10 년 전 오늘 JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)는 주식을 거래하는 주식 거래소에서 Bear Stearns를 인수하여 주당 2 달러에 은행을 평가할 것이라고 발표했습니다. 지난 7 월, 두 개의 Bear Stearns 헤지 펀드가 파산 신청을했습니다. Bear Stearns 고급 구조화 신용 전략 펀드와 Bear Stearns 고급 구조화 신용 전략의 강화 된 레버리지 펀드의 손실은 최종적으로 18 억 달러에이를 것으로 추정됩니다.
그러한 막대한 금액이 어떻게 사라졌으며 결국 투자 은행 전체의 몰락을 유발 한 것은 무엇입니까?
스타 출연자
2003 년 10 월, Bear Stearns Asset Management는 주로 투자 등급에 대한 레버리지 투자를 통해 LIBOR에 비해 높은 현재 수입 및 자본 평가를 추구하기 위해 Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund (High-Grade Fund)의 출시를 발표했습니다. 트리플 A 및 더블 A 등급의 구조화 된 금융 증권에 중점을 둔 구조화 된 금융 증권."
레버리지를 확보하기 위해 펀드는 기본 자산에 대해 빌 렸습니다. Bank of America의 후속 소송에서 설명 된 거래는 CDO 제곱으로 표시된 유가 증권에 대한 거래였으며, 이는 두 개의 헤지 펀드의 기초 자산으로 구성된 초기 담보를 가진 부채 도구였습니다.
BusinessWeek는 Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America 및 JP Morgan Chase와 같은 은행이 최소 140 억 달러를 대출했으며 펀드와 그 매니저 인 Ralph Cioffi와 Matt Tannin 모두에게 매우 효과적이라고보고했습니다.
위험한 사업
보상이 쌓이면서 Cioffi는 수익률은 높지만 신뢰성이 떨어지는 투자를 찾아 더 큰 위험을 감수하기 시작했다고합니다. 소송에서 인용 된 탄닌의 2007 년 2 월 이메일은 동료의 위험 식욕에 대한 그의 우려 –“믿을 수 없음. 그는 자신을 구속 할 수 없습니다."
거의 3 년 동안 고급 펀드의 성공에 힘 입어 자산 관리 펀드는 다른 오퍼링을 결정했습니다. 베어 스턴 즈 고급 구조적 신용 전략 강화 레버리지 펀드 (확장 펀드)는 2006 년 8 월에 시작되었습니다.
일부 자본은 자체 재무 제표에있는 오래된“무 자금 기금”에서 새로운“레버리지 자금”으로 이체되었습니다. 새로운 자금으로 인해 오래된 자금에 비해 레버리지 수준이 높아졌습니다.
그러나 이것은 새로운 문제를 일으켰습니다. 자금의 의무가 AAA 및 AA 등급 유가 증권에 90 %의 코퍼스를 투자했지만 나머지 10 %는 포트폴리오에 눈에 띄지 않는 매우 위험한 투자였습니다. 그리고 할당 수준이 하락하기 시작했습니다.
2007 년 5 월 현재 펀드의 자체 승인으로“ '하위 프라임'모기지로 담보 된 투자 등급 구조의 기본 담보 비율은 약 60 %입니다.”
문제의 징후
그해 말, 서브 프라임 모기지 시장이 풀리기 시작했고 투자자들은 질문을하기 시작했습니다. 펀드의 관리자들 사이에서도 일부 우려가 제기되었지만 Cioffi는 그것을 으 rug했습니다.
펀드 매니저는 투자자에 대한 증가하는 두려움을 완화하고 펀드의 건강을 보장하기 위해 여러 명의 투자자 호출을 개최했습니다. Cioffi는 1 월과 4 월에 투자자들의 전화를 받았고, 후자는 CDO 가격이 원래의 가격으로 유지되면 고급 펀드는 8 %의 수익을 창출하는 반면 고급 레버리지 펀드는 6 %를 반환 할 것이라고 주장했습니다.
이러한 문제는 앞으로 몇 주 동안 심화되었지만 펀드 매니저는 깨끗 해지는 대신 더 많은 대출을 원하는 기관 투자자에게 손을 내 밀었습니다.
주택 시장이 계속 하락함에 따라 펀드에 대한 하향 조정 채권자는 기초 자산의 가치에 대해 불안해졌습니다. 그들은 개인 투자자가 마진 콜과 유사한 방식으로 추가 현금을 담보로 모색했습니다.
한편, 자금 자체는 적자였다. 6 개월도 채되지 않은 Enhanced Leverage 펀드는 이미 마이너스 수익을 낸 반면, 이전 펀드의 40 개월 동안의 긍정적 인 수익률도 깨졌습니다.
아래로 및 밖으로
그러나 개인적으로 Cioffi는 자신감을 잃기 시작했습니다. 2007 년 3 월 15 일 동료에게 보내는 이메일에서 그는 패배를 인정했다.
“이 시장이 두렵습니다. Matt는 그것이 붕괴되거나 가장 큰 구매 기회라고 말했다. 나는 전자에 대해 더 많이 기대하고있다. 우리가 논의한 것처럼, 그것은 일반 경제에 대한 붕괴가 아닐 수도 있지만 우리 세계에서는 그렇게 될 것입니다. 월스트리트는 소송에 매료 될 것이며 딜러들은 수백만 달러를 잃을 것이며 cdo 비즈니스는 수년 동안 동일하지 않을 것입니다.”
약 1 주일 동안 Cioffi는 Enhanced Leverage 펀드에서 2 백만 달러의 개인 투자를 상환했습니다. 그러나 펀드 매니저가 펀드에 자신의 돈을 선전하는 투자자로부터 펀드를 모으는 것을 막지 못했습니다. SEC 불만은 5 월 1 일 구독 날짜 동안 거의 2, 300 만 달러의 신규 구독을 모금했다고 주장합니다.
곧 투자자들이 돈을 다시 찾음에 따라 일을 그만 두었습니다.
유동성 위기
펀드는 위험하지만 더 중요하지 않은 전략으로 많은 돈을 벌었고, 펀드가 보유한 자산의 실제 가치를 확인하기가 매우 어려웠습니다. 이 펀드는 밸류에이션에 도달하는 공정 가치 방법을 사용하며, 기초 자산에서 발생하는 거래에 따라 다른 중개인 딜러가 제공 한 마크도 고려했습니다.
2006 년 12 월 종료되는 펀드에 대한 재무 제표의 감사인의 메모에 따르면, 고급 펀드가 보유한 유가 증권의 70.19 % (가치 6 억 6 천 5 백만 달러)와 Enhanced Leveraged 펀드가 보유한 증권의 63.1 %가 "쉽게 확인할 수있는 시장 가치의 부재"에서 공정 가치 방법.
또한 감사인은 이러한 가치가 유가 증권 시장이 존재하는지 여부를 판단 할 수있는 가치와 다를 수 있다고 경고했습니다.
문제는 지난 몇 주 동안 관리자들이 상환 압력의 일부를 충족시키기 위해 자산을 판매하려고 시도했지만 증권 시장은 거의 없었습니다. 또한 일단 펀드에 문제가 발생하면 구매자는 나오지 않았다.
결국, 충분하지 않았습니다.
종료 시간
금융 위기 조사위원회 (Financial Crisis Inquiry Commission)에 제출 된 문서에 따르면, 2006 년 3 월 말에 고급 펀드에는 9 억 9100 만 달러의 투자가가 있었고 Enhanced Leverage 펀드는 638 백만 달러가있었습니다. New York Times에 따르면 긴 포지션은 각각 96 억 달러와 110 억 1, 500 만 달러에 달했다.
성능도 집에 쓸만한 것이 아닙니다. 2006 년 5 월, 고급 펀드는 -3.6 %, 고급 레버리지 펀드는 -13.2 %를 반환했습니다. 이 수치는 4 월에 각각 기록 된 -5.08 % 및 -18.9 %보다 낫습니다.
5 억 5 천만 달러, 고급 펀드에서 187 달러, 강화 된 레버리지 펀드에서 363 달러의 상환 명령에 직면 한 2006 년 6 월 7 일 두 기금의 상환이 중단되었습니다.
6 월 20 일 로이터 통신은 메릴린치가 펀드의 자산을 팔고 회비를 회수하기 위해 8 억 달러 상당의 자산을 압수했다고보고했습니다.
6 일 후 Bear Stearns는 자금을 구하기 위해 16 억 달러의 신용 한도를 약속했지만 곧 구제 할 돈이 거의 없다는 것을 깨달았습니다.
“예측은 2007 년 6 월 30 일 현재 Enhanced Leverage Fund의 투자자에게는 가치가없고 High-Grade Fund의 투자자에게는 가치가 거의 없음을 보여줍니다. 이러한 수익에 비추어 우리는 추구하고자합니다 지난 7 월 17 일 Bear Stearns 회장 겸 CEO James Cayne은 고객들에게 편지를 보내면서 시간이 지남에 따라 펀드가 순서대로 정리되었다고 말했다.
그럼에도 불구하고 파산 신청을 시작한 사람들로부터 시작된이 자금의 붕괴로 인해 많은 소송이 제기되어 SEC의 펀드 매니저에 대한 민사 및 형사 고발이 끝났습니다. 민사 소송이 해결되는 동안 Cioffi와 Tannin은 모두 형사 사건에서 체포되었습니다. Bear Stearns는 또한 펀드의 성과를 잘못 표현한 것에 대한 많은 투자자들과 대출 기관들에 의해 고소되었습니다.
모회사의 주식도 헤지 펀드 실패로 인한 부정적인 뉴스에서 타격을 입었지만 2007 년 초에 170 달러에 거래 된 투자 은행이 유일한 이유는 아니 었음 2008 년 JP Morgan에게 주당 2 달러에 팔렸습니다.
