2007 년 7 월에 두 개의 Bear Stearns 헤지 펀드의 헤드 라인 붕괴는 헤지 펀드 전략과 관련 위험에 대한 매혹적인 통찰력을 제공합니다.
먼저 헤지 펀드의 작동 방식을 검토하고 큰 수익을 창출하기 위해 사용하는 위험한 전략을 탐색합니다. 다음으로 우리는이 지식을 적용하여 두 가지 주요 Bear Stearns 헤지 펀드, Bear Stearns 고급 구조화 신용 펀드 및 Bear Stearns 고급 구조화 신용 강화 레버리지 펀드의 붕괴를 일으켰습니다.
울타리 뒤에 엿보기
우선 "헤지 펀드"라는 용어는 다소 혼란 스러울 수 있습니다. "헤징"은 일반적으로 위험을 구체적으로 줄이기 위해 투자하는 것을 의미합니다. 일반적으로 보수적이고 방어적인 움직임으로 보입니다. 헤지 펀드는 일반적으로 보수적 인 것이기 때문에 혼란 스럽습니다. 그들은 부유 한 후원자들에게 큰 수익을 내기 위해 복잡하고 공격적이며 위험한 전략을 사용하는 것으로 유명합니다.
실제로, 헤지 펀드 전략은 다양하며 이러한 투자 세계를 정확하게 포괄하는 단일 설명은 없습니다. 헤지 펀드의 유일한 공통점은 관리자 보상 방법이며, 일반적으로 자산에 대한 관리 수수료는 1-2 %이고 모든 수익의 20 %에 대한 인센티브 수수료가 포함됩니다. 이는 이익을 얻지 못하는 전통적인 투자 관리자와는 대조적입니다. (더 자세한 내용은 헤지 펀드 소개-파트 1 및 파트 2를 참조하십시오 .)
상상할 수 있듯이 이러한 보상 구조는 일반적으로 막대한 관리 및 인센티브 수수료를 정당화하기에 충분한 수익을 창출 할 수있는 레버리지와 관련된 탐욕스럽고 위험을 감수하는 행동을 장려합니다. Bear Stearns의 자금 문제는이 일반화에 잘 들어 맞았습니다. 실제로 살펴 보 겠지만, 실패를 일으킨 것은 레버리지였습니다.
투자 구조
Bear Stearns 펀드가 채택한 전략은 실제로 매우 단순했으며 레버리지 신용 투자로 분류되는 것이 가장 좋습니다. 실제로, 그것은 공식적으로 구성되며 헤지 펀드 세계에서 일반적인 전략입니다.
- 1 단계: 차용 비용 이상으로 이자율을 지불하는 담보 부채 채무 (CDO)를 구매합니다. 이 경우 서브 프라임의 'AAA'등급 트랜치, 모기지 지원 증권이 사용되었습니다. 2 단계: 자본만으로 지불 할 수있는 것보다 더 많은 CDO를 구매하려면 레버리지를 사용하십시오. 이러한 CDO는 차입 비용보다 높은 이율을 지불하기 때문에 레버리지의 모든 증분 단위는 총 기대 수익에 추가됩니다. 따라서, 레버리지가 많을수록 거래에서 기대되는 수익이 커집니다. 3 단계: 신용 시장에서의 움직임에 대한 보험으로 신용 기본 스왑을 사용합니다. 레버리지를 사용하면 포트폴리오의 전체 위험 노출이 증가하므로 다음 단계는 신용 시장의 움직임에 대한 보험을 구매하는 것입니다. 이러한 "보험"도구를 신용 기본 스왑이라고하며 신용 관련 우려로 채권 가치가 하락하여 일부 위험을 효과적으로 회피하는 경우 이익을 얻도록 설계되었습니다. 4 단계: 머니 롤인을 확인하십시오. 'AAA'등급 서브 프라임 부채를 구매하기 위해 레버리지 비용 (또는 부채)을 차감하고 신용 보험 비용을 지불하면 긍정적 인 요율이 유지됩니다 헤지 펀드 링고에서 "긍정적 캐리"라고도합니다.
신용 시장 (또는 기초 채권 가격)이 상대적으로 안정적으로 유지되거나 심지어 역사적 기반의 기대치에 따라 행동하는 경우에도이 전략은 편차가 거의없는 일관되고 긍정적 인 수익을 창출합니다. 이것이 헤지 펀드가 종종 "절대 수익"전략이라고 불리는 이유입니다. 레버리지 투자에 대한 자세한 내용은 레버리지 드 투자 대결을 참조하십시오.
모든 위험을 헤지 할 수 없음
그러나주의해야 할 점은 수익률이 너무 낮기 때문에 모든 위험을 헤지 할 수 없다는 것입니다. 따라서이 전략의 비결은 시장이 예상대로 작동하고 이상적으로는 안정적으로 유지되거나 개선되는 것입니다.
불행히도, 서브 프라임 부채 문제가 풀리기 시작하면서 시장은 안정되지 않았다. Bear Stearns 상황을 지나치게 단순화하기 위해 서브 프라임 모기지 지원 증권 시장은 포트폴리오 관리자가 기대했던 것 이상으로 잘 작동하여 펀드를 연루시키는 일련의 사건을 시작했습니다.
위기의 첫 잉크
우선, 서브 프라임 모기지 시장은 최근 주택 소유자들의 연체가 크게 증가하기 시작하여 이러한 유형의 채권의 시장 가치가 급격히 감소했습니다. 불행히도 Bear Stearns 포트폴리오 관리자는 이러한 종류의 가격 변동을 예상하지 못했기 때문에 이러한 손실로부터 보호 할 신용 보험이 충분하지 않았습니다. 그들이 실질적으로 자신의 포지션을 활용했기 때문에 자금은 큰 손실을 경험하기 시작했습니다.
눈덩이 문제
큰 손실로 인해이 레버리지 투자 전략에 자금을 조달 한 채권자들은 서브 프라임 모기지 지원 채권을 대출 담보물로 삼았 기 때문에 불안전했습니다. 대출 기관은 담보 (서브 프라임 채권)의 가치가 급격히 떨어지기 때문에 Bear Stearns에게 대출에 대한 추가 현금을 제공 할 것을 요구했습니다. 이것은 중개 계좌를 가진 개별 투자자에 대한 마진 콜에 해당합니다. 불행히도, 펀드에 부수적 인 현금이 없었기 때문에, 현금을 창출하기 위해 채권을 판매해야했습니다. 이는 본질적으로 끝의 시작이었습니다.
자금의 소멸
결국, 헤지 펀드 커뮤니티에서 베어스턴스가 어려움을 겪고 있다는 사실이 공개 지식이되었으며, 서브 펀드 채권 가격을 낮추어 베어스턴스의 손을 강요하기 위해 경쟁 자금을 옮겼습니다. 간단히 말해, 채권 가격이 하락함에 따라 펀드는 손실을 경험하여 더 많은 채권을 판매하게되어 채권 가격이 낮아져 더 많은 채권을 판매하게되었습니다-펀드가 경험하기까지 오래 걸리지 않았습니다 자본의 완전한 손실.
타임 라인-베어 스턴스 헤지 펀드 축소
2007 년 초, 서브 프라임 대출 기관과 주택 건설업자는 채무 불이행으로 주택 시장이 심하게 약화되면서 서브 프라임 대출의 효과가 명백해지기 시작했습니다. (자세한 내용 은 붕괴를 급유 한 연료를 참조하십시오.)
- 2007 년 6 월-Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund는 포트폴리오 손실로 인해 Bear Stearns로부터 미화 16 억 달러의 미끼를 받았습니다. 이는 포지션을 청산하는 동안 마진 콜을 충족시키는 데 도움이됩니다. Bear Stearns Asset Management는 Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund가 그 가치의 90 % 이상을 잃은 반면 Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund는 거의 모든 투자자의 자본을 잃었다 고 투자자들에게 보냈습니다. 더 큰 구조적 신용 펀드는 약 10 억 달러를, 1 년 미만인 Enhanced Leveraged Fund는 거의 6 억 달러의 투자자 자본을 보유했습니다. 2007 년 7 월 31 일-이 두 펀드는 15 장 파산을 신청했습니다. 베어스턴스 (Bear Stearns)는 자금을 효과적으로 삭감하고 모든 지주 회사를 청산했다.
2008 년 3 월 16 일, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)는 헤지 펀드를 주당 2 달러로 평가 한 주식 주식 거래소에서 Bear Stearns를 인수 할 것이라고 발표했습니다.
실수
Bear Stearns 펀드 매니저의 첫 번째 실수는 서브 프라임 채권 시장이 극단적 인 상황에서 어떻게 행동 할 것인지 정확하게 예측하지 못했습니다. 실제로 자금은 이벤트 위험으로부터 자신을 정확하게 보호하지 못했습니다.
더욱이, 그들은 부채 의무를 충당하기 위해 충분한 유동성을 갖지 못했습니다. 유동성을 보유하고 있다면 다운 마켓에서 포지션을 밝힐 필요는 없었을 것입니다. 이로 인해 레버리지가 낮아 수익률이 낮아 지지만 전체적인 붕괴를 막을 수 있습니다. 가늠자에 따르면, 잠재적 인 수익의 적당한 부분을 포기하면 수백만 달러의 투자 자금이 절약 될 수 있습니다.
또한 펀드 매니저들이 거시 경제 연구에서 더 나은 일을했고 서브 프라임 모기지 시장이 어려운시기에있을 수 있다는 것을 깨달았을 수도 있습니다. 그런 다음 리스크 모델을 적절히 조정할 수있었습니다. 최근 몇 년간 전 세계 유동성 증가는 막대한 금리 및 신용 스프레드뿐만 아니라 대출 기관의 신용도가 낮은 대출자에게 전례없는 수준의 위험을 초래했습니다. (자세한 내용은 거시 경제 분석을 참조하십시오.)
2005 년 이후 미국 경제는 주택 시장의 정점으로 인해 둔화되고 있으며 서브 프라임 차용인은 특히 경기 둔화에 취약합니다. 따라서 경제가 수정의 대상이라고 가정하는 것이 합리적이었을 것입니다.
마지막으로 Bear Stearns의 가장 큰 결점은 전략에 사용 된 레버리지 수준이었습니다. 이는 서비스에 부과 한 막대한 수수료를 정당화하고 수익의 20 %를 얻을 수있는 잠재적 인 보상을 달성해야 할 필요성에 의해 직접 이끌어졌습니다. 다시 말해, 그들은 탐욕스럽고 포트폴리오를 많이 활용했습니다. (이러한 상황에 대한 자세한 내용은 레버리지 투자가 싱크되는 이유 및 복구 방법을 참조하십시오 .)
결론
펀드 매니저가 잘못되었습니다. 시장은 그들에 대항하여 움직 였고 투자자들은 모든 것을 잃었습니다. 물론 배워야 할 교훈은 레버리지와 탐욕을 결합시키는 것이 아닙니다.
추가적인 화에 대한 이야기는 Massive Hedge Fund Failures를 참조하십시오 .
(서브 프라임 모기지와 서브 프라임 붕괴에 대한 원 스톱 상점은 서브 프라임 모기지 기능을 확인하십시오.)
