석 될 수 있습니다. 자금 유동성은 신용 위험으로 나타나거나 부채에 대한 무능력으로 인해 불이행이 발생합니다. 시장 유동성 위험은 시장 위험, 또는 자산을 판매 할 수 없다는 점에서 시장 가격이 하락하거나 악화되어 시장 가격을 해독 할 수없는 것으로 나타납니다. 시장 유동성 위험은 시장에서 판매자와 구매자의 상호 작용으로 인해 발생하는 문제입니다. 판매자의 입장이 시장에 비해 큰 경우, 이를 내생 유동성 위험 (판매자의 특징)이라고합니다. 시장이 구매자를 철회했다면, 이를 구매자의 집합 인 시장의 특성 인 외생 유동성 위험이라고합니다. 여기서 전형적인 지표는 비정상적으로 광범위한 입찰-액 스프레드입니다.
재무 리스크 모델 (시장 평가 모델 일 필요는 없음)에 시장 유동성 리스크를 포함시키는 일반적인 방법은 입찰-액 스프레드의 절반을 더하거나 빼서 측정 값을 조정하거나 "벌칙을 부과"하는 것입니다.
