유가 증권에 위험 레이블을 붙이는 경우 투자자는 종종 자본 자산 가격 책정 모델 (CAPM)을 사용하여 위험 판단을 내립니다. CAPM의 목표는 자산의 분산 불가능 위험을 고려하여 이미 잘 분산 된 포트폴리오에 자산을 추가하는 것을 정당화하기 위해 필요한 수익률을 결정하는 것입니다.
CAPM은 1964 년 경제학자 John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe 및 Jan Mossin에 의해 도입되었습니다. 이 모델은 다양 화 및 현대 포트폴리오 이론에 관한 Harry Markowitz의 초기 작업의 확장입니다. 윌리엄 샤프 (William Sharpe)는 나중에 CAPM 기반 이론에 대한 공헌으로 Merton Miller 및 Markowitz와 함께 노벨 경제학 상을 수상했습니다.
위에서 언급했듯이 CAPM은 위험이없는 자산의 예상 수익과 함께 비 다양 화 시장 위험 또는 베타 (β)를 고려합니다. CAPM은 학문적으로 인정되지만, 모델이 처음 등장했던 것만 큼 심오하지 않다는 것을 보여주는 경험적 증거가 있습니다. CAPM에 몇 가지 문제가있는 이유를 알아 보려면 계속 읽으십시오.
Markowitz 스타일의 자본 시장 이론 가정
다음과 같은 가정이 기본 이론에 적용됩니다.
- 모든 투자자는 본질적으로 위험을 회피합니다. 투자자는 정보를 평가할 수있는 기간이 동일합니다. 위험없는 수익률로 차용 할 자본은 무제한입니다. 투자는 무제한의 조각과 크기로 나눌 수 있습니다. 세, 인플레이션 또는 거래 비용.
이러한 전제로 인해 투자자는 평균 변형 효율적인 포트폴리오를 선택합니다.이 포트폴리오는 이름에 따라 위험을 최소화하고 주어진 수준의 위험에 대한 수익을 극대화하려고합니다.
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이러한 가정에 대한 초기 반응은 비현실적인 것으로 보였습니다. 이 이론의 결과는 이러한 가정을 어떻게 적용 할 수 있습니까? 가정 자체가 실패한 결과의 원인 일 수 있지만 모델 구현도 어려운 것으로 나타났습니다.
CAPM은 몇 안타
1977 년 Imbarine Bujang과 Annuar Md. Nassir가 수행 한 연구는 CAPM 모델에서 수입 가격 특성별로 주식을 분류 할 때 구멍을 뚫었습니다. 결과는 수익률이 더 높은 주식이 CAPM이 예측 한 것보다 더 나은 수익을 올리는 경향이 있다는 것입니다. 1981 년 Rolf W. Banz의 작업을 포함하여 향후 몇 년 동안 더 많은 증거가 발표되어 현재 크기 효과로 알려진 것이 밝혀졌습니다. Banz의 연구에 따르면 시가 총액으로 측정 한 소액 주식은 CAPM이 기대했던 것보다 성능이 뛰어납니다.
연구가 계속되는 동안, 모든 연구의 일반적인 기본 주제는 분석가가 밀접하게 따르는 재무 비율에 실제로 베타로 완전히 캡처되지 않은 일부 예측 정보가 포함되어 있다는 것입니다. 결국, 주가는 수입 형태로 미래 현금 흐름의 할인 된 가치 일뿐입니다.
CAPM의 타당성을 공격하는 수많은 연구가 진행되고 있는데 왜 전 세계에서 왜 그렇게 널리 인정되고 연구되고 수용됩니까? Peter Chung, Herb Johnson 및 Michael Schill이 수행 한 2004 년 연구에서 Fama와 French의 1995 CAPM 결과에 대한 한 가지 설명이 있습니다. 그들은 가격 / 도서 비율이 낮은 주식은 일반적으로 최근에 별보다 덜 좋은 결과를 보였으며 일시적으로 호의적이고 가격이 낮을 수있는 회사라는 것을 발견했습니다. 반대로 시장 가격 / 도서 비율보다 높은 회사는 성장 단계에 있기 때문에 일시적으로 가격이 상승 할 수 있습니다.
가격 / 도서 또는 가격 / 수익 비율과 같은 메트릭스를 기준으로 회사를 분류하면 투자자의 주관적 반응이 드러납니다. 투자자들은 과거 실적을 과도하게 예측하는 경향이 있으며, 이는 고가 / 수익 회사 (성장 주식)에 비해 너무 높고 낮은 P / E 회사 (가치 주식)에 대해서는 너무 낮습니다. 주기가 완료되면 결과는 종종 주식의 수익률이 높고 성장 주식의 수익률이 낮음을 의미합니다.
CAPM 교체 시도
우수한 가격 책정 모델을 만들려고 시도했습니다. Merton의 1973 년 시간 간 자본 자산 가격 책정 모델 (ICAPM)은 CAPM의 확장입니다. ICAPM은 투자자 목표에 대한 다른 가정으로 CAPM과 다릅니다. CAPM에서 투자자는 현재 기간이 끝날 때 포트폴리오가 생산하는 자산에 대해서만 관심을 갖습니다. ICAPM에서 투자자는 기간 종료 상환뿐만 아니라 지불 또는 소비에 대한 기회에 관심을 갖습니다.
원래 시점에서 포트폴리오를 선택할 때 ICAPM 투자자는 미래의 시점에서 투자자의 부가 노동 소득, 소비재 가격 및 미래 시점에서의 포트폴리오 기회의 성격을 고려할 때 미래 변수와 어떻게 다른지 고려합니다. 제 시간에. 그러나 ICAPM은 CAPM의 단점을 해결하기위한 좋은 시도 였지만 한계가있었습니다.
결론
CAPM은 여전히 가장 널리 연구되고 수용되는 가격 책정 모델 중 하나로이 팩을 이끌고 있지만 비판이없는 것은 아닙니다. 그 가정은 현실 세계 투자자들에게는 너무 비현실적이라고 비난을 받아왔다. 몇 번이고 경험적 연구가 성공적으로 모델을 해부했다.
크기, 다양한 비율 및 가격 모멘텀과 같은 요소는 모델의 전제에서 명확한 전환 사례를 제공합니다. 실행 가능한 옵션으로 간주 되기에는 너무 많은 다른 자산 클래스를 무시합니다.
CAPM을 표준 시장 가격 이론으로 반증하기 위해 많은 연구가 수행 된 것은 이상한 일이지만, 현재까지 노벨상 이론이었던 원래의 악명을 유지하는 것으로 보이지는 않습니다.
