미국 채권 시장은 야구와 같습니다. 규칙과 전략을 이해하고 이해해야합니다. 그렇지 않으면 지루해 보일 것입니다. 또한 규칙과 가격 책정 규칙이 발전했으며 때때로 난해 해 보일 수 있다는 점에서 야구와도 같습니다.
"공식 메이저 리그 규칙 집"에서는 투수가 할 수있는 것과 할 수없는 것에 대한 규칙을 다루기 위해 3, 600 단어 이상이 필요합니다., 우리는 1, 800 단어 미만으로 채권 시장 가격 규정을 다룰 것입니다. 채권 시장 분류에 대해 간단히 설명하고 수익 계산, 가격 벤치 마크 및 가격 스프레드를 설명합니다.
이러한 가격 책정 규칙에 대한 기본 지식은 채권 시장이 최고의 월드 시리즈 야구 게임만큼 흥미 진진하게 보일 것입니다.
채권 시장 분류
채권 시장은 수많은 발행자와 유형의 유가 증권으로 구성됩니다. 각 특정 유형에 대해 이야기하려면 전체 교과서를 채울 수 있습니다. 따라서 다양한 채권 시장 가격 책정 규칙이 어떻게 작동하는지 논의하기 위해 다음과 같은 주요 채권 분류를 작성합니다.
- 자산 지원 증권 (ABS): 자동차 대출, 신용 카드 채권, 주택 담보 대출, 항공기 임대 등과 같은 기본 자산 풀의 현금 흐름에 의해 담보로 제공되는 채권입니다. ABS 로 보안 처리 된 자산 목록은 거의 끝이 없습니다. Agency Bonds: Fannie Mae, Freddie Mac, Federal Home Loan Banks Municipal Bonds (Munis)를 포함하여 정부가 후원하는 기업 (GSE)이 발행 한 부채: 주, 도시 또는 지방 정부 또는 그 기관이 발행 한 채권 의무 (CDO): 하나 이상의 다른 ABS, MBS, 채권 또는 대출이 뒷받침하는 일종의 자산 지원 보안
채권 시장 가격 책정 방식
채권의 기대 수익
수익률은 채권의 예상 수익률을 추정하거나 결정하는 데 가장 자주 사용되는 측정 값입니다. 수익률은 채권 간의 상대적인 가치 측정으로도 사용됩니다. 채권 시장 가격 책정 규칙이 어떻게 다른지 이해하기 위해 이해해야 할 두 가지 주요 수익률 측정법이 있습니다.
만기 수익률 계산은 채권의 현금 흐름과 누적이자를 더한 금액을 채권의 현재 가격과 동일하게 만드는 이자율 (할인율)을 결정하여 이루어집니다. 이 계산에는 두 가지 중요한 가정이 있습니다. 첫째, 채권이 만기까지 보유되고 둘째, 채권의 현금 흐름이 만기 수익률로 재투자 될 수 있다는 것입니다.
현물 금리 계산은 제로 쿠폰 채권의 현재 가치를 가격과 동일하게 만드는 이자율 (할인율)을 결정하여 이루어집니다. 쿠폰 지불 채권의 가격을 책정하려면 일련의 현물 요율을 계산해야합니다. 각 현금 흐름의 현재 가치의 합계가 가격과 같도록 적절한 현물 요율을 사용하여 각 현금 흐름을 할인해야합니다.
아래에서 논의 하듯이, 현물 금리는 특정 유형의 채권에 대한 상대 가치 비교에서 빌딩 블록으로 가장 자주 사용됩니다.
채권에 대한 벤치 마크
대부분의 채권은 벤치 마크 대비 가격이 책정됩니다. 채권 시장 가격이 약간 까다로워지는 곳입니다. 위에서 정의한 바와 같이 다른 채권 분류는 다른 가격 벤치 마크를 사용합니다.
가장 일반적인 가격 책정 기준 중 일부는 미국 재무부 (최신 시리즈)입니다. 많은 채권은 특정 국채에 비해 가격이 책정됩니다. 예를 들어, 10 년 만기 재무부는 10 년 회사 채권 발행에 대한 가격 벤치 마크로 사용될 수 있습니다.
콜 또는 풋 피처로 인해 채권의 만기가 정확하게 알 수없는 경우, 채권은 종종 벤치 마크 곡선에 따라 가격이 책정됩니다. 이는 채권 또는 풋 채권의 추정 만기가 특정 재무부의 만기와 정확히 일치하지 않기 때문입니다.
벤치 마크 가격 책정 곡선은 3 개월에서 30 년의 만기를 가진 기초 증권의 수익률을 사용하여 구성됩니다. 벤치 마크 가격 곡선을 구성하기 위해 여러 다른 벤치 마크 금리 또는 유가 증권이 사용됩니다. 곡선을 구성하는 데 사용되는 유가 증권의 만기에 차이가 있으므로, 수익률은 관측 가능한 수익률 사이에 보간되어야합니다.
예를 들어, 가장 일반적으로 사용되는 벤치 마크 곡선 중 하나는 가장 최근에 발행 된 미국 재무부 채권, 메모 및 청구서를 사용하여 구성된 미국 재무부 곡선입니다. 3 개월, 6 개월, 2 년, 3 년, 5 년, 10 년 및 30 년 만기의 미국 재무부에서만 유가 증권을 발행하기 때문에, 만기일 사이의 만기일과 이론적 인 채권의 수익률 성숙도는 보간되어야합니다. 이 재무 곡선은 채권 시장 참가자에 의한 보간 수익률 곡선 (또는 I- 곡선)으로 알려져 있습니다.
다른 인기있는 채권 벤치 마크 가격 곡선
- 유로 달러 곡선: 유로 달러 선물 가격에서 파생 된 이자율을 사용하여 구성된 곡선. 대행사 곡선: 호출 할 수없는 고정 금리 대행 부채의 수익률을 사용하여 구성된 곡선
채권 수익률 스프레드
벤치 마크 수익률에 대한 채권 수익률을 스프레드라고합니다. 스프레드는 가격 책정 메커니즘과 채권 간의 상대적인 가치 비교로 사용됩니다. 예를 들어, 거래자는 특정 회사 채권이 10 년 재무부보다 75 베이시스 포인트로 거래되고 있다고 말할 수 있습니다. 이는 해당 채권의 만기 수익률이 10 년 재무부 만기 수익률보다 0.75 % 높다는 것을 의미합니다.
특히 동일한 신용 등급, 전망 및 기간을 가진 다른 회사 채권이 상대 가치 기준으로 90 기준 포인트의 스프레드로 거래되는 경우, 두 번째 채권은 더 나은 구매가 될 것입니다.
다른 가격 벤치 마크에 사용되는 스프레드 계산에는 여러 가지 유형이 있습니다. 네 가지 주요 수익률 스프레드 계산은 다음과 같습니다.
- 공칭 수익률 스프레드: 채권의 만기 수익률과 벤치 마크 Zero-Volatility Spread (Z-spread)의 만기 수익률의 차이: 현물 금리의 각 지점에서 수익률에 추가 할 때의 일정한 스프레드 곡선 (채권의 현금 흐름이 수령되는 곳)에서 유가 증권의 가격을 현금 흐름의 현재 가치와 동일하게 만듭니다. 옵션 조정 스프레드 (OAS): OAS는 옵션이 포함 된 채권 (예: 콜 러블) 채권 또는 풋 가능 채권). 채권의 현금 흐름을받는 스팟 레이트 곡선 (보통 미국 재무부 스팟 레이트 곡선)의 각 지점에서 수익률에 추가 될 때 채권의 가격이 현재 가치와 동일하게되는 것은 일정한 스프레드입니다. 현금 흐름. 그러나 OAS를 계산하기 위해 스팟 속도 곡선에는 여러 이자율 경로가 제공됩니다. 다시 말해서, 많은 다른 스팟 레이트 곡선이 계산되고 다른 이자율 경로는 평균입니다. OAS는 금리 변동성 및 채권의 원금 선불 가능성을 설명합니다. 할인 마진 (DM): 변동 금리가있는 채권은 일반적으로 액면가에 가깝습니다. 변동 이자율 채권의 이자율 (쿠폰)은 채권의 기준 이자율 변동에 따라 현재 이자율로 조정되기 때문입니다. DM은 채권의 현재 기준 금리에 추가 될 때 채권의 현금 흐름을 현재 가격과 동일하게하는 스프레드입니다.
채권의 종류와 벤치 마크 및 스프레드 계산
- 고수익 채권: 고수익 채권은 보통 특정 미 국채에 공칭 수율로 산정됩니다. 그러나 때때로 고수익 채권의 신용 등급과 전망이 악화되면 채권은 실제 달러 가격으로 거래되기 시작합니다. 예를 들어, 10 년 만기 국채의 500 베이시스 포인트와 달리, 그러한 채권은 75.875 달러에 거래됩니다. 회사채: 회사채는 보통 만기일과 일치하는 특정 미 국채에 발행되는 명목 수익률로 책정됩니다. 예를 들어, 10 년 회사 채권은 10 년 재무부 가격이 책정됩니다. 모기지 지원 증권: MBS에는 여러 가지 유형이 있습니다. 그들 중 많은 사람들이 가중 평균 수명에서 명목 수익률 스프레드를 미국 재무부 I- 커브로 거래합니다. 일부 조정 가능한 금리 MBS는 DM에서 거래되고 다른 일부는 Z- 확산 거래에서 거래됩니다. 일부 CMO는 특정 재무부에 명목 수익률 스프레드로 거래됩니다. 예를 들어, 10 년 계획 상각 클래스 채권은 10 년 재무부로의 명목 수익률 스프레드로 거래되거나 Z 채권은 실행시 30으로 명목 수익률 스프레드로 거래 될 수 있습니다. 년 재무부. MBS에는 통화 옵션이 내장되어 있으므로 (차용자는 모기지를 선불로 지불 할 수있는 무료 옵션이 있음) OAS를 사용하여 자주 평가됩니다. 자산 기반 증권: ABS는 가중 평균 수명에서 스왑 곡선으로 공칭 수익률 스프레드로 거래되는 경우가 많습니다. 대행사: 대행사는 종종 10 년 재무부와 같은 특정 재무부로 명목 수익률 스프레드로 거래됩니다. 호출 가능한 에이전시는 때때로 스팟 레이트 곡선이 호출 할 수없는 에이전시의 수율에서 파생되는 OAS를 기반으로 평가됩니다. 시정부 채권: 시립 채권 의 세금 우세 (보통 과세 대상이 아님)로 인해 그 수익률은 다른 채권보다 미국 재무부 수익률과 크게 상관 관계가 없습니다. 따라서 munis는 종종 만기 또는 심지어 달러 가격에 대한 명백한 수익률로 거래합니다. 그러나 벤치 마크 재무부 수익률에 대한 비율로 muni의 수익률이 때때로 상대 값 측정 값으로 사용됩니다. 담보 부채 의무: CDO를 자주 지원하는 MBS 및 ABS와 마찬가지로 CDO 가격 책정에 사용되는 다양한 가격 벤치 마크 및 수익률 측정법이 있습니다. 유로 달러 곡선은 때때로 벤치 마크로 사용됩니다. 변동 마진은 할인 마진이 사용됩니다. 상대 값 분석을 위해 OAS 계산이 수행됩니다.
결론
채권 시장 가격 책정 규칙은 약간 까다 롭지 만 야구 규칙과 마찬가지로 기본 사항을 이해하면 모호한 부분이 사라지고 즐거움을 줄 수도 있습니다. 채권 가격 책정은 실제로 가격 책정 벤치 마크를 확인하고 스프레드를 결정하고 두 가지 기본 산출량 계산의 차이를 이해하는 것입니다. 이러한 지식으로 다양한 유형의 채권 가격이 어떻게 책정되는지 이해하는 것이 겁 먹지 않아야합니다.
