자본 자산 가격 모델이란 무엇입니까?
자본 자산 가격 책정 모델 (CAPM)은 체계적인 위험과 자산, 특히 주식에 대한 기대 수익 간의 관계를 설명합니다. CAPM은 재무 전반에 걸쳐 위험 유가 증권의 가격을 책정하고 자산 및 자본 비용의 위험을 감안할 때 자산에 대한 예상 수익을 생성하는 데 널리 사용됩니다.
자본 자산 가격 책정 모델-CAPM
자본 자산 가격 결정 모델 (CAPM) 이해
위험이있는 자산의 예상 수익을 계산하는 공식은 다음과 같습니다.
의 ERi = Rf + βi (ERm-Rf) 여기서: ERi = 예상 투자 수익 Rf = 위험없는 비율 βi = 투자의 베타 (ERm-Rf) = 시장 위험 프리미엄
투자자들은 위험과 시간 가치에 대한 보상을 기대합니다. CAPM 공식의 무위험 비율은 시간 가치를 고려합니다. CAPM 공식의 다른 구성 요소는 투자자가 추가 위험을 감수해야합니다.
잠재적 인 투자의 베타는 시장처럼 보이는 포트폴리오에 투자가 얼마나 많은 위험을 추가 할 수 있는지를 측정 한 것입니다. 주식이 시장보다 위험 할 경우 베타는 1보다 큽니다. 주식의 베타가 1 미만인 경우 공식은 포트폴리오의 위험을 줄일 것이라고 가정합니다.
그런 다음 주식의 베타에는 시장 위험 프리미엄이 곱해집니다. 시장 위험 프리미엄은 시장에서 무위험 비율 이상으로 기대되는 수익입니다. 그런 다음 위험이없는 비율이 주식 베타 및 시장 위험 프리미엄의 제품에 추가됩니다. 결과는 투자자에게 자산의 가치를 찾는 데 사용할 수있는 필수 수익률 또는 할인율을 제공해야합니다.
CAPM 공식의 목표는 주식의 위험과 시간 가치를 예상 수익과 비교할 때 주식의 가치가 상당히 높은지 여부를 평가하는 것입니다.
예를 들어, 한 투자자가 현재 주당 100 달러 상당의 주식을 고려하여 3 %의 연간 배당금을 지불한다고 가정 해보십시오. 주식은 1.3과 비교해 베타 버전으로 시장 포트폴리오보다 위험합니다. 또한 무위험 비율이 3 %라고 가정하고이 투자자는 시장의 연간 가치가 8 % 상승 할 것으로 예상합니다.
CAPM 공식을 기반으로 주식의 예상 수익은 9.5 %입니다.
의 9.5 % = 3 % + 1.3 × (8 % -3 %)
CAPM 공식의 예상 수익은 예상 보유 기간 동안 예상 배당금과 주식의 자본 가치를 할인하는 데 사용됩니다. 미래 현금 흐름의 할인 된 가치가 $ 100이면 CAPM 공식은 위험에 비해 주식의 가치가 상당히 높다는 것을 나타냅니다.
CAPM 문제
CAPM 공식에는 실제로 적용되지 않는 것으로 가정 한 몇 가지 가정이 있습니다. 이러한 문제에도 불구하고, CAPM 공식은 단순하고 투자 대안을 쉽게 비교할 수 있기 때문에 여전히 널리 사용됩니다.
공식에 베타를 포함하면 위험은 주식의 가격 변동성에 의해 측정 될 수 있다고 가정합니다. 그러나 양방향으로의 가격 변동은 똑같이 위험하지 않습니다. 주식의 변동성을 결정하기위한 재고 회수 기간은 주식 수익률 (및 위험)이 정규적으로 분배되지 않기 때문에 표준이 아닙니다.
또한 CAPM은 할인 기간 동안 무위험 비율이 일정하게 유지된다고 가정합니다. 이전 예에서 미국 재무부 채권의 이자율이 10 년 보유 기간 동안 5 % 또는 6 %로 상승했다고 가정합니다. 무위험 금리의 증가는 또한 투자에 사용 된 자본 비용을 증가시키고 주식을 과대 평가 한 것처럼 보일 수 있습니다.
시장 리스크 프리미엄을 찾는 데 사용되는 시장 포트폴리오는 이론적 인 가치 일 뿐이며 주식의 대안으로 구매하거나 투자 할 수있는 자산이 아닙니다. 대부분의 경우 투자자는 S & P 500과 같은 주요 주가 지수를 사용하여 시장을 대체 할 것입니다. 이는 불완전한 비교입니다.
CAPM의 가장 심각한 비판은 할인 프로세스를 위해 미래의 현금 흐름을 추정 할 수 있다는 가정입니다. 투자자가 높은 정확도로 주식의 미래 수익을 추정 할 수 있다면 CAPM은 필요하지 않습니다.
CAPM과 효율적인 프론티어
CAPM을 사용하여 포트폴리오를 구축하면 투자자가 위험을 관리하는 데 도움이됩니다. 투자자가 CAPM을 사용하여 리스크 대비 포트폴리오 수익률을 완벽하게 최적화 할 수 있다면 다음 그래프와 같이 효율적인 프론티어라는 곡선에 나타납니다.
Julie Bang의 이미지 © Investopedia 2019
그래프는 예상 수익률 (y 축)이 더 큰 예상 위험 (x 축)을 요구하는 방법을 보여줍니다. 현대 포트폴리오 이론 (Modern Portfolio Theory)은 위험이없는 비율부터 위험이 증가함에 따라 포트폴리오의 기대 수익률이 증가한다고 제안합니다. CML (Capital Market Line)에 맞는 모든 포트폴리오는 해당 라인 오른쪽의 가능한 포트폴리오보다 낫지 만 어느 시점에서 CML에 이론적 인 포트폴리오를 구성하여 위험에 대한 최상의 수익을 얻을 수 있습니다..
CML과 효율적인 프론티어는 정의하기 어려울 수 있지만 투자자에게는 중요한 개념을 보여줍니다. 수익 증가와 위험 증가 사이에는 상충 관계가 있습니다. CML에 맞는 포트폴리오를 완벽하게 구축 할 수 없기 때문에 투자자가 추가 수익을 추구 할 때 너무 많은 위험을 감수하는 것이 일반적입니다.
다음 차트에서 효율적인 프론티어에 맞게 구성된 두 개의 포트폴리오를 볼 수 있습니다. 포트폴리오 A는 연간 8 %의 수익률을 기대하며 표준 편차 또는 위험 수준은 10 %입니다. 포트폴리오 B는 연간 10 %의 수익률을 기대하지만 표준 편차는 16 %입니다. 포트폴리오 B의 위험은 예상 수익보다 빠르게 상승했습니다.
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효율적인 프론티어는 CAPM과 동일한 것을 가정하며 이론적으로 만 계산할 수 있습니다. 포트폴리오가 효율적인 프론티어에 존재하면 리스크 수준에 대한 최대 수익을 제공 할 것입니다. 그러나 미래 수익률을 예측할 수 없기 때문에 포트폴리오가 효율적인 프론티어에 존재하는지 여부를 알 수 없습니다.
리스크와 수익 간의 트레이드 오프는 CAPM에 적용되며 효율적인 프론티어 그래프를 재정렬하여 개별 자산의 트레이드 오프를 보여줄 수 있습니다. 다음 차트에서 CML이 이제 SML (Security Market Line)이라고합니다. x 축에 예상되는 위험 대신 주식의 베타가 사용됩니다. 그림에서 볼 수 있듯이 베타가 1에서 2로 증가함에 따라 예상 수익도 증가하고 있습니다.
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CAPM과 SML은 주식 베타와 예상 위험을 연결합니다. 베타 버전이 높을수록 위험이 높아지지만 이론적 인 이상이 아니라면 트레이드 오프가 허용되는 CML 어딘가에 베타 주식 포트폴리오가 존재할 수 있습니다.
이 두 모델의 가치는 실제 시장에서 사실이 아닌 베타 및 시장 참여자에 대한 가정으로 인해 줄어 듭니다. 예를 들어, 베타는 같은 종류의 가격 변동을 경험하지 않는 동일한 베타를 가진 다른 주식에 비해 시장에 비해 변동성이 높은 주식의 상대적 위험성을 고려하지 않습니다..
CAPM의 실제 가치
CAPM에 대한 비판과 포트폴리오 구성에 사용되는 가정을 고려할 때 그것이 어떻게 유용한 지 알기가 어려울 수 있습니다. 그러나 미래 기대치의 합리성을 평가하거나 비교를 수행하기위한 도구로 CAPM을 사용하는 것은 여전히 가치가 있습니다.
주가가 100 달러 인 포트폴리오에 주식을 추가 할 것을 제안한 고문을 상상해보십시오. 권고자는 CAPM을 사용하여 할인율이 13 % 인 가격을 정당화합니다. 고문의 투자 관리자는이 정보를 가져 와서 회사의 과거 성과 및 동료와 비교하여 13 %의 수익이 합리적인 기대인지 확인할 수 있습니다.
이 예에서 지난 몇 년 동안 피어 그룹의 성과가 10 %보다 약간 나 았지만이 주식의 수익률은 9 %로 지속적으로 저조했다고 가정합니다. 투자 관리자는 기대 수익 증가에 대한 정당성없이 고문의 권고를 취해서는 안됩니다.
투자자는 CAPM과 효율적인 프론티어의 개념을 사용하여 다른 시장과 비교하여 포트폴리오 또는 개별 주식 성과를 평가할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자의 포트폴리오가 지난 3 년간 1 년마다 10 %의 수익률 (위험)을 반환했다고 가정합니다. 그러나 시장 평균은 지난 3 년 동안 10 %의 수익률로 8 %의 위험을 반환했습니다.
투자자는이 관찰을 사용하여 포트폴리오 구성 방식과 SML에 포함되지 않은 보유 자산을 재평가 할 수 있습니다. 이것은 투자자의 포트폴리오가 CML의 오른쪽에있는 이유를 설명 할 수 있습니다. 수익을 끌어 당기고 있거나 포트폴리오의 위험을 불균형 적으로 증가시킨 지분을 식별 할 수 있으면 투자자는 수익을 개선하기 위해 변경할 수 있습니다.
자본 자산 가격 책정 모델 (CAPM) 요약
CAPM은 Modern Portfolio Theory (현대 포트폴리오 이론)의 원칙을 사용하여 유가 증권의 가치가 높은지를 결정합니다. 그것은 투자자 행동, 위험 및 수익 분배, 실제와 일치하지 않는 시장 기본에 대한 가정에 의존합니다. 그러나 CAPM의 기본 개념과 관련 효율적인 프론티어는 투자자가 포트폴리오에 증권을 추가하는 것에 대한 더 나은 결정을 내릴 때 예상 위험과 보상의 관계를 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.
