석유는 엄청나게 중요한 상품이며, 투자자들은이 재생 불가능한 자원의 미래 가격을 예측하는 방법을 지속적으로 찾고 있습니다. 1931 년에 Harold Hotelling은 "소진 가능한 자원의 경제성"이라는 제목의 논문을 작성했습니다.이 보고서는 다른 소득을 창출하는 투자와 마찬가지로 소진 가능한 자원의 예금을 자산으로 간주해야한다고 제안합니다. 그는 재생 불가능한 자원이 다른 자산과 경쟁해야하기 때문에 미래의 가격을 예측하는 체계적인 방법이라고 썼다.
세계의 석유 공급이 감소함에 따라 이론 지지자들은 미래의 유가에 대한 Hotelling의 통찰력을 평가하는 데 근거가 증가하고 있다고 제안합니다. 우리는 오늘날 투자자들이 유가를 예측하려고 할 때 사용할 수있는 것이 있는지 알아보기 위해 Hotelling의 이론과 비판을 탐구 할 것입니다. (이 재생 불가능한 자원의 "비"부분에 대한 배경 정보는 피크 오일: 문제 및 가능성을 참조하십시오.)
이론 Hotelling 이론 의 큰 영향에도 불구하고, 가설은 비교적 간단합니다. 시장이 효율적이고 재생 불가능한 자원의 소유자가 이익에 의해 동기를 부여받는다고 가정 할 때, 채권이나 이자부 금융 상품보다 더 많은 양을 생산할 경우 제한된 수량의 제품 만 생산할 것을 제안합니다. Hotelling에 따르면 단기 시장 변동성은 여전히 단기적인 수요와 공급의 기능이지만, 장기 가격은 매년 이자율로 상승 할 것입니다. 생산 및 저장 비용을 고려한 유가가 이자율로 상승하지 않았다면 공급에 제한이 없을 것입니다. 소유자가 미래의 유가가 이자율을 유지하지 않을 것이라고 믿었다면 가능한 한 현금을 팔고 채권을 구매하는 것이 더 나을 것입니다.
반대로, 가격이 주가보다 빠르게 상승 할 것이라는 기대가 있다면, 원유를 유지하는 것이 더 나을 것입니다. 그러나 석유 생산은 계속되고 있으며 대량의 석유 재고에 대한 증거가 없기 때문에 유가가 지배적 인 이자율로 상승 할 것이라고 가정해야합니다. 이 이론은 모든 가용 자원에 적용되며 가격이 상승하면 공급이없고 자원이 완전히 소비 될 때까지 수요와 생산 수준이 점진적으로 감소하는 상황으로 이어져야한다. (자세한 내용 은 시장 효율성이란 무엇입니까?를 참조하십시오 . )
이 이론에 대한 발표 된지지 량을 고려할 때, 경험적 증거와 역사적 유가가이 모델을지지하지 않는 것은 놀라운 일이다. 석유는 1800 년대 중반부터 생산되어 왔으며, 그 이후 대부분의 기간 동안 가격이 안정적으로 유지되었습니다 (1970 년대 후반과 1980 년대 초의 기간은 예외). 2000 년이 되어서야 Hotelling이 기술 한 유가와 점진적이고 예측 가능한 가격 경로보다 유가가 상승하기 시작했습니다.
모델과 모순되는 또 다른 흥미로운 상황은 석유 선물의 가격 변동입니다. 석유 선물 시장의 역동 성은 미래 가격이 현물 가격보다 낮은 기간으로 이어졌습니다. 강력한 역행으로 알려진이 이벤트는 실질 기준으로 예상되는 미래 가격이 하락하고 있으며 일반적인 가격으로 상승하지 않았 음을 나타냅니다. 미래 가격을 논의 할 때 위험 요소와 현물 가격의 변동성에 대한 기대도 포함되어야합니다. 이론에 반대하는 사람들은 모델이 모든 것을 논의하지 못하는 이유를 너무 많이 제시하지만, 주목할만한 것들과 모델의 실패에 대한 통찰력을 제공하는 다른 것들과 미래에 그 이유를지지 할 수있는 다른 것들이 있습니다. (유가 이동하는 이유와 이유를 알아 보려면 유가 결정 은 무엇입니까?를 읽고 석유 및 가스 선물 탐정이 되십시오 .)
다음 섹션에서는 Hotelling의 이론에 대한 몇 가지 일반적인 비판과 문제점을 살펴볼 것입니다.
비판들 Hotelling의 이론은 많은 추종자들을 가지고 있지만, 일반적으로 역사적으로지지하지 못했다. 이론의 반대 론자들은 대체 에너지 원과 다른 에너지 관련 시장 요인의 영향으로 인해 모델이 실패 할 수 있다는 것을 암시하는 여러 가지 이유가있다. 석유를 예로 들어, 이 정리가 미래의 재생 불가능한 상품의 가치를 예측하는 데 실행 가능한지 여부를 결정하기 위해지지 및 반대 입장을 모두 볼 수 있습니다.
- 생산 비용- 반대가 모델과 모순되는 데 사용하는 사실 중 하나는 추출 비용, 기술 변경 또는 공급 제한에 대한 시장 전망으로 인한 생산 비용의 변화를 고려하지 않는다는 것입니다. 이 이론은 생산되는 재고에 관계없이 생산 한계 비용이 증가한다고 가정하며, 이는 이미 생산 된 오일의 누적 효과를 고려하지 않음을 의미합니다. 석유 생산자들은 생산 비용, 특히 추출 비용이 증가함에 따라 우물이 점점 더 많이 공급되는 공급량에 도달하기 위해 더 깊게 뚫을 것이라고 제안했습니다. 품질 수준- 또 다른 무시할 사실은 다른 자원뿐만 아니라 석유도 품질이 다르다는 것입니다. 실제 경험에 따르면 저렴한 등급의 제품이 먼저 생산되고 재고 공급을 줄이면 추출 비용이 증가합니다. 두 경우 모두 자원의 비용과 미래 가격은 점진적이고 예측 가능한 경로를 따르지 않습니다. 기술 발전- 고려되지 않은 추세는 기술 변화 속도와 생산 비용 및 가격에 미치는 영향입니다. 또한 새로운 재생 가능 에너지 원의 출현, 생산 비용 및 가격, 재생 불가능한 자원에 대한 영향을 고려하지 않습니다. 혁신과 기술 발전은 생산자의 추출 능력을 향상시키고 시간이 지남에 따라 추출 비용과 가격을 낮추어야합니다. 태양 광, 풍력 및 기타 석유 대체물 생산의 기술 진보는 수요를 크게 줄이거 나 석유 제품에 대해 이러한 자원을 수익성 있고 경쟁력있게 제공 할 경우 가격에 영향을 미칩니다.
또 다른 이론은 미래 유가가 대체재의 생산 비용의 함수로 계산 될 수 있다고 제안한다. 태양 에너지를 예로 들어 보자: 우리는 1 배럴의 석유가 580 만 BTU의 에너지 (1, 700 킬로와트시의 전기 시간에 해당)와 같다고 가정하면 태양 광 발전은 킬로와트시 당 30 센트에서 50 센트 사이의 가격으로 생산 될 수 있습니다 (kWh), 에너지 구매자는 510 ~ 850 달러 (1, 700 x 0.3과 1, 700 x 0.5)의 배럴당 가격으로 석유를 태양 광으로 대체 할 수 있습니다. 여기서의 아이디어는 유가와 다른 대용품의 가격이 가격 평형에 도달 할 때까지 유가가 계속 상승 할 것이며, 이 시점에서 유류 공급이 고갈되고 사용자는 대체 에너지 원으로 전환 할 것입니다. 이 가설은 또한 가격 상승을 가정하지만 반드시 점진적이거나 예측 가능할 것으로 예상하지는 않습니다.
지원하다
호텔 링 이론에 대한 비판과 문제에 대한 한 가지 설명은 시장이 석유를 고갈시킬 수있는 자원으로 본 것은 세기가 시작된 이래이다. 유가가 안정적으로 유지되는 기간 동안 새로운 원유가 소비되는만큼 빨리 발견되었습니다. 시장은 석유 공급이 제한적이지 않은 것처럼 트렌드가 계속되는 것처럼 반응했습니다. 2000 년 이후 급격한 가격 상승은 가격이 "거품"을 추론 할 수 없지만 시장이 석유에 대한 관점을 재생 가능에서 재생 불가능으로 변경함에 따라 가격 변동이 초래 될 수 있습니다.
이러한 전환과 함께 석유 매장량이 언제 고갈 될지에 대한 과학적 추정치가 널리 발표되었습니다. 공급의 위치를 찾고 추정하는 발전에도 불구하고, 이 최후의 사건이 언제 일어날 것인지에 대한 과학계에서는 여전히 상당한 의견 불일치가 있습니다. 호텔 링 이론의 지지자들은 가격이 전환에 적응하고 석유 부족에 대한 우려가 증가함에 따라 가격이 우세한 이자율로 상승하기 시작하고 예측 된 경로를 따를 것이라고 주장합니다. ( 피크 오일의 미끄러운 분야에 대한 투자 및 투자 보호 방법 : 우물이 건조 될 때해야 할 일을 찾으십시오 .)
시사점 석유 매장량은 자산으로 간주되어야하며 그 가치와이를 추출하기로 한 결정은 경쟁력있는 투자를 고려해야한다는 것이 분명합니다. 이자율이 이자율로 상승 할 것인지는 아직 밝혀지지 않았다. 그러나 시장이 석유 부족에 계속 관심을 기울이고 있음에 따라 Hotelling 이론은 투자자들에게 미래의 유가에 대한 통찰력을 제공 할 수 있습니다. 수용소가 무엇인지에 관계없이, 이론은 추가 검토가 필요하고 시장이 미래 유가의 결정적인 예측을 계속 탐색함에 따라 일련의 분석 모델의 일부가 될 가치가 있습니다.
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