주식을 평가하는 가장 오래되고 가장 보수적 인 방법 중 하나 인 배당 할인 할인 모델 (DDM)을 시작해야합니다. 입문 금융 수업을 듣는 학생들은 반드시 알아야하는 금융 이론의 기본 응용 프로그램 중 하나입니다. 불행히도 이론은 쉬운 부분입니다. 이 모델에는 회사의 배당금 지급 및 성장 패턴과 미래 금리에 대한 많은 가정이 필요합니다. 현명한 숫자를 찾는 과정에서 어려움이 생겨나 방정식으로 접 힙니다. 아래에서는이 모델을 살펴보고 계산 방법을 보여줍니다.
배당 할인 모델
기본 아이디어는 다음과 같습니다. 모든 주식은 궁극적으로 현재와 미래의 배당금에 투자자에게 제공 할 수있는 가치 이상입니다. 재무 이론에 따르면 주식의 가치는 회사가 창출 할 것으로 예상되는 모든 미래 현금 흐름에 가치가 있으며 적절한 위험 조정 비율로 할인됩니다. DDM에 따르면 배당금은 주주에게 반환되는 현금 흐름입니다 (돈의 시간 가치 및 할인 개념을 이해한다고 가정합니다). DDM을 사용하여 회사에 가치를 부여하기 위해, 앞으로 몇 년 안에 주식이 반납 될 것이라고 생각하는 배당금의 가치를 계산합니다. 모델이 말한 내용은 다음과 같습니다.
의 P0 = rDiv 여기서: P0 = 배당액 증가가없는 0 시간의 가격 Div = 미래 배당금 지급 r = 할인율
간단히하기 위해 연간 배당금이 $ 1 인 회사를 생각해보십시오. 회사가 그 배당금을 무기한으로 지불 할 것이라고 생각한다면, 그 회사에 대해 기꺼이 지불 할 것을 스스로에게 물어봐야합니다. 예상 수익률, 또는보다 적절하게 학문적 관점에서 필요한 수익률은 5 %라고 가정합니다. 배당 할인 모델에 따르면 회사의 가치는 $ 20 ($ 1.00 /.05)입니다.
위의 공식을 어떻게 얻습니까? 실제로는 영속성에 대한 공식의 적용 일뿐입니다.
의 P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv
위의 모델의 명백한 단점은 대부분의 회사가 시간이 지남에 따라 성장할 것으로 예상한다는 것입니다. 이것이 사실이라고 생각하면 분모는 예상 수익률과 배당 성장률이 같습니다. 이를 Myron Gordon의 지속적인 성장 DDM 또는 Gordon 모델이라고합니다. 회사의 배당금이 매년 3 % 씩 증가 할 것이라고 가정 해 봅시다. 회사의 가치는 $ 1 / (.05-.03) = $ 50이어야합니다. 배당금이 지속적으로 증가하는 회사를 평가하는 공식과 공식의 증거는 다음과 같습니다.
의 P0 = r−gDiv 여기서: P0 = 제로 시간의 가격, 지속적인 배당 성장 g = 배당 성장률
의 P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r−gDiv
기존 배당 할인 모델은 유틸리티 회사와 같이 배당금으로 수입의 큰 부분을 지불하는 성숙한 회사를 평가할 때 가장 효과적입니다.
예측의 문제
배당 할인 모델의 지지자들은 미래의 현금 배당 만이 회사의 내재 가치를 신뢰성있게 평가할 수 있다고 말합니다. 다른 이유로 주식을 구매하는 것, 예를 들어 누군가 내일 30 배를 지불하기 때문에 회사 수입의 20 배를 지불하는 것은 단순한 추측 일뿐입니다.
실제로, 배당 할인 모형은 미래의 배당을 예측할 때 거대 한양의 추측이 필요합니다. 꾸준하고 안정적이며 배당금을 지불하는 회사에 적용하더라도 미래에 대해 많은 가정을해야합니다. 이 모델은 "쓰레기 수거, 쓰레기 수거"라는 공리에 종속됩니다. 즉, 모델이 모델을 기반으로하는 가정만큼 우수하다는 의미입니다. 또한 평가를 생성하는 입력은 항상 변경되며 오류가 발생하기 쉽습니다.
DDM이 만드는 첫 번째 큰 가정은 배당이 꾸준히 있거나 일정 속도로 무한정 성장한다는 것입니다. 꾸준하고 안정적인 유틸리티 유형 주식의 경우에도 내년에 배당금 지급액을 정확히 예측하기가 까다로울 수 있습니다.
다단계 배당 할인 모델
불안정한 배당으로 인한 문제를 해결하기 위해 다단계 모델은 회사가 다른 성장 단계를 경험할 것이라고 가정하여 DDM을 현실에 한 걸음 더 다가갑니다. 주식 분석가는 실제 전망을 더 잘 반영하기 위해 성장의 여러 단계로 복잡한 예측 모델을 구축합니다. 예를 들어, 다단계 DDM은 회사가 7 년 동안 5 %, 다음 3 년 동안 3 %, 그 후 2 %의 성장률을 가질 것으로 예상 할 수 있습니다.
그러나 이러한 접근 방식은 모델에 더 많은 가정을 제공합니다. 배당금이 일정한 비율로 증가한다고 가정하지는 않지만, 시간이 지남에 따라 배당금이 언제 얼마나 변할 것인지 추측해야합니다.
무엇을 기대해야합니까?
DDM의 또 다른 문제점은 아무도 적절한 예상 사용률을 확실하게 알 수 없다는 것입니다. 장기 이자율을 사용하는 것이 항상 현명한 것은 아닙니다. 왜냐하면 이것의 적합성이 바뀔 수 있기 때문입니다.
고성장 문제
멋진 DDM 모델은 고성장 주식의 문제를 해결할 수 없습니다. 회사의 배당 성장률이 예상 수익률을 초과하면 수식에 음의 분모가 있으므로 값을 계산할 수 없습니다. 주식은 음수 값이 없습니다. 배당금이 20 %로 증가하고 예상 수익률이 5 %에 불과한 회사를 생각해보십시오. 분모 (rg)에서는 -15 % (5 %-20 %)입니다.
실제로 성장률이 예상 수익률을 초과하지 않더라도이 모델을 사용하면 배당금을 지불하지 않는 성장 주식의 가치를 평가하기가 훨씬 더 어려워집니다. 배당 할인 할인 모형으로 성장주를 평가하고 싶다면 귀하의 평가는 회사의 미래의 이윤과 배당 정책 결정에 관한 추정에 기초합니다. 대부분의 성장 주식은 배당금을 지불하지 않습니다. 오히려 그들은 주가를 높여 주주들에게 수익을 제공하기를 희망하여 회사에 수입을 재투자합니다.
수십 년 동안 배당을 지불하지 않은 Microsoft를 고려하십시오. 이 사실을 감안할 때이 모델은 당시 회사가 가치가 없다는 것을 암시 할 수 있습니다. 모든 공공 회사의 3 분의 1만이 배당금을 지불합니다. 또한, 대금을 지급하는 회사들조차도 주주의 수입을 줄입니다.
결론
배당 할인 할인 모델이 절대적으로 가치 평가를위한 것은 아닙니다. 즉, 배당 할인 모델에 대해 배우면 사고가 장려됩니다. 그것은 투자자들로 하여금 성장과 미래 전망에 대한 다른 가정을 평가하게합니다. 다른 어떤 것도 없다면, DDM은 회사가 할인 된 미래 현금 흐름의 합 가치가 있다는 기본 원칙을 보여줍니다. 배당금이 올바른 현금 흐름 척도인지의 여부는 또 다른 질문입니다. 문제는 모델을 최대한 현실에 적용 할 수 있도록하는 것입니다. 이는 가장 신뢰할 수있는 가정을 사용하는 것을 의미합니다.
