포트폴리오 예방 접종 대 현금 흐름 일치: 개요
자산 부채 포트폴리오 관리 (ALM) 접근 방식에 대해 이야기 할 때마다 예방 접종과 현금 흐름 일치 개념이 적용됩니다. 포트폴리오 관리에서 예방 접종 및 현금 흐름 일치는 두 가지 유형의 헌신 전략입니다.
특정 미래 부채에 대한 자금을 조달 할 목적으로 포트폴리오를 구성 할 경우 부채가 만기 될 때 포트폴리오 가치가 목표 가치를 충족하지 않을 위험이 있습니다. 포트폴리오 예방 접종은이 위험을 극복하고 최소화하는 전략입니다.
주요 테이크 아웃
- 포트폴리오 면역과 현금 흐름 일치는 기한 내에 부채의 자금을 보호하기위한 두 가지 유형의 헌신 전략입니다. 면역화는 금리가 가격 채권과 쿠폰 채권의 재투자 수익에 미치는 반대 효과의 균형을 맞추는 것을 목표로합니다. 현금 흐름 일치는 특정 주체, 쿠폰 및 만기가있는 유가 증권의 가용성에 따라 효율적으로 작동합니다.
포트폴리오 예방 접종
간단히 말해서, 포트폴리오를 면역화하려면 포트폴리오 자산의 기간과 미래 부채의 기간을 일치시켜야합니다. 이해하기 위해, 고정 수입 포트폴리오의 맥락에서 가격 리스크와 재투자 리스크 간의 트레이드 오프를 살펴 보자. 가격 리스크 (반환)와 재투자 리스크 (반환)는 반비례 관계가 있습니다.
금리가 상승하면 쿠폰 채권의 가격은 떨어지고 쿠폰에 대한 재투자 수익은 증가합니다. 예방 접종의 목표는 총 수익의 두 가지 구성 요소 인 가격 수익률과 재투자 수익률 (쿠폰이 일정 함)이 포트폴리오를 설정 한 후 병렬 금리 변동이 발생할 경우 서로를 정확하게 상쇄하는 포트폴리오를 구축하는 것입니다. 이는 포트폴리오의 기간과 미래 책임의 투자 기간의 기간을 일치시킴으로써 달성됩니다.
액면가가 $ 1, 000 인 6 %를 판매하는 반년마다 6 %의 쿠폰을 6 년 동안 발행하는 2 년 채권을 고려해 봅시다. 그러한 채권에 대한 투자자의 시간 범위는 1 년, 즉 미래의 책임 기간입니다.
이 채권의 기간 (Macaulay 기간 참조)은 1.91 년입니다.
이 책임에 자금을 지원하기 위해 1 년 후 필요한 금액은 다음과 같습니다.
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
이제 채권을 구매 한 직후 금리 변동과 관련된 세 가지 시나리오를 살펴 보겠습니다. 시나리오 1은 요율의 변화에 해당하지 않지만 시나리오 2와 3의 경우 각각 8 %와 4 %의 요율이 있습니다.
1 년의 기간 동안 면역 된 6 %의 수익률을 달성하려면 채권 또는 채권 포트폴리오의 기간을 1로 설정해야합니다. 기간이 일치하면 가격 수익률과 재투자 수익률이 서로 상쇄됩니다. 총 수익의 순 변동은 없습니다.
위의 경우, 채권의 존속 기간은 부채의 존속 기간 1.0과 반대로 1.91이므로 포트폴리오 수익률 (컬럼 6)은 이자율 변동 (컬럼 1)에 따라 달라집니다. 따라서, 예방 접종을 달성하기위한 첫 단계로서 포트폴리오 기간과 책임 기간을 항상 유지하는 것이 중요합니다.
위의 경우를 종종 고전적 단일 기간 면역이라고합니다. 그러나 투자자가 미래 부채 흐름에 자금을 지원해야하는 경우, 이 접근법은 다중 책임 면역을 달성하기 위해 충족되어야하는 다른 여러 조건을 포함하도록 확장됩니다.
Fong and Vasicek (1984)는 이러한 조건을 다음과 같이 식별했습니다.
- 자산의 현재 가치는 부채의 현재가와 같아야합니다. (동영상: 순 현재 가치 이해) 포트폴리오의 기간은 부채의 기간과 같아야합니다. 포트폴리오의 개별 채권의 기간은 개별 부채의 기간을 넘어 확장되는 범위를 가져야합니다. 첫 번째 부채보다 지속 기간이 짧고 마지막 부채보다 지속 기간이 긴 개별 채권을 각각 포함해야합니다.
이러한 조건은 병행 레이트 시프트의 경우에만 면역화 수익률을 보장한다는 점을 명심해야합니다. 금리가 임의의 방식으로 이동하는 경우 (실제로 대부분의 경우), 최적화 및 선형 프로그래밍과 같은 기술을 사용하여 최소 위험 면역화 포트폴리오를 구성 할 수 있습니다. (관련 독서에 대해서는 기사: 채권 포트폴리오 관리를위한 톱 4 전략 참조)
현금 흐름 일치
현금 흐름 일치는 또 다른 헌신 전략이지만 비교적 이해하기 쉽습니다. 위에서 언급 한 바와 같이, 지정된 시간 간격으로 자금을 조달 할 부채 흐름이 있습니다. 이를 달성하기 위해 현금 흐름 일치 전략은 총 현금 흐름이 부채 금액과 정확히 일치하도록 선택된 다양한 채권에 대한 원금 및 쿠폰 지불의 현금 흐름을 사용합니다. 이것은 예제를 통해 가장 잘 이해됩니다.
위의 표는 4 년간의 부채 흐름을 보여줍니다. 현금 흐름 매칭으로 이러한 부채에 자금을 지원하기 위해, 우리는 마지막 부채에 4 년에 $ 10, 000의 액면가 채권 (연간 쿠폰 지불금 $ 1, 000)을 제공합니다 (행 C4). 원금 및 쿠폰 지불은 4 년차에 $ 11, 000의 책임을 충족시킵니다.
다음으로, 우리는 마지막 책임 2, $ 8, 000의 부채 3을보고, 연간 쿠폰 지불 $ 300의 3 년 $ 6, 700 액면가 채권으로 자금을 조달합니다. 다음으로, 우리는 $ 9, 000의 부채 2를 살펴보고 연간 쿠폰 지불이 $ 700 인 2 년 $ 7, 000 액면가 채권으로 자금을 조달합니다. 마지막으로 액면가가 $ 3, 000 인 1 년 제로 쿠폰 본드에 투자하면 부채 1에 $ 5, 000를 투자 할 수 있습니다.
물론 이것은 간단한 예이며 실제 현금 흐름과 일치하는 현금 흐름을 시도하는 데는 몇 가지 문제가 있습니다. 먼저, 필요한 액면가와 쿠폰 결제가 가능한 채권을 사용할 수 없습니다. 둘째, 부채가 만료되기 전에 사용 가능한 초과 자금이있을 수 있으며 이러한 초과 자금은 보수적 인 단기 금리로 재투자해야합니다. 이로 인해 현금 흐름 일치 전략에서 일부 재투자 위험이 발생합니다. 다시, 선형 프로그래밍 기술을 사용하여 최소한의 재투자 위험 현금 흐름 일치를 만들기 위해 주어진 맥락에서 채권 세트를 선택할 수 있습니다.
특별 고려 사항
모든 종류의 액면가 (쿠폰 및 만기)를 제공하는 모든 종류의 유가 증권에 접근 할 수있는 이상적인 세상에서 현금 흐름 일치 전략은 현금 흐름과 부채 흐름을 완벽하게 일치시키고 재투자 위험을 완전히 제거하거나 현금 흐름 일치 위험. 그러나 실제 시나리오에서는 이상적인 것이 거의 없기 때문에 현금 투자가 높고 초과 현금 잔고가 매우 보수적 인 비율로 재투자되는 측면에서 상당한 균형을 유지하지 않으면 현금 흐름 일치 전략을 달성하기가 어렵습니다.
현금 흐름 매칭에서는 부채가 마감되기 전에 현금 흐름을 사용할 수 있어야하지만, 다중 예방 접종에서는 부채 기간이 달러 기간을 기준으로 포트폴리오 재조정에서 파생 된 현금 흐름에서 자금을 조달합니다. 이와 관련하여, 다중 책임 면역화 전략은 일반적으로 현금 흐름 매칭보다 우수합니다.
그러나 많은 재투자 위험없이 부채 금액과 현금 흐름을 일정 기간 동안 합리적으로 일치시킬 수있는 특정 경우에는 현금 흐름 일치 전략이 단순성을 선호 할 수 있습니다. 경우에 따라 포트폴리오 자산과 부채가 전체 기간 동안 지속 기간 일치 할뿐만 아니라 초기 몇 년 동안 현금 흐름과 일치하는 조합 매칭이라는 두 가지 전략을 결합 할 수도 있습니다.
