자기 자본 수익률, 자유 현금 흐름 (FCF) 및 가격 대비 수익률은 투자자의 웰빙 및 위험 수준을 측정하는 데 사용되는 몇 가지 일반적인 방법입니다. 그러나 충분히주의를 기울이지 않는 한 가지 조치는 회사의 고정 비용과 가변 비용 간의 관계를 포착하는 운영 레버리지입니다. (비율에 대해서는 "비율로 신속하게 투자 분석"및 "비율 분석 자습서"를 참조하십시오.)
좋은시기에는 영업 레버리지가 이익 성장을 과장 할 수 있습니다. 나쁜시기에는 이윤을 분쇄 할 수 있습니다. 회사의 영업 레버리지에 대한 대략적인 아이디어조차도 회사의 전망에 대해 많은 것을 말해 줄 수 있습니다. 운영 레버리지 이해에 대한 자세한 가이드를 제공합니다.
레버리지 운영이란 무엇입니까?
기본적으로 운영 레버리지는 고정 비용 및 가변 비용 분석으로 귀결됩니다. 운영 레버리지는 가변 운영 비용과 관련하여 고정 운영 비용이 높은 회사에서 가장 높습니다. 이런 종류의 회사는 운영에 더 많은 고정 자산을 사용합니다. 반대로, 운영 레버리지는 가변 운영 비용과 관련하여 고정 운영 비용이 적은 회사에서 가장 낮습니다. (운영 및 재무 활용에 대한 자세한 내용은 "높은 운영 활용과 높은 재무 활용의 위험은 무엇입니까?"를 참조하십시오.)
높은 운영 레버리지의 이점은 엄청날 수 있습니다. 영업 레버리지가 높은 회사는 매출을 늘리기 위해 비용을 증가시킬 필요가없는 경우 추가 판매를 통해 더 많은 수익을 올릴 수 있습니다. 분당 사업이 시작되고 재산, 플랜트 및 장비 (PP & E)와 같은 고정 자산과 기존 근로자는 추가 비용을 들이지 않고도 훨씬 더 많은 일을 할 수 있습니다. 이익 마진이 확대되고 수입이 빠르게 증가합니다. ("마진의 결론"및 "회사 효율성 측정"의 여백에 대해
운영 활용의 실제 사례
운영 레버리지를 설명하는 가장 좋은 방법은 예입니다. 예를 들어 Microsoft와 같은 소프트웨어 제조업체를 생각해보십시오. 이 회사의 비용 구조는 대부분 고정되어 있으며 초기 개발 및 마케팅 비용으로 제한됩니다. 최신 Windows 소프트웨어를 1 부 또는 1, 000 만 부 판매하더라도 Microsoft의 비용은 기본적으로 변경되지 않습니다. 따라서 회사가 고정 비용을 충당하기에 충분한 양의 사본을 판매하면 추가 매출 1 달러당 수익이 수익으로 떨어집니다. 다시 말해, Microsoft는 매우 높은 운영 레버리지를 보유하고 있습니다.
반면 Wal-Mart와 같은 소매 업체는 운영 레버리지가 비교적 낮습니다. 회사는 고정 비용이 상당히 낮고 변동 비용이 큽니다. 상품 재고는 Wal-Mart의 최대 비용을 나타냅니다. Wal-Mart가 전화를 거는 각 제품 판매에 대해 회사는 해당 제품의 공급 비용을 지불해야합니다. 결과적으로 월마트의 매출원가 (COGS)는 판매 수익이 증가함에 따라 계속 상승합니다.
영업 레버리지 및 이익
회사의 영업 수입이 매출 흐름의 변화에 얼마나 민감한 지 검토함으로써, 영업 레버리지의 정도는 회사의 비용 구조를 직접 반영하며 비용 구조는 수익성을 결정할 때 중요한 변수입니다. (자세한 내용은 "높은 수준의 운영 활용은 무엇을 나타 냅니까?"를 참조하십시오.) 고정 비용이 높으면 회사는 판매 수준에 관계없이 비용이 발생하기 때문에 단기 수익 변동을 관리하기가 어렵다는 것을 알게 될 것입니다. 이로 인해 위험이 증가하고 일반적으로 유연성이 부족하여 수익성을 떨어 뜨립니다. 위험이 높고 운영 레버리지가 높은 회사는 저렴한 자금을 조달하기가 더 어렵다는 것을 알게됩니다.
반대로 영업 레버리지 수준이 비교적 낮은 회사는 판매 수익이 변동 할 때 약간의 변화가 있습니다. 영업 레버리지 수준이 높은 회사는 수익이 변경 될 때 더 큰 수익 변화를 경험합니다.
고정 비용이 높을수록 운영 레버리지 수준이 높아집니다. 운영 레버리지가 높을수록 수익 변화에 대한 민감도가 높아집니다. 현재의 이윤 마진이 미래로 이동하는 데 덜 안전하다는 것을 의미하기 때문에보다 민감한 운영 레버리지가 더 위험한 것으로 간주됩니다.
이것은 위험하지만, 손익분기 점 이후에 이루어진 모든 판매는 이익에 더 큰 기여를 할 것입니다. 운영 레버리지가 높은 비용 구조에는 가변 비용이 적고 가변 비용은 항상 생산성 향상으로 이어지지 만 판매 부족으로 인한 손실은 줄어 듭니다.
위험한 사업
운영 레버리지는 투자자에게 회사의 위험 프로파일에 대해 많은 것을 알려줄 수 있습니다. 높은 운영 레버리지는 종종 회사에 도움이 될 수 있지만 높은 운영 레버리지를 가진 회사는 급격한 경제 및 비즈니스 사이클 변화에 취약합니다.
위에서 언급 한 바와 같이, 적절한시기에 높은 운영 레버리지는 수익을 크게 높일 수 있습니다. 그러나 기계, 플랜트, 부동산 및 유통 네트워크에 많은 비용을들이는 기업은 수요 변화에 맞춰 비용을 쉽게 줄일 수 없습니다. 따라서 경기 침체가 발생하면 수입이 줄어들지 않고 급락 할 수 있습니다.
소프트웨어 개발자 Inktomi를 고려하십시오. 1990 년대에 투자자들은 소프트웨어 사업의 본질에 감탄했습니다. 이 회사는 각각의 디지털 전송 및 스토리지 소프트웨어 프로그램을 개발하는 데 수천만 달러를 소비했습니다. 그러나 인터넷 덕분에 Inktomi의 소프트웨어는 거의 무료로 고객에게 배포 될 수있었습니다. 다시 말해, 회사는 판매 한 상품 비용이 거의 0에 가깝습니다. 고정 개발 비용이 회수 된 후, 추가 판매는 거의 순이익이었습니다.
2000 년 닷컴 기술 시장 수요가 붕괴 된 후, Inktomi는 영업 레버리지의 어두운면을 겪었습니다. 매출이 급격히 증가함에 따라 2001 년 1 분기에 이윤이 크게 5 천 5 백만 달러 손실로 급격히 급증했습니다. 이는 2000 년 1 분기에 회사가 누렸던 100 만 달러에서 급락 한 것입니다. "가장 큰 시장 충돌" "공포와 탐욕이 이어질 때"
고정 비용을 상환하기 위해 판매에 의존하는 높은 레버리지는 회사와 주주를 위험에 빠뜨릴 수 있습니다. 침체기 동안 높은 영업 레버리지는 Achilles 발 뒤꿈치가되어 이익 마진에 압력을 가하고 수입 감소를 피할 수 없게 만듭니다. 실제로, 영업 레버리지가 높은 Inktomi와 같은 회사는 일반적으로 영업 이익과 주가의 변동성이 더 큽니다. 결과적으로 투자자는 이러한 회사를주의해서 다루어야합니다.
운영 활용 측정
영업 레버리지는 회사가 판매량에 관계없이 충족해야하는 고정 비용을 가지고있을 때 발생합니다. 회사가 비용을 고정했을 때 판매량의 변화로 인한 이익의 백분율 변화는 매출의 백분율 변화보다 큽니다. 고정 운영 비용이 양수 (즉, 0보다 큼) 인 경우 매출이 1 % 변경되면 영업 이익이 1 % 이상 변경됩니다.
이러한 레버리지 효과의 측정을 영업 레버리지의 정도 (DOL)라고하며, 판매량 변화에 따른 영업 이익의 정도를 보여줍니다. 판매량이 변경 될 경우 예상되는 이익의 반응을 나타냅니다. 특히 DOL은 소득의 변화율 (보통이자 및 세금 전 소득 또는 EBIT로 간주)을 판매량 수준의 백분율 변화로 나눈 값입니다.
의 DOL = Q (P-V) -FQ (P-V) 여기서: Q = 생산 또는 판매 수량 V = 단위당 가변 비용 P = 판매 가격 F = 고정 운영 비용
예를 들어, 소프트웨어 회사가 최신 응용 프로그램을 위해 개발 및 마케팅에 1, 000 만 달러를 투자했다고 가정 해 봅시다. 각 사본의 판매 비용은 회사에 $ 5입니다. 판매량은 백만 부에 이릅니다.
의 Q = 1, 000, 000 부 V = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10, 000, 000
의 DOL = 1, 000, 000 × ($ 45− $ 5) − $ 10, 000, 0001, 000, 000 × ($ 45− $ 5) = $ 30, 000, 000 $ 40, 000, 000
따라서 소프트웨어 회사는 1.33의 DOL을 즐깁니다. 다시 말해, 판매량의 25 % 변화는 영업 이익의 1.33 x 25 % = 33 %의 변화를 초래할 것입니다.
안타깝게도 회사 내부자가 아닌 한 회사의 DOL을 측정하는 데 필요한 모든 정보를 얻는 것이 매우 어려울 수 있습니다. 예를 들어, 운영 레버리지를 이해하기위한 중요한 입력 값 인 고정 및 가변 비용을 고려하십시오. 회사에 이러한 종류의 비용 구조 정보가없는 것은 놀라운 일이지만 공개 된 계정으로 이러한 정보를 공개 할 필요는 없습니다.
투자자들은 회사의 영업 이익의 변화를 판매 수익의 변화로 나눔으로써 대략적인 DOL 추정치를 도출 할 수 있습니다.
의 DOL≅Δ 판매 수익 ΔEBIT
회사의 손익 계산서를 되돌아 보면 투자자는 영업 이익과 판매의 변화를 계산할 수 있습니다. 투자자는 EBIT의 변화를 판매 수익의 변화로 나눈 값을 사용하여 다른 판매 수준에 대한 DOL의 가치를 추정 할 수 있습니다. 이를 통해 투자자는 다양한 시나리오에서 수익성을 추정 할 수 있습니다.
소프트웨어가 당신을 위해 수학을 할 수 있습니다. 자세한 내용은 "Excel에서 운영 활용도를 어떻게 계산할 수 있습니까?"를 참조하십시오.
이 방법 중 하나를 사용하여 매우주의하십시오. 무차별 적으로 적용하면 오도 될 수 있습니다. 그들은 회사의 판매 성장 능력을 고려하지 않습니다. 회사가 제 3 자와의 하도급 계약이나 추가 자본 투자없이 특정 수준 이상의 판매량을 확대 할 수 있는지 여부를 아는 투자자는 거의 없으며 고정 비용이 증가하고 운영 레버리지가 변경 될 수 있습니다. 동시에 회사의 가격, 제품 믹스 및 재고 비용 및 원자재 비용은 모두 변경 될 수 있습니다. 회사의 내부 작업에 대한 이해가 없으면 DOL을 정확하게 측정하기가 어렵습니다.
결론
100 % 정확하지 않더라도 회사의 DOL에 대한 지식은 평가에 도움이 될 수 있습니다
재무 분야에서 회사는 예상보다 낮은 이익 또는 손실을 초래할 수있는 다양한 요소를 포착하여 비즈니스 위험을 평가합니다. 회사의 비즈니스 위험에 영향을 미치는 가장 중요한 요소 중 하나는 영업 레버리지입니다. 회사가 상품 및 서비스를 생산하는 동안 고정 비용이 발생해야 할 때 발생합니다. 생산 프로세스에서 고정 비용의 비율이 높을수록 운영 레버리지가 높아지고 회사에 더 많은 비즈니스 위험이 있음을 의미합니다.
회사가 생산 과정에서 고정 비용을 발생시키는 경우 판매량이 증가 할 때 수익의 변화율이 판매량의 변화율보다 큽니다. 판매량이 감소하면 수익의 마이너스 백분율 변화가 판매 감소보다 큽니다. 영업 레버리지는 매출이 증가 할 때 좋은시기에 큰 이점을 얻지 만 나쁜시기의 손실을 크게 증폭시켜 회사에 큰 비즈니스 위험을 초래합니다.
영업 레버리지를 살펴볼 때는주의해야하지만 회사와 미래의 수익성 및 투자자에게 제공하는 위험 수준에 대해 많은 정보를 제공 할 수 있습니다. 운영 레버리지가 전체 스토리를 알려주지는 않지만 확실히 도움이 될 수 있습니다.
