월스트리트 상인이 쓴 책을 읽은 적이 있습니까? 마찬가지로, 경력 중 어느 시점에서 투자 은행에서 일한 상인? 메시지는 항상 같습니다. 투자 은행에 고객이 없다면 존재하지 않을 것입니다. 논리적으로 들리 겠지만 요점은 투자 은행이 비즈니스에 투자하기 위해 투자에 의존하지 않는다는 것입니다. 그들은 당신이 그들에게 투자하기로 믿고있는 당신 의 자금에 의존하고있었습니다.
즉, 투자 은행은 여러 가지 방법으로 판매 및 마케팅 머신을 통해 제품과 돈을 분리 할 수 있습니다. 그리고 마케팅 드럼은 특히 하나의 제품으로 늦게 초과 근무를하고 있습니다. 그것은 구조화 된 메모이며, 우수한 주식 시장 성과로부터 이익을 얻는 동시에 자신의 나쁜 시장 성과를 보호하는 능력을 광고합니다.
일반 투자자에게는 구조화 된 메모가 완벽하게 이해됩니다. 누가 다운 사이드 보호로 거꾸로 잠재력을 원하지 않습니까? 공개되지 않은 것은 보호 비용이 일반적으로 이익보다 높다는 것입니다. 그러나 이것이 구조화 된 메모로 취할 수있는 유일한 위험은 아닙니다. 이 생물들을 자세히 살펴 봅시다.
구조화 된 메모 란 무엇입니까?
구조화 된 메모는 기본적으로 발행 투자 은행의 IOU와 같이 부채 구성 요소가 포함 된 부채 의무입니다. 다시 말해 파생 상품을 통해 자산에 투자합니다. 예를 들어 옵션 계약을 체결 한 5 년 채권. 구조화 된 메모는 주식 바스켓, 단일 주식, 주식 지수, 상품, 통화, 금리 등을 추적 할 수 있습니다. 예를 들어 S & P 500 지수, S & P 신흥 시장 핵심 지수 또는 둘 다에서 성과를 도출하는 구조화 된 메모를 가질 수 있습니다. 조합은 개념에 맞는 한 거의 무한합니다: 자산의 상승 가능성으로부터 이익을 얻는 동시에 하락에 대한 노출을 제한합니다. 투자 은행이 그것을 팔 수 있다면, 그들은 당신이 꿈꾸는 칵테일을 만들 것입니다.
구조화 된 메모의 장점은 무엇입니까?
투자 은행은 구조화 된 메모를 통해 전체 자산 다양 화를 제공 할뿐만 아니라 특정 투자 제품 및 보안 유형을 다양화할 수 있다고 광고합니다. 나는 이것이 이해가되지 않기 때문에 아무도 타당하지 않다고 생각합니다. 과다 화와 같은 것이 있고 무의미한 다각화와 같은 것이 있습니다. 구조화 된 메모는 후자입니다.
또한 투자 은행은 종종 구조화 된 메모를 통해 기관에서만 사용할 수 있거나 일반 투자자가 액세스하기 어려운 자산 클래스에 액세스 할 수 있다고 광고합니다. 그러나 오늘날의 투자 환경에서는 뮤추얼 펀드, ETF (Exchange-traded fund), ETN (extra-traded notes) 등을 통해 거의 모든 것에 쉽게 투자 할 수 있습니다. 그 외에도 복잡한 파생 상품 (구조화 된 메모)에 투자하는 것이 접근하기 쉽다고 생각하십니까?
이해가되는 유일한 이점은 구조화 된 메모가 사용자 정의 지불 및 노출을 가질 수 있다는 것입니다. 일부 메모는 주요 위험이 거의 없거나 전혀없는 투자 수익을 광고합니다. 다른 메모는 주요 보호 기능이 있거나없는 범위 내 시장에서 높은 수익을 제공합니다. 그럼에도 불구하고, 다른 메모는 낮은 수익률 환경에서 더 높은 수율을 생성하기위한 대안을 제시합니다. 당신의 공상이 무엇이든 파생 상품을 사용하면 구조화 된 메모를 특정 시장이나 경제 예측에 맞출 수 있습니다.
또한, 고유 한 레버리지는 파생 상품의 수익이 기초 자산보다 높거나 낮도록합니다. 물론, 한 곳에 혜택을 추가하면 다른 곳에서는 혜택을 줄여야하므로 절충이 필요합니다. 의심 할 여지없이 무료 점심 식사는 없습니다. 그리고 그러한 것이 있다면, 투자 은행은 확실히 당신과 그것을 공유하지 않을 것입니다.
구조화 된 메모의 단점은 무엇입니까?
- 신용 위험
구조화 된 메모에 투자하면 만기를 유지할 의사가 있습니다. 이론적으로는 좋은 것 같지만 노트 발행자의 신용 가치를 조사 했습니까? IOU, 대출 또는 다른 유형의 부채와 마찬가지로 발행 투자 은행이 문제를 일으켜 의무를 잃을 위험이 있습니다. 만약 그렇게된다면, 기초 파생 상품은 긍정적 인 수익을 올릴 수 있고, 그 메모는 여전히 가치가 없습니다. 이것은 Lehman Brothers의 구조화 된 메모 투자자에게 일어난 일입니다 ( 사례 연구: Lehman Brothers의 붕괴 ). 구조화 된 메모는 시장 리스크 위에 신용 리스크 계층을 추가합니다. 그리고 은행이 큰 이름이기 때문에 위험이 존재한다고 가정하지 마십시오. 유동성의 부족
구조화 된 메모는 발행 후 2 차 시장에서 거의 거래되지 않으며, 이는 엄청나게 극도로 비유동적임을 의미합니다. 개인적인 사유가 있거나 시장이 추락하기 때문에 나가야 할 경우 조기 퇴출을위한 유일한 옵션은 원래 발행자에게만 판매하는 것이며 해당 발행자는 귀하가 구속력이 있음을 알게됩니다. 따라서, 원래 발행자는 제안을 기꺼이하거나 관심이 있다고 가정 할 때 좋은 가격을 제공하지 않습니다. 부정확 한 가격
구조화 된 메모는 발행 후 거래되지 않기 때문에 정확한 일일 가격 책정 가능성은 매우 낮습니다. 가격은 일반적으로 순 자산 가치와는 매우 다른 매트릭스로 계산됩니다. 매트릭스 가격 책정은 본질적으로 가장 추측하기 쉬운 접근법입니다. 그리고 누가 추측을한다고 가정합니까? 맞다 – 최초 발행자.
알아야 할 다른 위험
통화 위험은 많은 투자자들이 간과하는 또 다른 요소입니다. 구조화 된 일부 메모의 경우 가격에 관계없이 발행자가 만기 전에 메모를 사용할 수 있습니다. 이는 투자자가 액면가보다 훨씬 낮은 가격을받을 수 있음을 의미합니다.
위험은 거기서 끝나지 않습니다. 세금 요소도 고려해야합니다. 구조화 된 메모는 채무 상품의 지불로 간주되기 때문에, 메모가 만기에 도달하지 않고 현금을받지 못하더라도 투자자는 매년 세금을 납부 할 책임이 있습니다. 또한 매각시 자본 이득 (또는 손실)이 아닌 일반 소득으로 취급됩니다.
가격이 올라가면 발행인의 판매, 구조화 및 헤징 비용과 관련된 구조화 된 메모에 대해 초과 지불 할 가능성이 높습니다.
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신용 위험, 가격 또는 유동성에 관심이 없다면 어떻게해야합니까? 구조화 된 메모가 좋은가요? 구조화 된 음표의 극도의 복잡성과 다양성을 고려하여 가장 일반적인 유형 인 버퍼링 된 리턴-향상된 음표 (BREN)로 초점을 제한합니다. 버퍼링은 일부 다운 스트림 보호 기능을 제공하지만 완전하지는 않음을 의미합니다. 반품 강화는 시장 수익을 거꾸로 활용한다는 의미입니다. BREN은 긍정적 인 시장 실적은 약하지만 시장 하락에 대한 우려는 투자자들에게 이상적입니다. 그것은 사실이 되기에는 거의 너무 좋게 들립니다.
MSCI 신흥 시장 가격 지수에 연결된 BREN이 좋은 예입니다. 이 특정 보안은 18 개월간 주가는 200 %의 레버리지, 10 %의 버퍼는 하락하고 24 %의 성능을 상쇄합니다. 예를 들어, 거꾸로 18 개월 동안의 가격 지수가 10 % 인 경우 메모는 20 %를 반환합니다. 24 %의 상한은 지수가 얼마나 높아지는 지에 관계없이 노트에서 최대 24 %를 기록 할 수 있음을 의미합니다. 단점은, 가격 지수가 -10 % 하락한 경우, 주가는 100 %를 반환하면서 평평 할 것입니다. 가격 지수가 50 % 하락한 경우 메모는 40 % 하락한 것입니다. 나는 당신이 한도를 고려할 때까지 배당금을 배제 할 때까지 그 소리가 꽤 훌륭하다는 것을 인정할 것입니다. 다음 그래프는이 보안이 1988 년 12 월부터 2009 년까지의 벤치 마크 대비 성능을 보여줍니다.
도표 1: MSCI 신흥 시장 가격 지수 대 BREN 성과 1988-2009
먼저 "Capped!"라고 표시된 부분에 유의하십시오. 24 % 한도가 노트의 성능을 벤치 마크에 비해 몇 배나 제한했는지 보여주는 그래프 예를 들어, 2000 년 2 월에 끝나는 18 개월의 지수 수익률은 107.1 % 인 반면, 주가는 24 %였습니다. 둘째, "보호?"라고 표시된 부분을 확인하십시오. 버퍼가 손실로부터 손실을 얼마나 적게 보호 할 수 있었는지보십시오. 예를 들어 2001 년 9 월에 끝나는 지수의 18 개월 수익률은 -49.7 %였으며, 10 % 버퍼로 인해 노트는 -39.7 %였습니다. 그렇습니다. 노트는 더 나 았지만 -39.7 % 하락은 단점을 보호하는 것처럼 보이지 않습니다. 더 중요한 것은, 이 두 기간이 보여주는 것은 노트가 83.1 % (107.1 %-24 %)를 포기하여 10 % 하락을 저축 한 것인데, 이는 꽤 나쁜 거래 인 것 같습니다.
이 노트는 배당을 제외하고 MSCI 신흥 시장 가격 지수를 기반으로합니다. 뮤추얼 펀드 또는 ETF를 통해 MSCI 신흥 시장 지수에 직접 투자하는 경우 18 개월 동안 해당 배당에 재투자하게됩니다. 이것은 대부분 소매 투자자가 간과하고 투자 은행이 거의 언급하지 않는 큰 거래입니다. 예를 들어, 1988 년에서 2009 년 9 월 사이의 신흥 가격 지수에 대한 평균 18 개월 수익률은 18 %입니다. 신흥 총 수익 지수 (배당 포함 가격 지수)의 평균 18 개월 수익률은 22.4 %입니다. 따라서 구조화 된 메모의 성과에 대한 정확한 비교는 가격 지수가 아니라 총 수익 지수와 비교됩니다.
마지막으로, 얼마나 많은 상승세가 발생했는지를 고려하여 10 % 버퍼가 제공 한 다운 사이드 보호 수준을 이해해야합니다. 1988 년 10 월과 2009 년 9 월 사이의 기간을 되돌아 보면 버퍼는 평균 10 %가 아닌 6.6 % 만 절약했을 것입니다. 왜? 배당금은 버퍼 가치를 감소시킵니다. 예를 들어, 2001 년 7 월 말까지 18 개월 동안 MSCI 신흥 총 수익률 지수는 -36.4 %, MSCI 신흥 가격 지수는 -38.6 %이며, 따라서 구조화 된 메모는 -28.6 %입니다. 따라서이 18 개월 동안 10 % 버퍼는 지수에 직접 투자하는 것에 비해 7.8 % (36.4 %-28.6 %)에 불과했습니다.
결론
구조화 된 메모는 복잡하며 항상 일반 개인 투자자의 이익을 위해 고안된 것은 아닙니다. 위험 / 보상 비율은 단순하지 않습니다. 투자 은행이 제공하는 그림과 예는 항상 최고의 기능을 강조하고 과장하며 한계와 단점을 경시합니다. 진실은 역사적으로 이러한 메모의 단점 보호가 제한적이며 동시에 상승 가능성이 제한된다는 것입니다. 이제 쇠퇴의 고통을 완화시키는 데 도움이되는 배당금이 없다는 사실을 추가하십시오.
어쨌든 구조화 된 메모를 선택하는 경우, 통화 기능, 지불 구조, 세금 영향 및 발행자의 신용 가치에 대한 여부와 관계없이 수수료 및 비용, 예상 가치, 만기일을 조사하십시오.
