종종 간과되는 진실이지만, 투자자가 회사에서 무슨 일이 일어나고 있는지 정확하게보고 동일한 메트릭을 기반으로 회사를 비교할 수있는 능력은 투자에서 가장 중요한 부분 중 하나입니다. 직원과 경영진에게 제공되는 기업 주식 옵션을 설명하는 방법에 대한 토론은 언론, 회사 회의실 및 심지어 미국 의회에서도 논의되었습니다. 수년간의 문제를 해결 한 후 FASB (Financial Accounting Standards Board)는 FAS Statement 123 (R)을 발행했으며 이는 2005 년 6 월 15 일 이후 첫 회계 연도부터 시작되는 주식 옵션의 필수 지출을 요구합니다.
투자자들은 단기 수익 수정 또는 GAAP 대 예상 수입 수익의 형태뿐만 아니라 보상 방법의 장기적인 변화와 해결책으로 인한 영향을받는 기업을 식별하는 방법을 배워야합니다. 인재 유치 및 직원 동기 부여를위한 많은 회사의 장기 전략에 대해
보상으로서 주식 옵션의 짧은 역사
회사 직원에게 재고 옵션을 제공하는 관행은 수십 년이되었습니다. 1972 년 회계 원칙위원회 (APB)는 기업이 회사 직원에게 부여한 주식 옵션을 평가하기 위해 본질적인 가치 방법론을 사용할 것을 요구 한 의견 No.25를 발 표했다. 당시에 사용 된 내재 가치 법에 따라 기업은 옵션에 초기 내재 가치가없는 것으로 간주 되었기 때문에 손익 계산서에 비용을 기록하지 않고 "주식"주식 옵션을 발행 할 수있었습니다. (이 경우, 내재 가치는 보조금 시점과 동일한 주식의 시장 가격과 보조금 가격의 차이로 정의됩니다). 따라서 주식 옵션에 대한 비용을 기록하지 않는 관행은 오래 전에 시작되었지만, 나눠지는 수는 너무 적어서 많은 사람들이 그것을 무시했습니다.
1993 년으로 빨리 감기; 국세 법 162m 섹션이 작성되어 회사 임원 현금 보상을 연간 100 만 달러로 효과적으로 제한합니다. 보상의 형태로 주식 옵션을 사용하는 것이 실제로 시작됩니다. 이러한 옵션 부여의 증가와 함께 특히 기술 관련 주식의 주식 시장의 격렬한 상승세는 혁신과 투자자의 수요 증가로 이익을 얻습니다.
머지 않아 주식 옵션을받는 최고 경영진뿐만 아니라 직급 직원도있었습니다. 주식 옵션은 최고의 인재를 유치하고 동기를 부여하려는 기업, 특히 기회가 가득한 몇 가지 옵션 (본질적으로 복권)을 얻지 못하는 젊은 인재를 유치하고 동기를 부여하려는 기업을 위해 경영진의 호의에서 완전 경쟁 우위로 전환되었습니다.) 추가 현금 대신 월급 날. 그러나 복권 대신 급증하는 주식 시장 덕분에 직원들에게 부여 된 옵션은 금만큼 좋았습니다. 이것은 더 작은 주머니를 가진 소규모 회사들에게 중요한 전략적 이점을 제공했으며, 현금을 절약하고 더 많은 옵션을 발행 할 수있을뿐 아니라 거래 비용을 지출로 기록하지는 않았습니다.
Warren Buffet은 1998 년 주주들에게 제공 한 서한에서 다음과 같이 진술했다. 동기 부 여자로서 비효율적이며 주주들에게 막대한 비용이 소요됩니다."
평가 시간
좋은 추첨에도 불구하고 "복권"은 결국 끝이났습니다. 주식 시장에서 기술이 급증한 거품이 터졌고 한때 수익성이 있었던 수백만 개의 옵션이 가치가 없어지거나 "수중"이되었습니다. Enron, Worldcom 및 Tyco와 같은 회사에서 압도적 인 탐욕이 보여지면서 기업 스캔들은 언론을 지배했습니다.
확실히, 미국 회계 표준의 주요 규제 기관인 FASB에서 주식 옵션은 회사와 주주 모두에게 실제 비용이 드는 비용이라는 것을 잊지 않았습니다.
비용은 얼마입니까?
주식 옵션이 주주들에게 미칠 수있는 비용은 많은 논쟁의 문제입니다. FASB에 따르면, 기업에 옵션 보조금을 평가하는 구체적인 방법은 강요되지 않고 있으며, 이는 "최상의 방법"이 결정되지 않았기 때문입니다.
종업원에게 부여 된 재고 옵션은 베스 팅 기간 및 양도성 부족 (직원 만이이를 사용할 수 있음)과 같이 교환소에서 판매되는 것과는 크게 다릅니다. FASB는 결의와 함께 진술서에서 블랙 스콜 및 이항 모델과 같이 가장 일반적으로 사용되는 방법을 구성하는 주요 변수를 통합하는 한 모든 평가 방법을 허용합니다. 주요 변수는 다음과 같습니다.
- 무위험 수익률 (보통 3 개월 또는 6 개월의 t-bill 요금이 여기에 사용됨) 예상되는 보안 (배당금) 배당률 옵션 기간 동안 기본 보안의 묵시적 또는 예상 변동성. 옵션의 행사 가격 옵션의 예상 기간 또는 기간.
기업은 평가 모델을 선택할 때 자체 재량을 사용할 수 있지만 감사인의 동의를 얻어야합니다. 그러나 사용 된 방법과 가정, 특히 변동성 가정에 따라 엔딩 밸류에이션에 놀라 울 정도로 큰 차이가있을 수 있습니다. 회사와 투자자 모두 새로운 영역에 진입하기 때문에 밸류에이션과 방법은 시간이 지남에 따라 변경 될 수 있습니다. 알려진 것은 이미 일어난 일이며 많은 회사들이 기존 주식 옵션 프로그램을 모두 줄이거 나 조정하거나 제거했다는 것입니다. 부여 당시 예상 비용을 포함해야한다는 전망에 직면 한 많은 기업들이 빠르게 변화하기로 결정했습니다.
다음 통계를 고려하십시오. S & P 500 회사가 제공 한 주식 옵션의 부여는 2001 년 71 억에서 2004 년 40 억으로 감소하여 불과 3 년 동안 40 % 이상 감소했습니다. 아래 차트는이 추세를 보여줍니다.
그림 1
2001 년과 2002 년의 약세 시장에서 수입 감소로 인해 그래프의 기울기가 과장되었지만, 추세는 말할 것도없이 부인할 수 없습니다. 재고 제한, 운영 목표 보너스 및 기타 창의적인 방법을 통해 관리자 및 기타 직원에게 보상 및 인센티브 지불의 새로운 모델이 등장하고 있습니다. 그것은 시작 단계에 불과하므로 시간이 지남에 따라 조정과 진정한 혁신을 기대할 수 있습니다.
투자자가 기대하는 것
정확한 수치는 다양하지만 S & P에 대한 대부분의 추정치는 2006 년 한 해 동안 모든 회사가 새로운 가이드 라인에 따라보고 할 주식 옵션 비용이 3 ~ 5 % 사이 인 순 GAAP 수입의 총 감소를 예상합니다. 일부 산업은 다른 산업, 특히 기술 산업에 영향을 더 많이받을 것이며 나스닥 주식은 NYSE 주식보다 총계 감소율이 더 높을 것입니다. 2006 년 S & P 500에 지출 한 총 옵션 중 9 개 산업 만이 55 % 이상의 비용을 차지할 것입니다.
그림 2
투자자들이 단기적으로 가장 큰 타격을 입을 기업을 분류함에 따라 이와 같은 추세로 인해 "위험에 처한"순이익의 비율이 낮은 산업으로 일부 부문이 회전 할 수 있습니다.
1995 년 이래로 주식 옵션 지출은 SEC 양식 10-Q 및 10-K 보고서에 포함되어 있으며 각주에 묻혀 있었지만 거기에있었습니다. 투자자는 일반적으로 "재고 기반 보상"또는 "재고 옵션 계획"이라는 제목의 섹션에서 회사가 부여 할 수있는 처분 또는 투자 기간 및 주주에 대한 잠재적 희석 효과에 대한 총 옵션 수에 대한 중요한 정보를 찾을 수 있습니다.
잊어 버린 사람들에 대한 검토로서, 직원이 주식으로 전환하는 모든 옵션은 회사의 다른 모든 주주의 소유 비율을 희석합니다. 많은 옵션을 발행하는 많은 회사들도 희석을 상쇄하는 데 도움이되는 재고 재구매 프로그램을 가지고 있지만, 이는 직원들에게 무료로 제공 한 재고를 다시 구매하기 위해 현금을 지불하고 있음을 의미합니다. 이러한 유형의 재고 재구매는 다음과 같이 봐야합니다. 플러시 기업 금고에서 일반 주주에 대한 사랑을 부어주는 대신 직원에게 보상 비용.
효율적인 시장 이론의 가장 어려운 지지자들은 투자자들이 이러한 회계 변화에 대해 걱정할 필요가 없다고 말할 것입니다. 수치가 이미 각주에 있었기 때문에 주식 시장은 이미이 정보를 주가에 반영했을 것입니다. 이러한 신념에 가입하든 아니든, 많은 유명한 회사는 GAAP 기준으로 시장 평균 3 ~ 5 %보다 훨씬 더 많은 순이익을 얻을 수 있습니다. 위의 산업에서와 같이 다음 예제에서 볼 수 있듯이 개별 주식 결과는 크게 왜곡됩니다.
그림 3
공평하게도, 많은 회사들 (S & P 500의 약 20 %)이 앞 유리를 조기에 청소하기로 결정하고 마감일 전에 비용을 지불하기 시작할 것이라고 발표했습니다. 그들의 노력에 박수를 보냅니다. 직원과 FASB를 모두 만족시키는 새로운 보상 구조를 설계하는 데 2 ~ 3 년이라는 추가 이점이 있습니다.
세금 혜택-또 다른 중요한 구성 요소
대부분의 회사는 옵션 보조금에 대한 비용을 기록하지 않았지만 귀중한 세금 공제 형태로 손익 계산서에 편리한 혜택을 받고 있음을 이해하는 것이 중요합니다. 직원이 옵션을 행사할 때 행사 당시의 고유 가치 (시장 가격에서 보조금 가격을 뺀 금액)는 회사에서 세금 공제로 주장했습니다. 이러한 세금 공제는 영업 현금 흐름으로 기록되었습니다. 이러한 공제는 여전히 허용되지만, 현재 현금 흐름 대신 금융 현금 흐름으로 계산됩니다. 이것은 투자자들을 조심해야한다. 많은 회사에서 GAAP EPS가 낮아질뿐만 아니라 운영 현금 흐름도 떨어질 것입니다. 얼마예요? 위의 수입 사례와 마찬가지로 일부 회사는 다른 회사보다 훨씬 많은 피해를 입을 것입니다. 전체적으로 S & P는 2004 년에 영업 현금 흐름이 4 % 감소했음을 보여 주지만, 아래 예가 매우 명확하게 설명되어 있으므로 결과가 왜곡됩니다.
그림 4
위의 목록에서 알 수 있듯이, 해당 기간 동안 주식이 크게 평가 된 회사는 만료시 옵션의 내재 가치가 원래 회사 추정치보다 예상보다 높기 때문에 평균 이상의 세금 혜택을 받았습니다. 이러한 혜택이 사라짐에 따라 또 다른 기본 투자 지표가 많은 회사에서 변화 될 것입니다.
월스트리트에서 찾아야 할 것
대기업 중개 회사가 모든 공공 회사에 확산 된 후에 변경을 처리하는 방법에 대한 실제 합의는 없습니다. 분석가 보고서는 최소한 첫 2 년 동안보고 및 추정 / 모델 모두에서 GAAP EPS (PSP)와 비 GAAP EPS 수치를 모두 보여줄 것입니다. 일부 회사는 모든 분석가가 옵션 보상 비용을 설명하는 보고서 및 모델에서 GAAP EPS 수치를 사용해야한다고 이미 발표했습니다. 또한 데이터 회사는 옵션 비용을 수입과 현금 흐름 수치에 통합하기 시작할 것이라고 밝혔다.
결론
기껏해야 재고 옵션은 회사의 주가에 따라 보상이 증가함에 따라 직원의 이익을 상급 경영진 및 주주의 이익에 맞추는 방법을 제공합니다. 그러나 한 두 명의 임원이 미래의 수입 혜택을 현재 수입 기간으로 가져 오거나 소급 조정을 통해 인위적으로 단기 수입을 늘리는 것은 너무 쉬운 일이 아닙니다. 시장에서의 이러한 전환기 기간은 회사 경영진과 투자자 관계 팀 모두 자신의 솔직함, 기업 지배 구조 철학 및 주주 가치를지지하는지 여부 등을 평가할 수있는 좋은 기회입니다.
어떤면에서든 시장을 신뢰해야한다면 시장에서 문제를 해결하고 변화를 소화 할 수있는 창의적인 방법을 찾는 능력에 의존해야합니다. 허점이 너무 커서 무시하고 싶어서 옵션 어워드가 점점 더 매력적이고 수익성이 높아졌습니다. 이제 허점이 막혀 회사는 직원들에게 인센티브를 줄 수있는 새로운 방법을 찾아야 할 것입니다. 단기적인 상황이 때때로 희미 해지더라도 회계 및 투자자보고의 명확성은 우리 모두에게 도움이 될 것입니다.
